Bloomberg — Los gestores monetarios de BlackRock Inc. (BLK), Bridgewater Associates y Pacific Investment Management Co. están apuntalando sus carteras contra un nuevo brote de inflación.
Un fondo de BlackRock está construyendo posiciones cortas en bonos del Tesoro de EE.UU. y bonos del Estado británico en caso de que las tasas de interés más bajas no se materialicen. Bridgewater prefiere las acciones a los bonos. A Pimco le gusta el colchón que ofrecen los bonos del Tesoro, cuyo rendimiento lleva incorporado un ajuste por inflación.
Cada vez hay más indicios de que su preocupación está justificada: la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro ordinarios y los pagarés protegidos contra la inflación ha subido bruscamente en enero hasta alcanzar los niveles más altos en meses. Los swaps de inflación, otro indicador de las expectativas del mercado, también han subido.
Es una opinión motivada por las expectativas de que una economía estadounidense robusta reavivará el crecimiento de los precios, especialmente si Kevin Warsh -nombrado el viernes por el presidente estadounidense Donald Trump como próximo presidente de la Reserva Federal- orienta a los responsables políticos hacia recortes más rápidos o más profundos de las tasas de interés. A nivel más global, la subida de los precios de las materias primas, el fuerte endeudamiento público y el disparado gasto en inteligencia artificial aumentan la presión.
Un “boom inflacionista” liderado por EE.UU. es el mayor riesgo infravalorado por los inversores este año, según Ben Pearson, operador senior de UBS Group AG.
Si eso se materializa, mantendría a la Fed “totalmente al margen” en la primera mitad del año y obligaría a los mercados a poner en precio las subidas de las tasas de interés para la segunda, dijo Pearson. Steven Barrow, jefe de estrategia del G-10 en Standard Bank, predice que el rendimiento de los bonos a 10 años podría subir hasta el 5% desde el 4,25% actual si se frena el ansia de la Casa Blanca por recortar las tasas.
Esto apunta a un comienzo desafiante para Warsh, que sucedería a Jerome Powell cuando termine su mandato en mayo si es confirmado por el Senado. Los inversores tendrán que sopesar la antigua reputación de Warsh como halcón de la inflación frente a su disposición a aplicar los recortes de tasas que ha buscado Trump.
Los mercados monetarios fijaban este lunes un precio de 54 puntos básicos de recortes para finales de año, seis puntos básicos más que al cierre del jueves.
Visión global
Su cautela contrasta con la convicción más generalizada del mercado de que la inflación, que lastró los rendimientos de los bonos en los años posteriores a la pandemia, vuelve a estar en general bajo control.
En la zona euro, los inversores están convencidos en gran medida de que el crecimiento de los precios se mantendrá en el objetivo, o incluso se situará por debajo. Aunque las expectativas de inflación a largo plazo han subido con respecto a los indicadores estadounidenses, siguen estando apenas un peldaño por encima del objetivo del 2% del Banco Central Europeo.
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Las cosas están más turbias en el Reino Unido. Los bonos del Estado británico han sido una apuesta favorita en los últimos meses por la opinión de que la desinflación permitirá al Banco de Inglaterra reanudar los recortes de tasas. Pero una avalancha de datos económicos positivos ha obligado a los operadores a replantearse con qué rapidez puede ocurrir eso. A principios de enero, se consideraban muy probables dos reducciones más de las tasas de interés. Ahora, las probabilidades de un segundo recorte para finales de año se sitúan en torno al 50%.
En otros lugares, Australia ya está dando la razón a los pesimistas de la inflación. Los operadores han incrementado las apuestas a que el banco central subirá las tasas el martes a medida que el crecimiento de los precios internos se arrastra al alza, un giro potencialmente incómodo menos de seis meses después de que los responsables políticos redujeran por última vez los costes de endeudamiento.
Opiniones divididas
Pero es la mayor economía del mundo la que los inversores siguen más de cerca, y donde ha surgido la mayor divergencia de opiniones.
Steven Williams, responsable de renta fija global para Europa, Medio Oriente y África de Amova Asset Management, está convencido de que las presiones sobre los precios se están relajando y afirma que es posible una lectura del IPC por debajo del 2% para el verano. Se ha estancado en torno al 2,7%.
“Todo me dice que la tendencia a la desinflación va a continuar”, afirmó. “Van a ser dos o más, quizá cuatro recortes este año, si nuestra visión de la inflación llega a buen puerto”.
Es el polo opuesto de la opinión de Peter Orszag. El CEO de Lazard argumentó recientemente que una inflación estadounidense de nuevo por encima del 4% a finales de año no es sólo plausible, sino el “escenario más probable”.
Pronosticar la inflación rara vez ha sido tan tenso.
El resurgimiento de las tensiones arancelarias y la aparición de florecientes nuevas tecnologías enturbian el panorama. Además, los inversores deben lidiar con las amenazas intermitentes de Trump contra Irán, que han disparado los precios del petróleo, así como con el rápido repunte de los metales industriales. Aun así, el repunte de las materias primas se echó por tierra el viernes y el lunes, nublando las perspectivas a corto plazo.
El mensaje de la Reserva Federal la semana pasada, al mantener las tasas, fue que la inflación sigue siendo “algo elevada”.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
Kevin Warsh “va a tener una tarea difícil pase lo que pase, ya sea defendiendo el recorte de tasas cuando está claro que la inflación es un problema, o sugiriendo al presidente Donald Trump que es necesaria una subida”.
Con las presiones inflacionistas aumentando en todos los ámbitos, no hacer nada no será una opción a perpetuidad": Simon White, Estratega Macro, en Londres.
Bridgewater señala el auge de la inteligencia artificial como otro comodín. Incluso si la tecnología demuestra en última instancia ser desinflacionista al impulsar la productividad y recortar los costes, la insaciable demanda a corto plazo de chips, electricidad, científicos de datos y más exacerba un “entorno desafiante” para los bonos, según el gigante de los fondos de cobertura.
Tom Becker, de BlackRock, que cogestiona el fondo BlackRock Tactical Opportunities Fund, de US$4.100 millones, lleva desde finales del año pasado incrementando las posiciones cortas en bonos del Tesoro y gilts a largo plazo. Espera que el fuerte crecimiento económico y la subida de los precios de las materias primas mantengan la presión alcista sobre los precios al consumo.
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Ante un telón de fondo tan incierto, los valores del Tesoro protegidos contra la inflación, o TIPS, ofrecen una cobertura potencial.
Sin duda, los pagarés no están exentos de riesgos propios. Podrían volver a caer rápidamente si el precio del petróleo, que han seguido de cerca hasta ahora, se desplomara, dijo Brian Quigley, gestor senior de carteras de Vanguard. Quigley entró en el año con una estrategia de subida de la curva estadounidense y mantiene ese posicionamiento.
Pero para Pimco, los TIPS ofrecen un seguro barato: a pesar de una inflación por encima de los objetivos de los bancos centrales y del riesgo a corto plazo de una reaceleración, la rentabilidad a largo plazo sigue siendo baja.
“Si la inflación superara el objetivo de la Fed, como ha sucedido en los últimos cuatro o cinco años, pensamos que se trata de una protección decente”, afirmó Michael Cudzil, gestor sénior de carteras de la firma con sede en Newport Beach, en una entrevista realizada la semana pasada.
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