Cuando aún falta un año y medio para las elecciones presidenciales en Argentina, los futuros comicios ya empiezan a tener impacto en los precios de los bonos soberanos: la curva soberana hard dollar tiene implícito que, al momento de la elección general del año próximo, el mercado global estará formalmente cerrado para Argentina, según destaca un informe del bróker Facimex Valores.
El ministro de Economía, Luis Caputo, apuntó en esa misma dirección la semana pasada cuando aseguró, desde Washington, que Argentina podría prescindir de emitir deuda en los mercados internacionales por otros 18 meses.
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“La curva de globales cerró el martes 21 de abril con una tasa forward implícita del 11,4% entre octubre de 2027 y octubre de 2028 (en base a curva cero cupón consistente con metodología Nelson-SiegelSvensson, precios Euroclear), similar al 12,9% implícito en la curva de bonares (MEP)“, detalla el mencionado estudio.
Además, la curva de bonares sigue cotizando con spreads por legislación “relevantes” en el tramo corto (143 puntos básicos en los de 2029 y 55 puntos básicos en los de 2030), reflejando, según los autores del estudio, “el riesgo adicional para la deuda bajo legislación argentina que aún perciben los inversores en caso de un default“.
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“La incertidumbre política es el principal factor que limita la capacidad de completar el proceso de normalización de la economía con un reacceso al mercado global a tasas similares a las de otros países de la región", reseña el reporte.
Además, Facimex considera que una forma “muy elocuente” de verlo es el spread de la curva de globales con respecto a los Treasuries norteamericanos.
“Mientras se ubica en apenas 325 puntos básicos para octubre de 2027, reflejando que el mercado está abierto a tasas muy compatibles con la sostenibilidad de la deuda en el actual mandato presidencial; salta a 499 puntos básicos para octubre de 2028, marcando un aumento importante que redunda en tasas bastante más elevadas que lo consistente con los fundamentos macro", marcan los analistas a cargo del informe.
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Lo particular del caso es que esto se da, incluso, cuando la curva opera con una alta probabilidad implícita de que haya continuidad de políticas en 2027.
En sintonía con lo mencionado, Juan Carlos Barboza, gerente de research de Grupo Mariva, señala que “a aproximadamente año y medio para las elecciones presidenciales, se observa un salto en el rendimiento de los bonos en dólares que vencen en 2028, el año después”.
El comportamiento contrasta con la dinámica reciente del riesgo país. Según Barboza, “si bien la prima de riesgo país, que se construye con bonos ley New York más largos, ha comprimido recientemente a poco más de 500 puntos, este valor no parece reflejar aun la consolidación y perspectivas de las cuentas fiscales y de la cuenta corriente, ni el hecho que el Gobierno haya definido un programa de financiamiento hasta las elecciones presidenciales que no contempla emisiones en el mercado internacional de capitales”.
De acuerdo con el análisis, “por el contrario, el riesgo parece centrarse, por un lado, en el no acceso a los mercados y la debilidad de buffers frente a los vencimientos de 2027 y una eventual volatilidad cambiaria”. A su vez, agrega que “por otro lado, podemos agregar que resta confirmar si el proceso electoral empieza antes de junio del año próximo o mas cerca de octubre 2027”.
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La posible eliminación de las PASO
Barboza recordó que “el Gobierno envió un proyecto de ley al Congreso para eliminar las elecciones Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias (PASO)”. En ese sentido, señala que “una eventual derogación no solo tendría un rédito político para el oficialismo sino que eliminaría un evento de riesgo para los activos argentinos como el que efectivamente se materializó en 2019”.
Finalmente, advierte que “el resultado de esta iniciativa en el Congreso probablemente tenga un impacto en la curva soberana”. También menciona que “otros elementos a desarrollarse son el adelantamiento de las elecciones provinciales y, en particular, la posibilidad de un nuevo desdoblamiento de las elecciones locales en la provincia de Buenos Aires, como fue el año pasado”.
El efecto contagio
Quien aportó una mirada distinta fue Santiago López Alfaro, presidente de DRACMA Investments. Consultado respecto de cómo está impactando el calendario electoral 2027, sostuvo: "Yo creo que, por ahora, poco y nada, me parece que los bonos llegaron a un valor donde se esperaba, quizás, que el gobierno emita deuda, no emitió, entonces son bonos que, debido a su calificación y la historia de Argentina, no están comprando los fondos internacionales grandes”.
En ese marco, agrega que el contexto externo también jugó en contra. “Vino la guerra, activos de riesgo se cayeron, Argentina se contagió un poco”, explica.
En ese sentido, introduce el componente político: “Obviamente, la reelección de un gobierno promercado haría que los bonos seguramente raleen”.
Sin embargo, advierte que el corto plazo sigue condicionado. “Claramente, con 2027, que es un año electoral, perforar estos números de riesgo país con estas encuestas de imagen va a ser difícil”, indica.
“Yo creo que puede haber alguna recuperación importante de los bonos y quizás, en algún momento, Argentina vuelve a los mercados y, entonces, no estaríamos hablando del calendario electoral”, señala.
