Bloomberg — Los swaps a largo plazo de Chile se sitúan en su nivel más alto de los últimos 18 meses, debido a que los inversores siguen confiando en las perspectivas económicas, pese a meses de malas noticias, mientras que la situación fiscal continúa siendo débil y los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se elevan.
Los swaps a diez años han subido 52 puntos básicos desde el mínimo registrado el 30 de junio, lo que los ha llevado al 5,64% este viernes, su nivel más alto desde febrero de 2025. Y aunque los swaps a dos años también han subido hasta el 4,89%, permanecen muy por debajo de su máximo anual, situado en el 5,04%.
El fuerte impulso de los swaps a largo plazo destaca en Latinoamérica y ocurre mientras la economía local se encuentra al borde de la recesión. Como tal, refleja en parte el optimismo de que las medidas del gobierno dirigidas a reducir los impuestos y la burocracia reactivarán el crecimiento en los próximos años.
No obstante, hay una serie de factores adicionales que quizá también estén influyendo, entre ellos el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU., que han impulsado al alza los costes de financiación en todo el mundo durante el último mes.
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“Los swaps a más largo plazo están reflejando el optimismo con respecto a la recuperación de la economía”, junto con la preocupación por los niveles de deuda y la inflación, señaló Sebastián Ide, responsable de la sala de operaciones del Banco de Chile. En cambio, “la actual debilidad económica mantiene las tasas a corto plazo relativamente bajas”.
La economía de Chile se estancó en el segundo trimestre, después de contraerse un 0,3% en los tres primeros meses del 2026, logrando evitar la recesión por muy poco.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“La magnitud del movimiento en la curva de swaps de Chile sugiere que existe un fuerte componente de optimismo local que impulsa las tasas al alza, lo que las hace vulnerables a una reversión si la actividad económica se mantiene lenta durante el segundo semestre”- Sebastian Boyd, estratega macroeconómico.
Al mismo tiempo, el gobierno ha tenido problemas para reducir el déficit presupuestario, con una deuda bruta que se acerca al umbral del 45% del producto interno bruto, lo que, según advierten ciertos analistas, podría conducir a una rebaja en la calificación crediticia soberana de Chile.
Datos alarmantes
Después de una serie de informes económicos desalentadores, en junio el banco central recortó su previsión de crecimiento para este año hasta situarla entre el 1% y el 1,75%, en comparación con su estimación anterior, que se situaba entre el 1,5% y el 2,5%.
Numerosos analistas consideran que incluso esa nueva previsión es excesivamente optimista, tras la contracción del PIB registrada durante la primera mitad del año.
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No obstante, las expectativas para 2027 apuntan en la dirección opuesta, ya que el gobierno prevé que la economía crezca hasta un 3,7%. Gran parte de ese optimismo se basa en el efecto base, una serie de grandes proyectos de inversión y las reformas tributarias del presidente José Antonio Kast, incluida una reducción de los impuestos a las empresas.
Se prevé que la reducción de impuestos impulse el potencial de crecimiento de Chile hasta bien entrada la década de 2030.
Al mismo tiempo, los swaps a largo plazo chilenos están siguiendo la tendencia de los bonos del Tesoro estadounidense, y aproximadamente la mitad del movimiento reciente se explica por los costos de endeudamiento de EE.UU., según el estratega macroeconómico de Bloomberg, Sebastian Boyd.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Es difícil separar lo que sucede en este mercado de las fluctuaciones de los rendimientos globales. Pero los movimientos en Chile, comparados con lo que vemos, por ejemplo, en México, indican una sobrevaloración”- Sebastian Boyd, estratega macroeconómico.
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La semana pasada, la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo alcanzó su nivel más alto desde la crisis financiera mundial, en medio de la preocupación por el nivel de endeudamiento público y la credibilidad de la Fed. Este miércoles, el Tesoro estadounidense anunció que incrementaría la recompra de bonos a largo plazo, lo que solo contribuyó brevemente a frenar la caída de los precios.
Perspectivas de inflación
Mientras tanto, en Chile, la inflación interanual se situó en el 3,5% en julio y, aunque las autoridades prevén que vuelva a situarse en torno al objetivo del 3% en el segundo trimestre de 2027, advierten de que los riesgos de inflación seguirán siendo significativos tras la subida repentina del precio del crudo provocada por el conflicto en Medio Oriente.
Durante los últimos cinco años, las subidas de los precios al consumo solo se han situado por debajo del objetivo en tres meses.
“La inflación persistente y los riesgos fiscales siguen presionando el rendimiento a largo plazo de Chile, aunque las fuerzas externas continúan siendo el principal motor”, afirmó Marco Gallardo, subdirector de renta fija de BICE Inversiones. “No observamos ningún catalizador evidente para una rápida reversión del empinamiento de la curva a corto plazo”.
Existe un último factor que podría estar impulsando al alza los swaps a largo plazo en Chile: la incertidumbre sobre las nuevas normas para los mayores inversores institucionales del país, los fondos de pensiones con un valor de US$250.000 millones.
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El país está reformando su sistema de pensiones, sustituyendo el actual sistema multifondo por fondos basados en la edad, cuyos índices de referencia definitivos todavía no se han definido. Esta espera limita la demanda local de activos a largo plazo, lo que añade un factor técnico a la presión en el extremo largo de la curva.
El regulador de pensiones publicó en julio un borrador del nuevo régimen de inversión para consulta pública y deberá emitir las normas definitivas antes de septiembre, previo a la transición definitiva a los fondos generacionales en abril de 2027.
“Mientras no quede suficientemente claro cuál será el criterio de referencia con el que se evaluarán los fondos de pensiones y cuál será la duración del nuevo régimen, las AFP tendrán menos incentivos para aumentar de forma agresiva su exposición a instrumentos a largo plazo”, según Mariano Álvarez, gestor de renta fija de LarrainVial.
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