El gobierno del presidente Javier Milei permitió inesperadamente que el peso se debilitara esta semana, al tiempo que tomó medidas para evitar que la salida masiva de la moneda se convirtiera en una estampida que reavivara la inflación.
Después de gastar unos 100 millones de dólares al día la semana pasada para sostener su moneda en caída libre antes de unas elecciones provinciales clave, el Tesoro recortó las ventas de dólares en el mercado al contado, lo que permitió que el peso se debilitara hasta cerca del límite superior de su banda de cotización. El ministro de Economía, Luis Caputo, dijo el jueves por la noche que el Tesoro había dado un paso atrás ante los indicios de normalización del mercado.
Sin embargo, al mismo tiempo que el Tesoro se retiraba del mercado, el Banco Central intervenía para defender el peso vendiendo repos a un día para absorber parte del efectivo que los inversionistas habían estado utilizando para comprar dólares. Los datos del mercado local de futuros A3 indican que el banco también reactivó las ventas de contratos de futuros en dólares para apuntalar el peso.
Aunque las políticas han funcionado en gran medida hasta ahora —las tasas de interés locales bajaron de sus máximos históricos y los bonos extranjeros se recuperaron de la caída del lunes—, las autoridades tienen cada vez menos margen de maniobra. El peso, que cayó un 4% el lunes y siguió bajando todos los días de esta semana, no puede caer mucho más sin superar el límite superior establecido por el gobierno. El Tesoro se está quedando sin dólares y las operaciones de futuros sobre el dólar del banco central están empezando a acercarse a su límite legal. Las tasas, aunque han bajado con respecto a la semana pasada, siguen estando en el 35%.
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“El Gobierno se está quedando sin instrumentos para actuar en el mercado”, afirmó Gabriel Caamaño, socio de la consultora Outlier.
Los futuros del Banco Central se sitúan ahora en unos US$6.000 millones, según estimaciones de Caamaño, uno de los niveles más altos registrados y cercano al límite reglamentario de US$9.000 millones. Mientras tanto, los depósitos en efectivo del Tesoro en moneda extranjera han caído por debajo de los US$1.100 millones, lo que limita su margen de intervención.
Sorpresa
La disposición del Gobierno a dejar que el peso se deprecie —aunque solo sea moderadamente— sorprendió al mercado después de que Milei insistiera en que no habría cambios en la política tras su derrota en las elecciones locales de la provincia de Buenos Aires el fin de semana.
El Gobierno está empleando “tácticas de distracción”, escribió Pedro Martínez, economista de la consultora PxQ, en un informe para sus clientes. “Afirman que no cambiarán la política monetaria/cambiaria, mientras realizan modificaciones sustanciales en el sistema”.
Las autoridades dieron un paso atrás después de que la liquidez en los mercados volviera a la normalidad tras los “ataques” previos a las elecciones en Buenos Aires, dijo Caputo en una transmisión en vivo el jueves por la noche. Los inversionistas habían estado recortando sus posiciones en Argentina antes de las elecciones y se apresuraron a vender el lunes después de que el partido de Milei sufriera una contundente derrota.
“Esta semana no hemos estado en el mercado de divisas en absoluto“, dijo Caputo. Si el peso se cotiza más débil porque el mercado percibe un mayor riesgo o quiere más cobertura, ”eso lo decide el mercado. La liquidez se ha recuperado, por lo que no necesitamos intervenir".
Caputo no mencionó el uso de repos o ventas en el mercado de futuros del dólar. El Banco Central se negó a hacer más comentarios y el Ministerio de Economía no respondió a las solicitudes de comentarios.
Piso
El enfoque más pragmático de Argentina ayudó a detener la caída de los activos del país.
Los bonos soberanos con vencimiento en 2035 ganaron casi tres centavos en los últimos tres días, recuperando parte de las pérdidas provocadas por el revés electoral el lunes. La subida de tres días es la más pronunciada desde junio.
“Los mercados se están enfocando en cómo se comporta el régimen cambiario y si las autoridades tendrán que intervenir en octubre”, dijo Iván Stambulsky, estratega de Barclays. “Los días posteriores a las elecciones fueron positivos en este sentido, pero el tipo de cambio está cerca del techo y no se puede descartar que en las próximas semanas se produzcan nuevas ventas fuertes de divisas”.
En la misma transmisión en vivo que Caputo el jueves por la noche, el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, afirmó que “la política cambiaria no se modificará en modo alguno” y que Argentina mantendrá las bandas cambiarias.
El temor electoral
El mayor temor de los inversionistas es que el partido de Milei pierda las elecciones legislativas de mitad de mandato en octubre, lo que socavaría sus intentos de reformar la segunda economía más grande de Sudamérica. Para evitarlo, el libertario necesita estabilizar el peso, reducir las tasas de interés y reactivar el crecimiento.
Pero con la gente perdiendo la fe en el peso, eso va a ser una tarea difícil.
Los inversionistas, entre ellos Paula Gándara, directora de inversiones de Adcap Asset Management en Buenos Aires, esperan que la volatilidad se mantenga alta hasta las elecciones de octubre.
Tras la derrota de su partido en las elecciones del fin de semana en Buenos Aires, Milei se comprometió a corregir los errores políticos, lo que alimentó las especulaciones sobre una posible reorganización del gabinete. Pero hasta ahora, el presidente no ha revelado ningún cambio drástico en su equipo, y las primeras señales de una relación más estrecha con los gobernadores que podría impulsar su popularidad aún no se han materializado. Nuevos reveses en el Congreso también podrían perjudicar a los bonos.
Morgan Stanley abandonó su pronóstico alcista sobre Argentina tras la derrota electoral. JPMorgan Chase & Co. recomendó esta semana a sus clientes que implementaran coberturas mientras mantenían su exposición a los bonos locales de Argentina, al considerar que se avecina “un camino más difícil”.
Defensa del peso
Los activos argentinos ya estaban bajo presión incluso antes de las elecciones de Buenos Aires, ya que los inversionistas redujeron su exposición ante las acusaciones de corrupción que involucraban a su círculo más cercano y los reveses en el Congreso, así como para reducir la exposición de cara a las elecciones.
En parte para defender el peso, el Banco Central intensificó el uso de repos a un día con intereses, solo dos meses después de desmantelar los acuerdos de recompra a siete días conocidos como LEFI. A partir de finales de agosto, comenzó a aparecer el nuevo título a un día, que figuraba simplemente como «otros» en los balances del banco central.
El banco vendió 1,1 billones de pesos de los nuevos repos el martes, lo que elevó el stock a 4,5 billones de pesos. Los rendimientos de los repos cayeron hasta alrededor del 35%, desde los máximos del 45 % registrados a principios de semana, después de que la debilidad del peso aliviará los temores de una devaluación repentina, lo que quitó presión a los tipos locales.
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También vendió contratos en dólares, lo que elevó el interés abierto del mercado en 125 millones de dólares el miércoles, dejando la posición pendiente en unos 7.800 millones de dólares. Los datos anteriores indican que el banco central representa alrededor del 80% de esas posiciones.
“La verdadera prueba llegará con el cambio de mes”, añadió Caamaño. “Ese será el momento en el que las tensiones podrían volver a recrudecerse, porque volverá el ruido electoral y las personas, que ahora están sobredólarizadas, volverán a tener pesos en sus bolsillos. Veremos cuánta convicción hay detrás de esta nueva estrategia pragmática”.
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