Bloomberg — La estrategia de dispersión se ha convertido en una de las más populares entre los fondos de cobertura de Wall Street. Ahora, algunos inversores están optando por la otra opción.
El mercado de valores estadounidense ha estado engañosamente tranquilo desde principios de agosto, con la volatilidad realizada a 60 días en su nivel más bajo desde antes de la pandemia. El indicador de referencia para medir las fluctuaciones del mercado, el Índice de Volatilidad CBOE, se ha mantenido estancado por debajo de su promedio a largo plazo de 20 desde mediados de junio. Pero, en el fondo, los precios de las acciones individuales se mueven con fuerza; el aumento del 32% de Oracle Corp. durante el último mes es solo un ejemplo.
Esta dinámica ha llevado a los fondos de cobertura a aumentar sus apuestas por la calma en el mercado de valores en general y las fluctuaciones más amplias en las acciones individuales. Mientras el índice S&P 500 suba lentamente en un rango diario estrecho y las acciones se muevan en diversas direcciones, la apuesta es rentable, pero los márgenes se reducen. El mercado se ha vuelto extremadamente concurrido, afirmó Benn Eifert, socio director y codirector de inversiones del fondo de cobertura QVR Advisors. “Hay operaciones de dispersión masivas por parte de grandes empresas de pods”.
Hace unas seis semanas, su fondo decidió ir contracorriente, realizando la operación contraria. La diferencia entre la volatilidad implícita de las acciones individuales y la del índice está cerca de “su nivel más alto”, afirmó Eifert. “Tenemos la operación de dispersión inversa: estamos largos en volatilidad del índice y cortos en volatilidad de las acciones individuales”.
Su movimiento contracorriente refleja el desafío que enfrentan los gestores de fondos en la operación de dispersión. Las opciones sobre acciones individuales se han vuelto relativamente caras, mientras que las primas obtenidas por la venta de opciones sobre índices son limitadas.
“Sin duda, existe una oferta estructural de volatilidad y creemos que tiene un impacto deprimente”, afirmó Greg Boutle, director de estrategia de renta variable y derivados de EE. UU. en BNP Paribas SA.
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Esto no significa que vender la volatilidad del índice sea necesariamente una mala idea, ya que estas condiciones pueden durar largos períodos. “Estas situaciones pueden persistir mucho más de lo que se cree”, afirmó Boutle, señalando que el episodio de Volmagedón de 2018, en el que el VIX se disparó drásticamente, se produjo tras 18 meses de baja volatilidad.
En cierto modo, la calma del índice puede estar relacionada con fluctuaciones más amplias de una sola acción. Si las acciones de una empresa suben un 20% en un día y las de otra de tamaño similar bajan la misma cantidad, el impacto neto en el S&P 500 será nulo.
La estrategia opuesta de QVR tiene sus desventajas: Eifert señala que la posición presenta una “exposición a pérdidas idiosincrásica” que se produce cuando una acción de una sola empresa experimenta un repunte drástico, como los recientes aumentos de Oracle o Intel Corp.
No todos están convencidos de que adoptar la estrategia contraria de dispersión sea la decisión correcta.
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“Aunque pinta bien, los inversores aún se muestran reticentes”, declaró Amy Wu Silverman, jefa de estrategia de derivados de RBC Capital Markets. “Muchos inversores aprendieron la lección de los movimientos del Día de la Liberación y no quieren verse envueltos en una tendencia alcista”, añadió, refiriéndose al repunte que siguió a la crisis arancelaria de abril.
La estrategia de dispersión inversa “sería, en efecto, una operación de correlación larga, lo que en sí misma es esencialmente una apuesta a que los mercados bajarán”, argumenta Alex Altmann, director global de estrategias tácticas de renta variable de Barclays Plc.
Altmann cree que es un mal momento para vender acciones en corto. “Yo usaría la baja volatilidad para comprar opciones de compra, no de venta”.
Canastas personalizadas
Otro aspecto que los inversores que realizan operaciones de dispersión deben considerar es en qué acciones apuestan por la volatilidad. Para su operación de dispersión inversa contraria, Eifert, de QVR, opta por una canasta de entre 125 y 150 empresas de gran capitalización.
En julio, Stefano Pascale, director de estrategia de derivados de renta variable de Barclays en EE. UU., sugirió que los inversores podrían añadir operaciones de dispersión en una canasta de acciones meme. Una forma de hacerlo es utilizar el Indicador de Euforia de Acciones de Barclays, que utiliza datos del mercado de opciones para identificar las acciones más frenéticas, que suelen subir antes de desplomarse.
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La ventaja de este enfoque es que evita la constante atención a empresas de gran capitalización como Tesla Inc. y Nvidia Corp., característica de algunos enfoques de dispersión de fondos de cobertura. De hecho, el frenesí de la IA está generando volatilidad para las empresas tecnológicas más pequeñas y menos rentables.
“Realmente necesitas enfocarte en acciones más pequeñas”, dijo Pascale. “Probablemente quieras comprar volatilidad en las acciones que el Indicador Euphoria ha detectado y vender volatilidad en las demás”.
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