Bloomberg Línea — Ecopetrol acordó la compra de cerca de 26% de Brava Energía y plantea una oferta para alcanzar 51% del capital con derecho a voto a BRL$23 por acción, una prima de 27,8% frente al promedio ponderado de 90 días, en una operación que incorpora reservas por 459 millones de barriles equivalentes y producción cercana a 81.000 barriles diarios prorrata.
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La estructura combina un acuerdo privado con accionistas y una OPA parcial condicionada a aprobaciones regulatorias y al logro de control. La acción de Ecopetrol en Nueva York cotiza en US$13,89 y cae -3,60%, mientras que en Colombia está en COP$2.485 tras perder 3,68%, en medio del retroceso de hoy de los precios del crudo. En Brasil, la acción de Brava Energía retrocede 4,51% hasta los BRL$19,26.
Regis Cardoso, analista de XP, indica que “las acciones están incorporando el riesgo de precios posteriores a la oferta más bajos, así como el riesgo de ejecución en torno a la finalización de la operación”.
El experto incorpora la dinámica de la oferta al señalar que “las acciones restantes continuarían cotizando libremente en el mercado, potencialmente a precios por debajo del nivel de la oferta de BRL$23 por acción”, en un esquema donde la adquisición adicional se limita al porcentaje necesario para alcanzar 51%.
Valoración y reservas
Andrés Cardona, analista de Citi, sostiene que “que la valoración es relativamente justa frente al precio objetivo de Citi para Brava (BRL$25,0 por acción)”, con una transacción que incorpora reservas a un costo cercano a US$8,0–8,4 por barril 1P y permite expandir la base de recursos de la compañía.
El banco integra cifras operativas de la empresa brasileña, con un EBITDA de US$806 millones y una producción cercana a 76.000 barriles diarios, en un portafolio con 63% offshore y 37% onshore, lo que se traduce en un perfil de activos diversificado dentro del mercado brasileño.
El análisis incorpora el impacto sobre Ecopetrol al señalar que “las reservas 1P de Ecopetrol podrían crecer +5% sobre el 21% reportado a adquirir (+11,8% si alcanza 50%)”, junto con un ajuste en la reposición de reservas tras dos años por debajo de 100%.
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El enfoque estratégico aparece integrado en la lectura de Citi al considerar que “fusiones y adquisiciones implica un mensaje positivo sobre la estrategia de internacionalización”, en un escenario de mayor flujo de caja impulsado por precios del crudo más altos.
Bank of America mantiene recomendación Neutral para Brava y Underperform para Ecopetrol, en una operación que considera “no completamente sorpresiva” tras reportes previos de interés en activos en Brasil.
El banco subraya que la consolidación implicaría un aumento cercano a 24% en reservas, aunque señala escepticismo del mercado sobre la calidad de esas reservas y la trayectoria reciente de producción.
Control, gobernanza y dinámica de mercado
La estructura de la operación condiciona la dinámica de mercado y la percepción de riesgo. Cardoso, de XP, plantea que “la oferta estará limitada al número de acciones necesarias para que Ecopetrol alcance el 51% del capital con derecho a voto”.
La reacción del mercado incorpora factores de valoración del remanente accionario. XP indica que “los inversionistas parecen estar asignando un menor valor a las acciones flotantes posteriores a la oferta”, pues el control implicaría cambios en la orientación estratégica.
Ese punto se conecta con una lectura adicional de Citi. El analista Gabriel Barra señala que “el acuerdo aporta algunos vientos de cola positivos para la tesis”, incluyendo reducción del costo de capital, incorporación de experiencia operativa y potencial uso de Brava como plataforma de inversión en Brasil.
Sin embargo, el mismo análisis incorpora restricciones en gobernanza. “Vemos el aspecto de gobernanza, ya que la probable OPA puede no ser accesible a todos los accionistas, convirtiendo a los accionistas minoritarios en socios de una empresa estatal”, dice Barra.
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La operación también se inscribe en un marco regulatorio y político específico. Citi señala que “las elecciones presidenciales en Colombia este año pueden añadir cierto riesgo de ejecución”, mientras la transacción depende de aprobaciones del regulador brasileño y de consentimientos financieros.
El análisis del BofA resalta que la operación tendría un impacto limitado en el balance, con un desembolso estimado de US$1.100 millones, equivalente a 4% de la capitalización de mercado de Ecopetrol, y un aumento marginal del apalancamiento desde 1,36x a 1,41x deuda neta/EBITDA.
Sin embargo, advierte que la reacción del mercado refleja que la prima es percibida como moderada y que la OPA parcial no ofrece salida total a minoritarios, dejando remanentes en una compañía controlada por una estatal. Además, identifica riesgos en el frente político en Colombia y posibles debates regulatorios sobre si la operación constituye un cambio de control.
