A juzgar por los movimientos de precios del lunes, la Reserva Federal corre el riesgo de caer aún más en una interacción sin ganadores con los mercados que es más familiar para los países en desarrollo que carecen de credibilidad política que para un banco central de importancia sistémica, y mucho menos para el más poderoso del mundo. En ausencia de un restablecimiento rápido de su credenciales relacionadas a su capacidad de luchar contra la inflación, algo de lo que los mercados volvieron a dudar el lunes, la Fed se enfrentaría aún más a un paradigma de política sin salida que causaría lo que, hace solo unos meses, era un daño evitable a la calidad de vida en los EE.UU. y más allá.
Esta desafortunada secuencia es dolorosamente familiar para algunos países en desarrollo:
- En primer lugar, a través de un diagnóstico erróneo de la situación económica o de la inercia política, o de ambas, el banco central se queda atrás de las realidades de la inflación y erosiona su credibilidad en la lucha contra ella.
- En segundo lugar, tragándose su orgullo, el banco central reconoce que la inflación es demasiado alta, endurece su narrativa política y toma las medidas necesarias.
- En tercer lugar, en lugar de tranquilizarse con este cambio (aunque tardío), los mercados se alejan cada vez más del banco central y señalan la necesidad de medidas de política aún más agresivas.
- En cuarto lugar, el banco central se encuentra en el dilema de arriesgarse a una recesión al validar los precios de mercado que incorporan esta postura cada vez más agresiva o buscar minimizar ese daño, a menudo sin éxito, al permitir que una inflación alta y potencialmente más desestabilizadora persista por más tiempo.
Con esta secuencia en mente, considere lo que sucedió el lunes, menos de una semana después de que el principal comité de formulación de políticas de la Fed elevó las tasas de interés en 25 puntos básicos y señaló nuevos aumentos en el futuro.
En una presentación ante la Asociación Nacional de Economía Empresarial , el presidente de la Fed, Jerome Powell, trató de restaurar la erosionada credibilidad de la Fed en la lucha contra la inflación al señalar que el banco central está dispuesto a aumentar las tasas de interés en 50 puntos básicos en mayo, repetirlo en otras reuniones y continuar subiendo más allá del nivel neutral en un intento por cumplir con su objetivo de inflación. Sin embargo, los rendimientos nominales del mercado, la curva de rendimiento y los puntos de equilibrio inflacionarios distan mucho de estar tranquilos. En cambio, se alejaron más de la Reserva Federal.
Si bien la invasión de Ucrania por parte de Rusia ha amplificado los desafíos políticos de la Fed, el agujero en el que se encuentra es de su propia creación , y eso quedó ilustrado por los acontecimientos del lunes.
A pesar de la amplia evidencia de lo contrario desde hace casi un año, la Fed mantuvo su caracterización de la inflación como “transitoria” hasta finales de noviembre, lo que meses antes llamé uno de los peores análisis de inflación en la historia de la Fed. Incluso después de haber “retirado” tardíamente la palabra de su vocabulario, la Fed mantuvo el pie en el acelerador en lo que respecta a las políticas de estímulo. Para ilustrar hasta qué punto sus políticas permanecieron desalineadas, todavía estaba inyectando liquidez a través de sus compras de activos a principios de este mes, incluida la semana en la que la lectura de febrero para la inflación de EE.UU. llegó al 7,9%.
Durante muchos meses he argumentado que la Fed debería aclarar por qué se equivocó tanto en la predicción de la inflación, explicar cómo ha mejorado su comprensión y pronóstico de la dinámica actual de la inflación, detener de inmediato sus inyecciones de liquidez y comenzar el ciclo de subidas de tasas de interés. La idea era soltar el acelerador y comenzar a pisar los frenos suavemente en lugar de tener que hacer lo que el mercado pide ahora y el presidente Powell reconoció el lunes: tener que pisar los frenos mucho más fuerte.
Eso fue entonces. ¿Y ahora? ¿Existe todavía una respuesta de políticas óptima para la Fed?
Me preocupa que, al haber llegado tan tarde y haber perdido tanta credibilidad, la Reserva Federal esté muy lejos del mundo político de los “mejores primeros”. En lugar de tener una forma de contener las expectativas inflacionarias, no causar un daño indebido a la economía y cumplir su doble objetivo, la Fed se ve cada vez más obligada a considerar cuál es el error de política menos grave por el que desea ser recordada: cumplir su objetivo de inflación causando una recesión, o permitiendo que una inflación alta y potencialmente desestabilizadora persista hasta bien entrado 2023.
Esta terrible situación es familiar para demasiados países en desarrollo. Y una de sus reacciones típicas también puede arrojar luz sobre lo que puede ser tentador para la Fed: simplemente esperar una recuperación inmaculada, es decir, una combinación de ganancias de productividad consecuentes, cadenas de suministro de recuperación rápida, participación creciente de la fuerza laboral y una resistencia continua de los mercados financieros para sacar al banco central del profundo agujero que se ha cavado.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
Este artículo fue traducido por Miriam Salazar