Buenos Aires — El peso argentino no se apreció tanto como algunos esperaban tras el contundente triunfo de Javier Milei en las elecciones legislativas de octubre. Parte del motivo de esa resistencia a una mayor fortaleza, según Pilar Tavella, jefa de estrategia macro y soberana en el broker Balanz, tiene que ver con una cuenta pendiente con la acumulación de reservas, que podría llegar a requerir que la banda cambiaria corra por encima de la inflación, y no por debajo.
“Si bien hay una parte de componente de riesgo político en el mercado de FX, también es verdad que la parte superior de la banda está corriendo al 1% mensual, mientras que la inflación corre por arriba de eso”, explicó Tavella en el episodio de este martes del podcast La Estrategia del Día Argentina de Bloomberg Línea.
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La economista, quien trabajó previamente en el departamento de research de Barclays en Nueva York, señaló que después de la apreciación inicial del peso —producto del exitoso levantamiento parcial de controles cambiarios en abril— vino una depreciación que acercó al tipo de cambio al techo de la banda más rápido de lo anticipado. “Argentina tiene un déficit de cuenta corriente que se está financiando a costa de que las reservas todavía se mantengan bajas”, advirtió.
Repo de US$4.000 millones, liability management y cepo
Sobre el crédito repo que el gobierno estaría consultando con bancos internacionales por hasta US$4.000 millones —revelado por Bloomberg Línea la semana pasada— Tavella consideró que no será un game changer para los pagos de enero, que el mercado ya da por descontados.
“Los principales catalizadores que vemos para que caiga el riesgo país pueden ser algún liability management, ya sea canje o recompra, donde el tamaño será importante al igual que el nuevo vencimiento”, dijo, refiriéndose a la posibilidad de que el Gobierno logre garantizar los vencimientos de deuda en dólares para los próximos dos años.
De acuerdo con cálculos de la consultora 1816, Argentina enfrenta pagos en moneda dura por unos US$34.200 millones hasta 2027. Hay compromisos US$12.800 millones en 2026 y US$19.000 millones en 2027.
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Tavella descartó que se haya perdido una oportunidad para volver a flexibilizar el esquema cambiario después de las elecciones. “La elección fue hace muy poco, creo que están dadas las condiciones para avanzar hacia un esquema con algo más de flexibilidad”, señaló, subrayando que un salto a flotación libre de un día para otro es improbable dado que las reservas netas son aún bajas.
“Van a ser semanas importantes de algunas definiciones respecto del manejo de pasivos y de lo que se pueda ver en términos de dinámica de reservas”, concluyó. Como siempre en Argentina, las fiestas pueden estar rodeadas de noticias, sumó.
Riesgo país: ¿cuánto puede caer?
Balanz mantiene overweight en bonos soberanos con un escenario base que ve al riesgo país cayendo a un rango de 500-550 puntos básicos. En un escenario más bullish con un “liability management bien fuerte”, los bonos largos podrían tener un upside de 5-10%, y los cortos de 3-6%.
“La parte corta de la curva está en niveles cercanos al de acceso al mercado, está por acá en un dígito”, destacó Tavella, quien recomendó para perfiles agresivos rotar de la parte corta de los globales a bonares.
“No nos queda claro que haya tanta diferencia en el rendimiento de los Bonares y de los Globales en la parte corta”, argumentó.
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Acciones: bancos bajo presión
El Merval acumula una suba de 43% en dólares desde las elecciones, pero la dinámica reciente fue menos favorable. Tavella sugiere que esto podría deberse en parte a la expectativa de “no tan buenos números” en los balances bancarios del último trimestre, aunque no está claro si ya está completamente en precio.
Para equity, el equipo de research corporativo de Balanz —liderado por Ezequiel Fernández— prefiere Pampa Energía por valuaciones y oportunidades de crecimiento en petróleo, gas y energía eléctrica, y Transener. En renta fija corporativa, recomiendan bonos de Telecom para perfiles moderados.
Contexto global: favorable para emergentes
Pese a los nervios recientes por Nvidia y Oracle, Tavella mantiene una visión constructiva para activos de riesgo emergentes. “Tenemos a la Fed que posiblemente esté recortando, las perspectivas económicas de Estados Unidos mejorando, y estructuralmente cierta debilidad del dólar”, enumeró.
La economista destacó que las bolsas de América Latina tuvieron mejores retornos en dólares que el S&P este año, y que países con ratings similares a Argentina —como Bolivia, Ecuador y El Salvador— también vienen comprimiendo yields a niveles no vistos hace tiempo.
