Buenos Aires — La recuperación estacional de la demanda de dinero en diciembre podría abrir una ventana de oportunidad para que el equipo económico del Gobierno acelere el ritmo de compras de reservas. Sin embargo, esa misma dinámica podría tensar también el margen de maniobra para la Secretaría de Finanzas en el último mes del año, en el que enfrenta vencimientos por unos ARS$40 billones.
Típicamente en Argentina, durante el mes de diciembre crece la demanda de pesos por factores estacionales. El pago del medio-aguinaldo sumado a las fiestas de fin de año generan que tanto empresas como las personas demanden más pesos que en el resto del año. Esa recuperación de la demanda de dinero podría abrir una oportunidad para el Gobierno, que en las últimas semanas condicionó la compra de reservas a este proceso de remonetización.
“La acumulación de reservas será consecuencia del éxito del programa, no su motor”, señaló a mediados de noviembre el presidente del Banco Central, Santiago Bausili al participar de un evento de la Universidad de Tel Aviv. “Lo que no debemos hacer es forzar el ritmo. El ritmo de esa acumulación de reservas será definido por el proceso de remonetización, y no al revés”, agregó.
VER MÁS: Argentina se acerca a revisión del FMI con dudas sobre reservas y riesgo de un nuevo waiver
Demanda de pesos y oportunidad para sumar reservas
La demanda de pesos en Argentina se mantiene en niveles muy deprimidos. Según cálculos de Santiago Bulat, economista de Invecq, el M2 -proxy de la demanda de pesos- se ubicaba en noviembre en niveles de 6,6%. Un reciente informe de Grupo IEB coincidía con esa estimación: calculaba la demanda de dinero en torno al 6,3% del PBI, por debajo del 10,5% promedio entre 2007-2025 y más lejos aún del máximo reciente que alcanzó durante la pandemia, de 14% del producto.
Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), sin embargo, pusieron cifras a esa recuperación estacional de la demanda de pesos que se da en el último mes del año. En diciembre del año pasado, señalaron en su más reciente estudio sobre Perspectivas de la semana, el M2 transaccional privado subió 8,7% real solo por factores estacionales, al tiempo que marcaron que el incremento promedio de los últimos cuatro años arroja una cifra similar: 8,3%.
Para los analistas de PPI, esta recuperación, sumada a que diciembre no presenta vencimientos relevantes para el Tesoro (menos de US$300 millones), abriría una oportunidad para que el Tesoro acelere las compras de reservas en el último mes del año, algo que le vienen demandando tanto el mercado como el FMI.
Ocurre que después de las elecciones, el Tesoro apenas habría comprado algo menos de US$300 millones al mercado (también le compró unos US$1.100 millones al BCRA para pagar deuda), demostrando así que priorizó bajar tasas de interés y reducir la exposición de privados a instrumentos que ofrecen cobertura cambiaria (posturas en futuros y dólar linked), según explicaron los analistas de la consultora 1816.
Pero hacia adelante, podría aprovechar la oportunidad que se le presenta en diciembre, mes en el que también se concentra la mayor parte de la liquidación de la cosecha fina.
Según estimaciones de Salvador Vitelli, jefe de research de Romano Group, entre diciembre y enero restarían por liquidarse cerca de US$2.000 millones de la cosecha de trigo, luego de que una parte se adelantara durante la breve ventana de septiembre en la que el Gobierno llevó a cero las retenciones para el agro.
A eso podría sumarse el ingreso de dólares que llegan también por las emisiones de deuda corporativa, que desde las elecciones ya alcanzaron los US$4.200 millones.
Desafíos para la deuda en pesos
Pero esta misma recuperación de la demanda de pesos podría presentar mayores desafíos para la Secretaría de Finanzas. Tras lograr un resultado al que diversos analistas valoraron como positivo la semana última, en la que el Tesoro renovó el 96% de los vencimientos, en diciembre el equipo económico enfrenta vencimientos de deuda por unos ARS$40 billones, de los cuales cerca de un tercio estarían en manos de privados.
Según detalló Emiliano Anselemi, economista jefe de PPI, de los casi ARS$40 billones que vencen en diciembre, ARS$26,5 billones corresponden a deuda intra sector público, mientras que los ARS$13,2 billones restantes corresponden a privados.
Aun así, con depósitos en su cuenta en el BCRA cercanos a los $3,7 billones y bancos necesitados de pesos, el equipo económico deberá volver a lograr un rollover elevado en la única licitación programada para el mes, a realizarse el jueves 11.
VER MÁS: Tesoro argentino renueva 96% de los vencimientos en desafiante licitación
Consultado respecto de si ese bajo stock de tenencias de pesos por parte del Tesoro en su cuenta en el BCRA -también tenía al cierre de septiembre ARS$15,1 en bancos comerciales, principalmente en su cuenta en el Banco Nación- podía limitar los pesos que tiene a disposición el Tesoro para comprar dólares, Anselmi respondió: “Ese es el quid de la cuestión. Dejamos la ventana abierta para que empiece a comprar el BCRA”.
Es que según recordó, en caso de que fuera el Banco Central la entidad que compre dentro de la banda (algo que hasta el momento evitó hacer pero cuya posibilidad había dejado expresa cuando se presentó la Fase 3 del Programa económico de Milei), esa compra de divisas se haría con pesos sin necesidad de esterilizarlos. “Compra el BCRA directamente y no esteriliza. Los pesos del Tesoro van por carril separado”.
“Vladimir Werning (vicepresidente de la entidad) había dicho que así era la monetización 2026. Habrá que ver si se adelanta un mes”, recordó.
Reservas suben pese a pago de deuda
El lunes las reservas del BCRA subieron US$1.462 millones a pesar del pago de unos US$1.012 millones correspondientes a los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (BOPREAL), títulos emitidos para resolver la deuda con importadores que dejó la gestión anterior.
Según pudo saber Bloomberg Línea de una persona con conocimiento del asunto, que pidió reserva, buena parte de la suba observada el lunes en el nivel de reservas se explica por el reingreso de dólares de encajes de bancos internacionales que bajan al cierre de mes para reingresar días después.
VER MÁS: La ‘foto’ que evitaron bancos extranjeros y hundió por horas las reservas del BCRA
Respecto del pago de Bopreales, la persona detalló que US$990 millones correspondieron a amortización de capital (primera de tres cuotas por un total de US$3.000 millones que terminarán de pagarse en mayo) y el resto a intereses.
De ese monto, agregó, US$64 millones se pagaron en el exterior, mientras que el resto quedó en cuentas locales. Por ese motivo, el impacto en reservas se vio acotado.
Así, las reservas internacionales del BCRA treparon el lunes a US$41.776 millones.
