Bloomberg — Los ambiciosos objetivos del gobierno de Argentina para reducir el riesgo país están reñidos con la realidad y pueden haberle hecho perder una oportunidad para volver a los mercados de deuda, dicen los inversores.
La administración de Javier Milei dejó pasar la oportunidad de emitir en enero, por considerarlo demasiado caro, incluso cuando los diferenciales soberanos cayeron a mínimos de ocho años y la expectación iba en aumento. Ahora, el impulso se ha desvanecido, con el repunte de los bonos del país estancado y la guerra en Irán prácticamente cerrando el mercado de ventas de deuda de alto rendimiento.
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En reuniones privadas con inversores en Nueva York, el ministro de Economía, Luis Caputo, siguió proponiendo diferenciales en la horquilla de 250 a 300 puntos básicos, aproximadamente la mitad de donde cotizan actualmente.
“El riesgo país irá al nivel que creemos que debería estar. Si eso lleva seis meses, un año o un año y medio, no lo sabemos”, dijo en un acto el miércoles.
Los inversores ven esos niveles como fuera de su alcance por ahora, señalando a los bajos niveles de reservas de efectivo en el Banco Central de Argentina como el principal problema.
“Los rendimientos de Argentina son justos”, dijo Katie Exum, Co-Directora de Investigación y Estrategia Soberana de Gramercy Funds Management LLC. “La cuestión clave es la acumulación orgánica de reservas de divisas en el marco actual, especialmente dado el perfil de vencimientos del país tanto con los mercados privados como con el FMI en los próximos años. Los inversores necesitan ver políticas que aborden de forma creíble y sostenible esos vencimientos.”
El Banco Central de Argentina ha estado comprando billetes verdes de forma constante, adquiriendo US$2.800 millones desde enero en un esfuerzo por acumular reservas, según dijeron los funcionarios la semana pasada.
Hasta diciembre, sin embargo, el país afronta US$15.000 millones en servicio de la deuda, incluidos US$4.200 millones en bonos globales en julio. Esa cifra se empina el próximo año, cuando el servicio medio anual de la deuda salta a US$27.700 millones, según una nota de JPMorgan del 9 de marzo.
Los operadores esperan una emisión a finales de año, una vez que disminuya la volatilidad vinculada a Oriente Próximo, para restablecer el acceso al mercado y asegurar la financiación antes de las elecciones presidenciales de 2027. Una gestión del pasivo similar a la de Ecuador también abordaría la principal preocupación de los inversores: que las reservas de divisas que se están constituyendo puedan agotarse cuando venzan los vencimientos, sobre todo teniendo en cuenta los pagos que se avecinan este año y el siguiente.
A finales del año pasado, el gobierno adoptó varias medidas consideradas precursoras de la primera venta de bonos de Argentina desde que la anterior administración incurriera en impago en 2020. Aunque se barajó la posibilidad de realizar una emisión en enero, la administración decidió finalmente no llevarla a cabo, argumentando que las actuales métricas macro justifican un mejor precio que los rendimientos de alrededor del 10%.
Alejandro Lew, que había sido contratado como adjunto de Caputo en noviembre para aprovechar los mercados, dimitió el 27 de febrero tras discrepar sobre los planes de captación de fondos en los mercados internacionales de capitales. El gobierno ha pivotado hacia fuentes de financiación alternativas para cubrir las necesidades, incluyendo posibles préstamos entre gobiernos, ventas y privatizaciones de activos y emisiones de leyes locales.
“Hubiera preferido que avanzaran en enero. Respeto al equipo, han hecho un trabajo fenomenal hasta ahora, pero podría ser un camino lleno de baches”, dijo Kevin Murphy, director gerente senior de Wellington Management. “Los diferenciales argentinos deberían estar estrechándose, y lo que Argentina probablemente podría hacer para acelerar ese proceso es tomar algunas medidas para mejorar el crédito y asegurarse de que dispone de financiación permanente”.
Caputo, que se encuentra en Nueva York junto a Milei y otros funcionarios del gobierno para un evento de tres días bautizado Semana Argentina en un intento de atraer inversiones, dijo que el gobierno está “explorando alternativas de financiación”.
“Repondremos lo que tenemos que pagar a Wall Street, que no es tanto, y con eso mejoraremos la posición técnica para que prevalezcan los fundamentos”, dijo el miércoles.
El posicionamiento es otra limitación. Muchos fondos globales de renta fija han mantenido bonos argentinos desde la reestructuración de 2020, y la exposición ya es significativa. La volatilidad del año pasado antes de las elecciones locales sirvió como recordatorio de lo rápido que puede agriarse el sentimiento en el país.
Incluso una pequeña transacción -sobre todo si se estructura como una operación de licitación o de gestión de pasivos- podría ayudar a normalizar la curva y reducir la incertidumbre, dicen los inversores. Caputo discrepa, argumentando que no generaría un ahorro inmediato de costes dados los cupones más altos, y que en su lugar prefiere hacer frente a los vencimientos utilizando las reservas acumuladas y otras capacidades de financiación.
Aun así, la mayoría de los inversores esperan una emisión en la segunda mitad del año. Con 2027 perfilándose como un año electoral, muchos argumentan que consolidar el acceso al mercado de antemano reduciría el riesgo. La guerra en Irán no ha hecho sino subrayar lo expuestos que siguen estando los países de alta beta a los cambios repentinos en el sentimiento mundial.
“Los diferenciales no están cayendo más porque no hemos tenido suficientes catalizadores positivos relacionados con el aspecto más débil de la historia de Argentina, que son las reservas de divisas”, dijo Aaron Gifford, jefe de Investigación Soberana de T. Rowe Price. “Mi caso base es que esperarán más cerca de los pagos de julio para volver a entrar en el mercado, suponiendo que el flujo de noticias internas siga siendo positivo y que los rendimientos sigan estando dentro de un solo dígito.”
-- Con la ayuda de Manuela Tobias y Vinícius Andrade.
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