Bloomberg — El desplome de tres meses de las acciones tecnológicas estadounidenses ha dejado a las acciones de valor, largo tiempo deprimidas, con un aspecto relativamente fuerte. Existe un consenso creciente en Wall Street de que el cambio no ha hecho más que empezar.
El índice Russell 1000 Value (RLV) ha avanzado un 8,6% desde principios de noviembre hasta el martes, superando a su homólogo de crecimiento en 14 puntos porcentuales. Períodos anteriores de tal rendimiento superior han llevado a mayores ganancias para el valor frente al crecimiento.
Pero hay un lado oscuro: las dos últimas veces que el índice de valor superó en tanto a su homólogo de crecimiento durante un periodo de tiempo similar fue durante una caída del mercado bajista en 2022 y en los primeros días de la quiebra de las puntocom en 2001.
Este momento también trae consigo advertencias de los estrategas de Wall Street de que la era del dominio de las grandes tecnológicas probablemente esté llegando a su fin. Este cambio quedó patente el martes, cuando la caída de los fabricantes de software provocó una amplia liquidación de las acciones tecnológicas, que son las que más pesan en el índice de crecimiento. Por el contrario, el RLV cerró en máximos históricos.
Al mismo tiempo, los fabricantes de bienes de consumo básico, los productores de energía y los mineros de materiales avanzaron, ya que los inversores buscaron empresas que se beneficiarán de un esperado repunte del crecimiento económico.
Las acciones de valor ganaban un 0,5% a las 10:48 horas de este miércoles en Nueva York, frente al descenso del 0,6% de las empresas de crecimiento.
El comercio entre valores de gran capitalización y de crecimiento parece “anacrónico”, escribió Sam Stovall de CFRA hace unas semanas. Desde entonces, el valor no ha hecho más que ampliar su rendimiento superior al de las grandes tecnológicas.
Esta opinión tiene cierto eco en Ned Davis Research, donde el estratega jefe de renta variable estadounidense Ed Clissold insta a los clientes a adoptar una “inclinación hacia el valor” frente a los valores de crecimiento.
Andrew Greenebaum, vicepresidente sénior de gestión de productos de investigación de renta variable de Jefferies, sostiene que la rotación puede estar apenas comenzando.
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“El valor ha ganado mucho terreno frente al crecimiento recientemente, pero si miramos más atrás -incluso solo hasta el inicio del último ciclo de subidas de la Fed- hay mucho espacio para el rendimiento superior”, dijo Greenebaum.
Esto se debe a que el renacimiento del valor ha tardado en llegar. El grupo ha obtenido sistemáticamente un rendimiento inferior durante más de una década, ya que la tecnología, en particular, ha impulsado las rachas alcistas del mercado.
Incluso después de la racha de tres meses que ha colocado al valor en lo más alto, en una base móvil de 52 semanas, la dinámica del valor y el crecimiento está “meramente de vuelta a neutral”, dijo Greenebaum en una nota de Jefferies publicada el 31 de enero. Al observar la dinámica a más largo plazo, los periodos “pro-valor” han registrado un rendimiento superior al 10%, añadió.
Echando la vista atrás a los periodos señalados por los analistas de Jefferies, Greenebaum observó que los periodos “pro-valor” se han producido en su mayoría en momentos en los que ha habido reversiones en torno a recesiones o fortaleza en el ciclo coincidiendo con aceleraciones del producto interior bruto.
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Economistas de todo Wall Street esperan que el crecimiento de EE.UU. se acelere en 2026 a medida que la flexibilización de la normativa y una mayor claridad sobre los aranceles ayuden a impulsar la inversión.
Así pues, los inversores se han volcado en los valores de referencia ponderados cíclicamente, a menudo a expensas de los valores de crecimiento de gran capitalización desde finales de octubre, según Doug Beath, estratega global de renta variable del Wells Fargo Investment Institute.
El último giro del valor en el punto de mira se produce después de que una gran franja de valores de crecimiento viera cómo se estiraban las valoraciones durante tres años de ganancias de dos dígitos para el S&P 500.
Eso creó un “abismo” en las valoraciones relativas entre los grupos, según Tommy Garvey, estratega de carteras del equipo de asignación de activos de GMO, lo que hace que el valor sea “muy atractivo”.
El giro se ha hecho esperar. En los últimos 15 años, los valores de crecimiento han superado a los de valor en una media del 7% anual, según Garvey. El entusiasmo por el “fenomenal potencial futuro” ha contribuido a impulsar al alza los valores de crecimiento, pero también puede ser un obstáculo.
Pero con las valoraciones al alza y las fuertes tasas de crecimiento de los beneficios descontadas, “incluso unos resultados muy buenos conducirán inevitablemente a la decepción de los inversores y a una revalorización de las acciones a la baja” para el crecimiento, dijo Garvey.
“Por el contrario, la falta de entusiasmo por los valores de valor los ha dejado muy rezagados, con valoraciones razonables y bajas expectativas, e incluso unos resultados empresariales moderados dejan margen para las ganancias de las acciones”, afirmó.
Las expectativas de nuevos recortes de las tasas de interés y un cambio en las normas contables para los gastos de capital son vientos de cola que en teoría deberían beneficiar a las empresas cuyos negocios están ligados a la economía, un grupo que llena desproporcionadamente la cesta del valor en lugar de la del crecimiento, dijo Greenebaum.
Las perspectivas para el valor parecen buenas, incluso si los inversores no se disgustan del todo con las grandes tecnológicas y el comercio de IA. En opinión de Greenebaum, el rendimiento superior del valor no se produce necesariamente a expensas del crecimiento. No es que las acciones de IA “no puedan funcionar”, se trata “más bien de rendimientos relativos”.
“Si está poniendo nuevos dólares a trabajar, probablemente le parezca que hay menos por lo que jugar en IA y que hay otros temas que ahora son incrementalmente atractivos y que básicamente están compitiendo por esos dólares incrementales”, dijo Greenebaum.
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Sin embargo, sigue habiendo una razón de peso para dudar de que el momento de ventaja del valor vaya a persistir: el crecimiento de los beneficios. Se espera que el valor registre un 6,4% más de beneficios en 2026, frente al avance previsto del 27,1% del crecimiento, según datos recopilados por Bloomberg.
Noah Weisberger, estratega jefe de renta variable estadounidense de BCA Research, señaló que las expectativas son de un modesto rendimiento de la renta variable este año, a medida que madura el mercado alcista. En este entorno, las ganancias se vinculan más al crecimiento de los beneficios que al aumento de las valoraciones, en su opinión.
“Aunque la valoración es un mal predictor de la dirección del mercado a corto plazo, la valoración relativa tiende a ser una señal de rotación fiable”, afirmó Weisberger. “A medida que converja el crecimiento de los beneficios y mejore la amplitud, es probable que se produzca cierta convergencia entre los rezagados y los líderes en valoración, aunque no un cambio total en el liderazgo del sector”.
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