Bloomberg — Digamos que soy una persona supersticiosa o reacia, o quizá una aplazadora, pero no fue hasta la última semana cuando comencé a inquietarme por la posibilidad de una recesión. Eso fue cuando un prominente analista aseguró categóricamente que “no va a haber recesión en este semestre”, al tiempo que el presidente del Banco de la Fed de Chicago afirmaba que EE.UU. se hallaba en una “senda dorada” hacia una inmaculada desinflación.
No creo ser la única que cree que esto es una provocación para el destino, o como mínimo otra tanda de encabezados del estilo ¿Cómo es que los economistas no previeron esta recesión? No obstante, más allá de eso, estos pronósticos resultan precipitados y complicados de conciliar con determinados datos.
Primero, porque la inflación continúa siendo elevada. Ha descendido desde su máximo del 8,9% hasta el 3%. Sin embargo, la Fed estadounidense ha declarado que no interrumpirá su campaña restrictiva hasta que la inflación se sitúe en el 2%, lo que significa que los tipos continuarán subiendo con casi total seguridad.
Existían motivos para creer que la última pizca de inflación resultaría la más complicada de derrotar. En parte, la elevada inflación inicial fue de carácter temporal, provocada por perturbaciones en la cadena de suministro, un exceso de gasto público y los gastos post pandémicos. Estos factores se han atenuado y la inflación se ha reducido, al tiempo que el mercado laboral ha seguido siendo sólido. El resto ha quedado fijado en la economía: los sueldos y los precios de los servicios han aumentado. Disminuir esta inflación puede suponer tipos más elevados y prolongados, o inclusive el desempleo.
Tenga en cuenta que las tasas altas aún no se han abierto camino en la economía, especialmente en sectores como el inmobiliario comercial. Las corporaciones y los desarrolladores de bienes raíces comerciales todavía se están aprovechando de las bajas tasas que obtuvieron en sus préstamos hace unos años. Sin embargo, en el próximo año o dos, ambos sectores tendrán que refinanciarse a tasas mucho más altas.
En el lado corporativo, algunas de estas empresas probablemente solo se las arreglan con las bajas tasas de la última década: no podrán sobrevivir a las tasas más altas y cerrarán. Otros pueden estar en mejor forma, pero necesitarán contratar (traducción: despidos) en un entorno de menor demanda y mayor tasa. El panorama se ve peor para los bienes raíces comerciales: los centros de la ciudad aún no están llenos, y las propiedades comerciales y de oficinas no valen lo que solían ser. Una vez que aumentan las tarifas, algunos propietarios pueden simplemente irse. Esto puede no ser una gran parte de la economía. Pero tiene grandes implicaciones para los fondos de capital privado, los REIT (por sus siglas en inglés, fond de inversión inmobiliario) y, en última instancia, los fondos de pensiones.
¿Pero quién sabe? Podríamos tener suerte. Predecir una recesión es una tontería. Aun así, hay una manera de juzgar qué tan vulnerable es una economía a una recesión: observe la reacción cuando sucede algo inesperado.
Los shocks (políticos, económicos, financieros, virales) son bastante comunes. Algunos deben anticiparse, como un colapso inmobiliario comercial, mientras que otros surgen de la nada, como el aumento de los precios del petróleo por una guerra en Ucrania. A veces, una economía puede soportar un impacto sin una recesión, como lo hizo EE.UU. con Silicon Valley Bank. Si un impacto reverbera en todo el sistema, causando suficiente daño como para causar una recesión, es una función de qué tan resistente es la economía.
Incluso si EE.UU. logra evitar una recesión este año, hay razones para preocuparse de que la economía sea mucho más vulnerable ahora que hace un año, o incluso en 2019. Los balances de los hogares son mucho más débiles después de años de alta inflación y caída de los salarios reales. Los saldos de las tarjetas de crédito son elevados. Y aunque la inflación es más baja, la incertidumbre sobre la inflación sigue siendo elevada, lo que significa mayores rendimientos de los bonos a partir de una mayor prima de riesgo. Entonces, incluso si la Fed recorta las tasas eventualmente, las empresas y los inversores enfrentarán costos de financiamiento más altos.
Y no es solo el sector privado: el gobierno federal tiene niveles de deuda que no se veían desde la Segunda Guerra Mundial, lo que puede socavar la lucha contra la inflación de la Fed y obligarla a subir aún más las tasas. Potencialmente, aún más preocupantes son los estados y municipios, que entraron en la pandemia en forma dudosa y luego se acostumbraron a niveles de gasto más altos financiados por la ayuda pandémica del gobierno federal. Es posible que se enfrenten a un ajuste de cuentas en un entorno de tasas más altas que podría conducir a despidos o cortes en los servicios.
Entonces, ¿por qué me preocupa una recesión? No es que yo sepa algo que el presidente de la Fed de Chicago no sepa. (De hecho, estoy bastante segura de que no). Es que la economía está claramente más expuesta ahora a cualquier shock que nos aguarde. Incluso si estamos en un camino dorado, una economía más vulnerable no es una gran victoria.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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