Buenos Aires. — Una presentación reciente llevada a cabo por el vicepresidente del Banco Central de la República Argentina (Vladimir Werning) dejó señales de que el mercado del dólar se ha ido normalizando. Asimismo, muestra que el carry trade por parte de no residentes sigue en niveles ínfimos en comparación con lo observado durante la Presidencia de Mauricio Macri.
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“Del lado de la oferta, los dólares empiezan a aparecer”, resalta un documento publicado por el bróker Portfolio Personal Inversiones (PPI), a partir del estudio llevado a cabo por el funcionario. El estudio de esta casa de Bolsa puntualiza:
- Ya se liquidaron US$2.800 millones de emisiones corporativas, mientras que aún restan US$3.600 millones por ingresar, de los cuales US$1.300 millones vencen en el primer semestre.
- A esto se suman emisiones provinciales, “cuyo grado de liquidación aún no está claro”, según PPI.
- También se menciona que "el agro a jugar a favor". Esta reflexión es porque la deuda comercial de los exportadores del agro se redujo significativamente desde un estimado de US$7.317 millones en junio (coincidentes con el régimen de retenciones “cero”) hasta US$735 millones en diciembre, lo que estaría habilitando una aceleración en la liquidación. De hecho, en enero las liquidaciones habrían subido a un promedio diario de US$85 millones en enero desde los US$53 millones observados en diciembre.
Por el lado de la demanda, PPI evalúa que “el frente sigue contenido”. Esto consideración surge a partir de ver que las importaciones continúan “moderadas” (el promedio mensual de US$7.171 millones en septiembre-octubre descendió a US$5.577 millones en noviembre-diciembre) . Además, la demanda de dólares del retail luce “baja”.
Por último, PPI remarca que, según datos preliminares, la formación de activos externos habría sido de apenas US$1.100 millones en diciembre, muy por debajo de los picos electorales de septiembre (US$4.500 millones) y octubre (US$3.400 millones).
Las cinco señales de normalización
En sintonía con lo anterior, Facimex Valores publicó un informe titulado “Señales de un Mercado Libre de Cambios (MLC) normalizado“, destacando cinco aspectos fundamentales:
- “Primero, los corporativos que emitieron deuda en el exterior desde octubre liquidaron menos de la mitad de las divisas”.
- “Segundo, la exposición cambiaria del sector público (dollar linked + futuros) cayó a la mitad desde la elección, de US$16.900 millones a US$8.500 millones".
- “Tercero, el stock de deuda por prefinanciación de exportadores del agro ya cayó a los niveles previos al anuncio de eliminación transitoria de las retenciones, señal de que la liquidación del sector ya quedó normalizada”.
- “Cuarto, la demanda de divisas vinculada a decisiones de portafolio (excluye gastos de turismo y pagos de importaciones) cayó desde US$4.500 millones en septiembre a US$3.400 millones en octubre, con la reintroducción de la restricción cruzada para personas humanas; pero luego de la elección se desplomó a aproximadamente US$200 millones en noviembre y US$1.100 millones en diciembre".
- “Quinto, la exposición de no residentes a deuda pública en pesos cerró el año en US$3.700 millones, consistente con un escenario donde los inversores offshore no habrían aportado una oferta de divisas significativa luego de la elección".
A este quinto punto al que refiere el informe de Facimex Valores se había referido, en la red social X, Santiago Bulat, director de Invecq, al mencionar que la tenencia de activos en pesos por parte de inversores extranjeros creció a cerca de US$3.700 millones desde los US$2.000 millones de diciembre 2024. Sin embargo, Bulat sopesó: “Sigue siendo 10 veces menos de lo que fue en el pico de 2017, con US$30.700 millones”.
A raíz de este tuit, Bloomberg Línea pidió una opinión respecto de qué evaluación se puede hacer del dato. Y Bulat reseñó que es positivo lo que se ve en dicho gráfico, ya que "si uno ve por qué no baja el riesgo país, en gran parte tiene que ver con que todavía no entraron fondos, que, eventualmente, si hay algo más de confianza en Argentina pueden entrar y que compriman los instrumentos".
No obstante, el ejecutivo de Invecq aclaró que “estamos lejos” de que haya un ingreso masivo. Y recordó que en la época de Mauricio Macri como presidente fue una reversión en los fondos que habían ingresado lo que “arrojó por la borda” el proceso de desinflación que se venía generando.
Por su parte, Juan Carlos Barboza, gerente de research de Banco Mariva, indicó que “las bajas tenencias de activos en pesos en manos extranjeras muestra que el carry trade hecho por extranjeros es bajo".
Barboza sostuvo que eso limita el arbitraje en el mercado cambiario oficial y los financieros y aclaró: “Creo que parte de la explicación está en los controles cambiarios y las restricciones cruzadas". Asimismo, recordó que “no es lo que ocurría en 2017 y 2018, ya que el acceso al mercado oficial era libre y no había brecha”. Al igual que Bulat, el ejecutivo de Mariva concluyó que este bajo ingreso de fondos “evita los riesgos que pueden generar desarmes no fundamentados de posiciones extranjeras”.
El BCRA gana control sobre agregados
Según Barboza, la presentación arroja que el BCRA logró recuperar el control sobre los agregados monetarios tras la eliminación de las LEFI y al dejar que el mercado determine la tasa de interés. No obstante, reconoce que queda la duda sobre si existe una política explícita de agregados monetarios o si, en los hechos, el stock se ajusta de manera pasiva a la demanda de dinero a través del mercado cambiario.
Un sendero “más prudente”
En tanto, Federico Filippini, head of research & strategy en Adcap Grupo Financiero, consignó: “El Central publicó el forecast actualizado (para un proxy) de la demanda de dinero. El forecast previo era la proyección hecha en diciembre de 2024 y contemplaba una dinámica optimista sobre la evolución de la demanda de dinero. Este optimismo se tradujo en la calibración de la política monetaria del Central: consistente con la relajación de la política monetaria. Para ser claros, si la demanda hubiera seguido el sendero estipulado, los pesos del desarme de las LEFI hubieran sido efectivamente demandados (para aumentar el crédito por ejemplo). El nuevo sendero es considerablemente más prudente, consistente con una calibración de la política monetaria más restrictiva para el año".
Inflación subyacente
En lo que refiere a los precios al consumidor, Barboza, de Mariva, subrayó: “El gráfico de inflación subyacente muestra una fuerte desaceleración previa y una posterior estabilización en torno al 2% mensual desde la implementación de las bandas cambiarias”.
