Bloomberg — Cuando el presidente Xi Jinping se enfrentó a una espiral de deflación hace una década, no sólo tomó medidas enérgicas contra el problema del exceso de oferta en China, sino que también desencadenó un auge de la inversión en vivienda de casi 900.000 millones de dólares.
Hoy la situación es similar, salvo que los responsables políticos chinos están desplegando sólo la mitad de la solución. Mientras que el reciente impulso de Pekín para frenar el exceso de capacidad está ayudando a frenar el exceso de oferta en los sectores del acero y la energía solar, a la campaña “anti-involución” le falta una chispa de estímulo y podría perjudicar a la economía en lugar de recuperar la inflación.
“Va a ser difícil simplemente volver a ejecutar el libro de jugadas de 2015”, dijo Christopher Beddor, subdirector de investigación sobre China de Gavekal Dragonomics. “El problema fundamental son las amplias fuerzas macroeconómicas, como la débil demanda de los hogares, que probablemente no se arreglará con una serie de intervenciones desordenadas del gobierno para limitar la competencia en unas pocas industrias.”
Pero más de dos años después de la última saga de deflación en China, un megaestímulo sigue fuera de la mesa. La deuda total se ha disparado por encima del 300% del producto interior bruto - desde poco más del 200% hace una década - y con el principal tipo de interés oficial en el 1,4%, el banco central chino no tiene mucho margen para recortar. Los descensos de precios también están más extendidos esta vez, lo que hace que la tarea sea más desalentadora.
Aun así, el gobierno de Xi por fin se está tomando en serio el exceso de producción que sacude a la segunda mayor economía del mundo.
La producción de carbón disminuyó el mes pasado con respecto a hace un año, ya que los inspectores del gobierno pusieron en el punto de mira las explotaciones que producen demasiado. Una importante mina de litio fue suspendida durante tres meses, según informó anteriormente Bloomberg News. Los jefes de las empresas de vehículos eléctricos y algunos gigantes tecnológicos han sido llevados ante los reguladores y advertidos sobre el exceso de competencia.
Eso está ralentizando el motor industrial de China y perjudicando el crecimiento. Sin embargo, lo que falta es una receta que funcionó hace una década, cuando los máximos dirigentes chinos no sólo frenaron la producción para evitar que los precios cayeran demasiado, sino que también dieron a los hogares un enorme golpe de estímulo, desencadenando una inversión inmobiliaria estimada en 6,3 billones de yuanes (877.000 millones de dólares), equivalente a casi una décima parte de la economía china en 2015.
Sin un estímulo a lo grande, los economistas afirman que los responsables políticos tendrán que poner en marcha reformas estructurales de mayor calado. Un lugar al que los analistas están echando el ojo en busca de mayores soluciones es una reunión de funcionarios del Partido Comunista que se celebra dos veces al año, conocida como el cuarto pleno, fijada para octubre, en la que los líderes trazarán los planes de desarrollo para los próximos cinco años.
Las opciones de que dispone el gobierno de Xi incluyen la revisión de la estructura de incentivos de los funcionarios locales para que persigan un consumo más rápido en lugar de la inversión y la producción, según Robin Xing, de Morgan Stanley, así como reformas para transferir más ingresos a los hogares.
Abordar el problema es importante para el crecimiento interno de China y sus relaciones geopolíticas, ya que los aranceles estadounidenses, actualmente por encima del 50%, restringen el acceso al mayor mercado de consumo del mundo.
La última batalla de Xi contra el exceso de capacidad mostró los límites de limitar la producción por sí sola para solucionar el problema. En 2015, cuando la economía también se enfrentaba a una acumulación de viviendas sin vender y a una profunda deflación en las fábricas, las autoridades redoblaron la apuesta por un experimento del que fue pionero el exprimer ministro Li Keqiang en el noreste de China en la década de 2000.
En el marco de ese “programa de reurbanización de barrios de chabolas”, el Banco Popular de China concedió préstamos baratos por valor de más de 3 billones de yuanes para ayudar a los gobiernos locales y a los promotores a derribar las casas viejas y ofrecer a las familias una compensación en metálico. Los hogares se endeudaron para comprar nuevos apartamentos.
Estos estímulos representaron el 60% de los aumentos de precios del carbón y el acero, desempeñando un papel más importante que los recortes de capacidad obligatorios, según un estudio del Fondo Monetario Internacional de 2018.
Avanzando rápidamente hasta ahora, los lugartenientes económicos de Xi tienen varias palancas de las que podrían tirar para disparar la demanda a pesar de las restricciones.
La principal de ellas es la opción de apuntalar un mercado inmobiliario aún en apuros tras la crisis iniciada en 2021. Hasta ahora, los esfuerzos por animar a los gobiernos locales a comprar las viviendas que no se han vendido para apoyar el sector inmobiliario han fracasado en gran medida, lo que ha llevado a los funcionarios a considerar la posibilidad de recurrir a empresas propiedad del gobierno central de Pekín para esta tarea, según informó anteriormente Bloomberg News.
Lo que dice Bloomberg Economics...
“Reducir el exceso de capacidad en ciertas industrias podría atemperar la guerra de precios, pero las preocupaciones sobre el impacto en el crecimiento y el empleo harán reflexionar a los responsables políticos. Un camino más viable sería centrarse en elevar la demanda mediante un mayor apoyo a los ingresos y al empleo.”
- Eric Zhu. Para consultar el análisis completo, haga clic aquí
Los funcionarios también podrían actuar con menos moderación a la hora de estimular el gasto de los consumidores. Según Adam Wolfe, economista especializado en mercados emergentes de Absolute Strategy Research, existen más formas de que el gobierno transfiera ingresos al sector doméstico sin desincentivar el trabajo, una preocupación clave para el Partido Comunista.
El gobierno podría lograrlo elevando las pensiones rurales, reduciendo las cotizaciones de los empleados al seguro de enfermedad o implantando un impuesto negativo sobre la renta para quienes ganen por debajo de un determinado umbral. Los subsidios para las familias con niños pequeños también podrían ser más generosos, dijo.
“Hasta ahora, la respuesta macroeconómica sigue siendo muy inferior al estímulo monetario y fiscal que sacó a China de su último bache deflacionista en 2016”, dijo Wolfe.
Con la puesta en marcha de la construcción de una presa masiva en el Tíbet, también se especula con un gran impulso de las infraestructuras para impulsar la demanda. Pero estos grandes proyectos tardan años en planificarse y ejecutarse. Y décadas de urbanización ya han dejado a China saturada de puentes y carreteras.
Más allá del desequilibrio de una oferta abundante y una demanda interna aletargada, un problema más profundo es la competencia excesiva entre los gobiernos locales en pos de un crecimiento impulsado por la inversión y la producción, especialmente en los sectores favorecidos por los altos dirigentes.
Las subvenciones ofrecidas a las industrias en forma de dinero en efectivo, beneficios fiscales, créditos baratos y terrenos suman aproximadamente un 4% del PIB al año, según un reciente estudio del FMI. Pero mantener el empleo y los ingresos fiscales es una prioridad lo suficientemente alta como para que los funcionarios mantengan vivas a las empresas no rentables, e incluso a las empresas zombis.
China necesita “cambiar el sistema fiscal hacia uno que recompense la eficiencia y los ingresos, y cambiar los incentivos de los gobiernos locales, pasando de recompensar la producción al bienestar de los hogares”, declaró Xing, de Morgan Stanley, a Bloomberg TV.
“Si utilizan el plan quinquenal del cuarto pleno para abordar estas cuestiones, creo que finalmente estas piezas encajarán” y conducirán a un repunte de la inflación, dijo.
--Con la colaboración de Ocean Hou, Yvonne Man y David Ingles.
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