Bloomberg — El mercado del Tesoro se ha vuelto estructuralmente inestable por su crecimiento explosivo y es probable que requiera “intervenciones oficiales” ocasionales para apoyar su funcionamiento, según los estrategas de Barclays.
El mercado de deuda pública estadounidense, de US$31 billones, “ha crecido mucho más rápido que la cantidad de capital bancario”, creando una brecha entre la oferta y la demanda de liquidez que invierte una tendencia de décadas y es “la fuerza subyacente que impulsa la fragilidad del mercado”, según un informe del 30 de marzo del profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York Jeffrey Meli y varios de sus antiguos colegas de Barclays.
Ver más: Rendimientos de bonos del Tesoro a dos años se disparan por temores de guerra e inflación
El mercado del Tesoro ha crecido a un ritmo de casi el 9% desde 2009, más rápido que en las dos décadas anteriores. El capital bancario, por su parte, ha crecido una media del 3,8% anual desde 2010, menos de la mitad que en el periodo anterior, según el informe del que son coautores los estrategas de Barclays Samuel Earl, Anshul Pradhan y Amrut Nashikkar. El cálculo del capital bancario utiliza datos trimestrales de la Federal Deposit Insurance Corp.
“Este desequilibrio aumenta la necesidad de intervenciones oficiales para estabilizar los mercados durante los periodos de volatilidad”, escribió el equipo. El resultado es “un círculo vicioso: las expectativas de intervención pueden llegar a autorreforzarse si dan lugar a un mayor uso del apalancamiento y, por tanto, a un mayor riesgo de desajustes desordenados.”
Meli dejó Barclays por el mundo académico el año pasado y sigue siendo consultor del banco.
Las intervenciones oficiales en el mercado del Tesoro se han convertido en una característica común del panorama desde la crisis financiera de 2008, adoptando la forma de compras de valores a gran escala por parte de la Reserva Federal. La mayor de ellas se produjo tras el inicio de Covid en 2020, cuando la compra de valores del Tesoro por parte de la Reserva Federal para satisfacer una repentina demanda de efectivo en el sistema financiero hizo que sus tenencias se dispararan hasta casi US$5 billones en 2022 desde los cerca de US$2 billones de principios de 2020.
El crecimiento del mercado del Tesoro está en función del tamaño de los déficits presupuestarios federales que requieren financiación. La ralentización del crecimiento del capital bancario, según el informe, parece ser consecuencia de las reformas posteriores a la crisis que redujeron la rentabilidad media de los fondos propios de los bancos.
Las divergentes tasas de crecimiento desde la crisis suponen “un enorme cambio y una inversión completa: de un exceso de oferta de liquidez a exactamente lo contrario en tan solo unos años”, escribieron los estrategas.
Otras manifestaciones de que el mercado crece más rápido que el capital bancario incluyen el amplio abaratamiento de los bonos del Tesoro en relación con los swaps de tasas de interés. También incluyen el desplome desde la crisis financiera de la proporción de subastas del Tesoro adjudicadas a los llamados operadores primarios.
El mercado del Tesoro puede soportar episodios ocasionales de inestabilidad, sin embargo la tolerancia a los mismos ha disminuido en la última década porque “todo el pilar de liquidez del nuevo régimen regulador se basa en la presunción de que el mercado del Tesoro seguirá siendo líquido, incluso durante periodos de dificultades económicas y financieras más amplias”, dice el informe.
Ver más: Bonos de EE.UU. se encaminan a un “punto de inflexión” tras la venta por la guerra en Irán
Desde ese punto de vista, “la estabilidad del mercado puede considerarse un pasivo de la Reserva Federal”.
El desequilibrio de liquidez en los bonos del Tesoro significa que “no es posible tener mercados estables, intermediarios estables y evitar rescates”, concluye el informe. “Un compromiso creíble para evitar las intervenciones en el mercado aumentaría la preferencia por las reservas y exacerbaría la falta de voluntad de los bancos para ampliar sus balances en periodos de tensión”.
Lea más en Bloomberg.com
