Bloomberg — Mientras Brasil lanza una nueva ronda de estímulo fiscal, su banco central pronostica que necesitará tasas de interés aún más altas para cumplir su compromiso de combatir la inflación con una política monetaria “significativamente restrictiva”.
Los responsables de la política monetaria aumentaron el jueves de un 3% a un 3,5% su estimación de la tasa de interés neutral del país, es decir, que no estimula ni frena la economía. Significa que, descontando la tasa de inflación esperada para el próximo año, la política monetaria comenzaría a tornarse contractiva en alrededor del 8,5%, según un cálculo inicial. La tasa referencial Sélic se ubica actualmente en 9,25% después de una serie de fuertes alzas este año.
“Los escenarios con mayor riesgo fiscal incluyen una tasa de interés neutral más alta”, dijo Fabio Kanczuk, director saliente de política económica del banco central en una conferencia de prensa luego de que se publicaran las nuevas estimaciones. “A medida que el banco central cambia su opinión sobre la probabilidad implícita de los escenarios alternativos, también cambia la tasa neutral”.
Los economistas encuestados por el propio banco dicen que la tasa neutral de Brasil podría ser incluso más alta, más cercana al 4% en términos reales, considerando las perspectivas fiscales del país. Eso es una reversión de la tendencia positiva que redujo tales estimaciones desde un máximo de alrededor del 6% hace solo siete años.
Preocupaciones de que el presidente Jair Bolsonaro podría impulsar aún más el gasto social antes de su campaña en busca de la reelección han ido en aumento desde que su gobierno presionó para que se aprobara un proyecto de ley que flexibiliza las reglas de austeridad para liberar unos 106.000 millones de reales (US$18.600 millones) en el presupuesto de 2022.
Parte de ese dinero se gastará en transferencias de efectivo a los más necesitados, lo que probablemente impulsará la demanda de algunos servicios clave en medio de un panorama de inflación desafiante. Pero el impulso del gobierno para flexibilizar las reglas de austeridad también ha erosionado su credibilidad fiscal, contribuyendo a una venta masiva de divisas y a un aumento general en la prima de riesgo de Brasil.
“Las transferencias directas ciertamente no ayudan a domar las expectativas de inflación”, dijo Marcos Mendes, investigador de Insper Learning Institution y uno de los autores de la regla de techo de gasto aprobada por el Congreso en 2016. “Pero la clave es que la política fiscal está erosionando la credibilidad del país”.
Lo que dice Bloomberg Economics:
“Celebramos que el banco central reconozca por fin que la tasa de interés neutra es ahora más alta, y que puede seguir subiendo, dependiendo de lo que ocurra en el frente fiscal. Este reconocimiento eleva el listón de los aumentos necesarios para que la política sea “significativamente restrictiva”, como desea.”
- Adriana Dupita, economista para América Latina
Incluso después de un alivio en las últimas semanas, en lo que va del año, los diferenciales de los bonos denominados en dólares de Brasil siguen siendo casi 70 puntos básicos más amplios, según un índice de JPMorgan que funciona como un indicador de la percepción de riesgo de los inversionistas. Mientras tanto, el real se ha debilitado más del 8% desde principios de año.
Este año, el banco central liderado por Roberto Campos Neto ha sido el más restrictivo del mundo, elevando las tasas de interés en 725 puntos básicos desde marzo. Se espera otro aumento de 150 puntos básicos en febrero, como parte del compromiso del banco de llevar la política monetaria a un territorio “significativamente restrictivo” y luchar contra la inflación, que se mantiene por encima de la meta en el futuro cercano.
Pero los riesgos fiscales y políticos siguen siendo uno de los principales desafíos para el banco central en el período previo a las elecciones presidenciales del próximo año.
“La debilidad del esfuerzo de reforma estructural y los cambios permanentes en el proceso de consolidación fiscal podrían dar lugar a un aumento del tipo de interés estructural”, escribieron los responsables de formular políticas en las actas de su última reunión de política monetaria de la semana pasada.
El jueves, revisaron a la baja sus estimaciones de crecimiento para este año y el próximo, ya que es cada vez más improbable que el Congreso apruebe en 2022 reformas clave como una revisión del sistema tributario del país y otra de la carrera de los funcionarios públicos.
“Los banqueros centrales dicen que los riesgos fiscales han aumentado, pero el mercado, incluyéndome a mí, dice que en realidad se han materializado”, dijo Caio Megale, economista jefe de XP Inc y exmiembro del Ministerio de Economía, que mantiene un sesgo alcista en su estimación de los tipos neutrales dadas las elecciones presidenciales del próximo año.
“En algún momento, el mercado dejará de preocuparse por el proyecto de ley de precarios y el presupuesto y pasará a ocuparse de cuál será la política económica del próximo gobierno”, dijo.
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