Bloomberg — Meses antes del comentario de Jamie Dimon sobre más de una “cucaracha” al acecho en los mercados de crédito, la consejera delegada de TCW Group Inc., Katie Koch, advirtió de que al sector de los préstamos directos le esperaba un ajuste de cuentas.
“Ahora vamos a empezar a ver algunos de los accidentes en esta clase de activos”, dijo hace un año, ante una multitud que incluía a titanes del crédito privado en la Conferencia Global del Instituto Milken.
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Aún así, la cautela quedó en gran medida ahogada por el optimismo en torno al crédito privado tras el caos inducido por las tarifas en los mercados públicos. El consejero delegado de Ares Management Corp., Mike Arougheti, predijo una oportunidad “dorada” para el sector, mientras que el cofundador de Blue Owl Capital Inc., Marc Lipschultz, afirmó que “se trata de navegar en la tormenta”, con el crédito privado demostrando su temple.
La última iteración de la confabulación de Beverly Hills, que reúne a los nombres más importantes de las finanzas y la inversión, arranca el domingo en un momento muy diferente para el mercado de crédito privado de US$1,8 billones.
Primero fueron las abruptas quiebras de Tricolor Holdings, First Brands Group y Market Financial Solutions Ltd., que hicieron temer en todos los mercados de crédito que hubiera más cucarachas de este tipo al acecho. Después, las rápidas rebajas de algunos préstamos directos con problemas, las preocupaciones en torno a la interrupción de la IA y la guerra en Irán impulsaron colectivamente a los inversores minoristas a huir del crédito privado a un ritmo sin precedentes, obligando a gestores como Ares y Blue Owl a limitar los reembolsos, y a pasar al modo de control de daños.
“Hace doce meses, los patrocinadores de crédito privado marcaban posiciones al coste o por encima de él, apoyando las afirmaciones de ‘baja volatilidad’”, dijo en un correo electrónico Jeffrey Gundlach, consejero delegado de DoubleLine Capital y ponente en la conferencia Milken de este año. “Ahora hay conciencia”.
Gundlach ha sido uno de los críticos más abiertos de la industria, afirmando que muchos en el mercado se han involucrado en “préstamos basura” que podrían causar un colapso global del mercado. Koch, de TCW, también volverá a ser ponente.
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Nueva era
En muchos sentidos, resulta apropiado que el evento, que se ganó el apodo de “El baile de los depredadores” en su iteración original, cuando los financieros llegaban a acuerdos a menudo hostiles para comprar y vender empresa, se celebre en este punto de inflexión para el sector. Al fin y al cabo, el auge de los bonos basura de la década de 1980 de Michael Milken en Drexel Burnham Lambert dio lugar a los actuales mercados de financiación apalancada y de crédito privado.
También es apropiado el tema de 2026: “Liderar en una nueva era”.
La guerra en Irán ha dejado en vilo a Oriente Próximo, y el bloqueo del estrecho de Ormuz está provocando una crisis energética en todo el mundo. El rápido avance de la IA ha provocado un temor generalizado a que pronto desaparezcan puestos de trabajo y a que las empresas de software existentes, muchas de las cuales dependen de la financiación de créditos privados- vean descender significativamente sus ingresos.
Todo ello también ha provocado una época de agitación para las empresas de capital riesgo, que han estado luchando para dar salida a las inversiones tras una caída de las valoraciones. El sector esperaba ver una vuelta a la negociación generalizada en 2026, que se vio rápidamente desbaratada por la guerra de Irán y los temores en torno al software. Mientras tanto, los inversores de estos fondos están cada vez más ansiosos por recuperar su dinero.
Se prevé que el número de asistentes a la conferencia supere los 4.000, con más de 200 sesiones a lo largo de unos tres días. La entrada regular de pago comienza en US$35.000. Todavía está abierta la inscripción para el paquete más costoso, el “Círculo del Presidente”, por US$150.000.
Esos paneles, en los que participarán líderes financieros como Jon Gray, de Blackstone Inc., James Zelter, de Apollo Global Management Inc. y Harvey Schwartz, de Carlyle Group Inc. son, por supuesto, sólo la cara pública de una conferencia conocida por sus innumerables reuniones a puerta cerrada entre personas influyentes de todos los sectores.
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Otros debates tratarán sobre la IA, incluida una charla con el consejero delegado de Nvidia Corp. CEO Jensen Huang, además de paneles sobre cómo financiar la construcción masiva de infraestructuras y cómo reimaginar la mano de obra.
En vísperas de las cruciales elecciones de mitad de mandato en EE.UU., políticos como Gretchen Whitmer y Ron DeSantis, gobernadores de Michigan y Florida, respectivamente, figuran como panelistas, junto con los senadores Ted Cruz de Texas, Angela Alsobrooks de Maryland, Bill Hagerty de Tennessee y Mark Warner de Virginia.
Y gran parte de la programación está dedicada a los avances en innovación sanitaria y objetivos filantrópicos, junto con una salpicadura del poder de las estrellas de Hollywood. Milken entrevistará al legendario cantante y compositor Lionel Richie sobre su libro. Elisabeth Moss, estrella de , hará una aparición en un panel sobre creatividad. La conferencia concluye con un concierto de Pitbull el miércoles.
Crédito privado
Aun así, la cuestión más acuciante a la que se enfrentarán los panelistas será, casi con toda seguridad, qué será lo próximo para el crédito privado, sobre todo después de las opiniones expresadas hace tan sólo un año.
Una voz que no estará presente en la conferencia es la de Blue Owl. La firma está reduciendo su presencia por primera vez desde 2023, cuando empezó a asistir a la reunión a medida que ascendía en el escalafón de la industria del capital privado. Este año ninguno de sus altos ejecutivos intervendrá en el evento y su logotipo ya no figura entre los patrocinadores.
La firma sigue organizando una cena en Nerano, un restaurante italiano cercano al lugar de la conferencia, en el Beverly Hilton, el lunes por la noche. El evento se ha convertido en un fijo del programa nocturno.
“Blue Owl es un gran patrocinador de la Conferencia Milken”, dijo un portavoz de la empresa en un comunicado. “Aunque la decisión de no patrocinar para 2026 se tomó hace casi un año, la empresa sigue planeando tener una presencia robusta este año, enviando a altos dirigentes de toda la organización”.
Otros ponentes de la conferencia del pasado mes de mayo que ahora parecen clarividentes son Oscar Fahlgren, CIO y responsable global de capital privado de Mubadala Capital. Dijo sobre las marcas de los prestamistas directos: “Si está sentado en un fondo de crédito privado de la cosecha de 2021 y está marcado a la par, se equivoca”.
Medallia, de Thoma Bravo, ha sido el ejemplo paradigmático de esta cuestión. Un préstamo concedido a la empresa de software en 2021 fue valorado en más de 90 céntimos de dólar por muchos de los principales gestores a principios de 2025. Blackstone rebajó el valor del préstamo de casi 3.000 millones de dólares a 60,3 céntimos en marzo.
Orlando Bravo, fundador y socio gerente de Thoma Bravo, dijo esta semana en un evento de Bloomberg en Miami que el gigante del capital privado no inyectaría capital fresco en la empresa en dificultades, lo que significa que los acreedores “probablemente recuperarán las llaves”.
Tal movimiento acabaría con los US$5.000 millones de capital que Thoma Bravo y sus coinversores habían puesto en la empresa.
El crédito privado se ha disparado en los últimos años y está significativamente expuesto a la concesión de préstamos a empresas de software propiedad de empresas de capital riesgo. Eso ha hecho temer que muchos préstamos puedan irse al traste si la IA se come los ingresos de las empresas existentes. Esto, a su vez, ha llevado a algunos inversores a precipitarse hacia las salidas, aunque todavía no se haya materializado una erosión generalizada de los beneficios.
Ares, Blackstone y Blue Owl han tratado de tranquilizar a los inversores sobre los riesgos de IA a los que se enfrentan sus prestatarios de software, argumentando esta semana que las “tarjetas de puntuación” patentadas y los consultores externos han determinado que los préstamos de sus fondos están en gran medida protegidos.
Las sociedades de desarrollo empresarial no cotizadas, un tipo popular de fondo centrado en el comercio minorista, se han llevado la peor parte de la angustia de los inversores. Las grandes firmas privadas de crédito han tenido que decidir si imponer sus topes de reembolso del 5% o encontrar la manera de recuperar el dinero de todos.
Hasta ahora, la mayoría de los gestores han optado por imponer el tope del 5% a los reembolsos. Aun así, Blackstone y la matriz de Oaktree Capital Management, Brookfield, tomaron la inusual medida de echar mano de sus propios bolsillos para satisfacer las solicitudes que superaban ese umbral.
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Las preocupaciones no se limitan al software. El fondo de inversión inmobiliaria no cotizado de Barry Sternlicht, valorado en US$22.000 millones, detuvo los reembolsos esta semana. El consejero delegado de Starwood Capital Group tiene previsto intervenir en la conferencia de Milken.
Mientras tanto, parece descarrilarse un retorno largamente esperado a la negociación de capital privado, y las grandes instituciones están tratando de averiguar cómo navegar por toda la agitación geopolítica y las nuevas herramientas de IA que podrían cambiar tanto sus propios negocios como aquello en lo que invierten.
“La cuestión con el crédito privado es que el mercado ha puesto en precio un riesgo de cancelación casi nulo”, dijo el martes en Bloomberg TV Sunaina Sinha Haldea, responsable global de asesoramiento de capital privado de Raymond James Financial Inc.
Ahora la clase de activos está poniendo en precio pérdidas más elevadas, dijo, lo que “está eliminando el escenario del unicornio soñado del crédito privado y haciéndolo más realista para los inversores.”
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