Bloomberg — El regulador de pensiones de Chile estableció nuevas normas basadas en el riesgo que limitan el uso de derivados por parte de los fondos de pensiones conocidos como AFP, intensificando su supervisión después de que las posiciones en tasas de interés extranjeras ayudaran a apuntalar la rentabilidad, pero generaran preocupación por posibles tensiones financieras.
Según un comunicado de prensa, se imponen dos nuevos límites: uno sobre la exposición potencial de sus posiciones y otro sobre la liquidez disponible de los fondos para cubrir posibles requerimientos de margen. La exposición máxima será del 3% para los fondos de pensiones de tipo A y B, del 2,5% para los de tipo C y del 2% para los de tipo D y E.
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“Esta normativa responde a la importante evolución que este tipo de instrumentos ha experimentado en los últimos años y a su impacto en el perfil de riesgo de los fondos de pensiones”, declaró el regulador en el comunicado. “El objetivo de la medida es garantizar que el nivel de riesgo asumido por los fondos de pensiones mediante operaciones con instrumentos derivados se mantenga dentro de márgenes prudentes”.
Hasta ahora, los fondos AFP habían apostado por tasas de interés a largo plazo más bajos en EE.UU. mediante los denominados receptores, y luego habían cubierto el riesgo realizando la apuesta opuesta en tasas de interés a corto plazo. Los receptores permitieron que el fondo AFP de menor riesgo —conocido como fondo E, en el que se concentran las inversiones de renta fija— obtuviera una rentabilidad del 7,5% el año pasado, el mejor rendimiento desde 2022.
Pero esto también dejó a los gestores de activos expuestos a un aumento repentino de las tasas de interés a largo plazo en EE.UU., lo que podría provocar una oleada de llamadas de margen. El uso de derivados por parte de la AFP para recibir posiciones en tasas de interés estadounidenses aumentó de 10,6 millones de DV01 a principios de 2024 a 104,5 millones de DV01 en septiembre de 2025, según una nota de Citi que analiza datos del regulador. Esto también es mucho mayor que sus posiciones de recepción en swaps locales de Camara, que se situaban en 11,6 millones de DV01, una proporción de exposición de casi 10 a 1.
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El nuevo requisito de liquidez exige que los fondos tengan un coeficiente de cobertura de al menos el 100% para cada grupo de divisas y para cada tipo de fondo en el que se mantengan posiciones sujetas a requisitos de garantía.
Además de perder el acceso a rendimientos más atractivos, las AFP podrían enfrentar costos adicionales para desmantelar operaciones de swap bajo las nuevas reglas. Las comisiones por ruptura se determinan calculando la diferencia entre la tasa original contratada y la tasa de reemplazo de mercado actual para el plazo restante, más cualquier penalización adicional.
Las AFP tienen 210 días para ajustarse a los límites máximos. Transcurridos 120 días naturales, cualquier importe que supere dichos límites no podrá exceder el 40% de los márgenes máximos establecidos.
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