Bloomberg — Los gobiernos están recurriendo a los mercados de bonos sindicados a un ritmo récord debido al fuerte aumento del gasto público.
Según datos recopilados por Bloomberg, los emisores soberanos han vendido US$504.000 millones de esta deuda —que se ofrece a los inversores a través de los bancos— en lo que va de año.
Eso supone una cifra superior a la del primer semestre de 2020, cuando los países pagaban para apoyar sus economías durante los confinamientos por la Covid-19.
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Los déficits presupuestarios han ido en aumento desde la crisis financiera mundial. Se dispararon durante la pandemia, cuando las tasas de interés se redujeron a mínimos históricos, y vuelven a ampliarse a medida que los gobiernos incrementan el gasto en defensa e intentan proteger a los hogares de las fluctuaciones de precios derivadas de la guerra con Irán. El envejecimiento de la población y el aumento de las tasas de interés agravan aún más la situación.
“El principal motor de la oferta es básicamente el aumento del gasto público y, por lo tanto, las mayores necesidades de financiación”, dijo Jens Peter Sorensen, analista jefe de Danske Bank AS, señalando los mayores desembolsos en el ejército, las infraestructuras y la transición a energías más limpias.
Alemania y otros países están destinando cientos de miles de millones de euros a armas y municiones, y la Unión Europea ha flexibilizado sus normas para permitir un mayor gasto en defensa e iniciativas energéticas que reduzcan el consumo de combustibles fósiles.
Las sumas recaudadas mediante sindicaciones palidecen en comparación con la deuda vendida en subastas gubernamentales regulares, sobre todo porque el Tesoro estadounidense solo utiliza estas últimas para emitir bonos.
Sin embargo, contratar bancos para vender emisiones a inversores es una práctica común en otros lugares, especialmente en Europa. Puede ser una opción menos arriesgada cuando los mercados son volátiles y otorga a los gestores de deuda un mayor control sobre el momento de la venta.
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Italia vuelve a liderar
Durante ocho de los últimos diez años, Italia ha sido el mayor prestatario en el mercado de sindicaciones soberanas. En 2026 vuelve a liderar el mercado, tras haber captado ya casi 70.000 millones de euros (US$81.000 millones) en los primeros seis meses, según datos recopilados por Bloomberg.
Alemania, que modificó sus normas fiscales para invertir fuertemente en defensa e infraestructura, ha recaudado 14.000 millones de euros mediante tres sindicaciones en lo que va de año, mientras que el Reino Unido, Bélgica y Serbia realizaron sus mayores operaciones hasta la fecha. Australia y México figuran entre los diez principales emisores de este año.
La demanda sigue siendo fuerte, sobre todo para los plazos más cortos, y los gobiernos están aprovechando la oportunidad para avanzar en un apretado calendario de refinanciación y financiar un mayor gasto a pesar de la incertidumbre en torno a los tipos de interés, afirmó Johnathan Owen, gestor de cartera de TwentyFour Asset Management.
“Están aprovechando esta oportunidad mientras los mercados están sanos y receptivos”, añadió.
A medida que el impacto inflacionario de la guerra en el Golfo Pérsico ha disparado los rendimientos, las perspectivas para la economía global se han deteriorado, alterando las predicciones sobre las tasas de interés. El Banco Central Europeo tiene previsto realizar su primera subida de tasas desde 2023 esta semana, y se espera que la Reserva Federal de Estados Unidos endurezca su política monetaria a finales de este año, aunque lo que ocurra después es menos claro.
Las subastas de bonos del Tesoro estadounidense sufrieron una elevada volatilidad en el mercado de tasas de interés en marzo, inmediatamente después del inicio del conflicto. Desde entonces, se han observado pocas señales de que los inversores estén perdiendo interés por la deuda, pero sí exigen mayores rendimientos.
La subasta de bonos estadounidenses a 30 años en mayo fue la primera desde 2007 en alcanzar una rentabilidad superior al 5%. Por su parte, la oferta británica de 15.000 millones de libras (US$20.200 millones) en abril registró un número récord de pedidos por parte de compradores atraídos por la mayor rentabilidad de la deuda a 10 años desde 2008.
Refinanciación pandémica
El aumento en la emisión se debe, en parte, a los reembolsos superiores a lo normal, a medida que vencen los bonos emitidos durante la pandemia. Un análisis de Natixis SA muestra que las operaciones de refinanciación de los países soberanos de la zona euro se dispararon un 26% en 2026, superando el aumento interanual del 11% en la emisión sindicada total.
“Esta diferencia sugiere que el récord del primer semestre se debe principalmente a los reembolsos, más que a una estrategia oportunista para anticiparse a posibles subidas de tasas”, declaró Theophile Legrand, estratega de tasas de interés de Natixis, a principios de este mes. Aun así, existen indicios de que algunos prestatarios europeos podrían estar buscando fijar los costes antes de que suban, según las tendencias recientes.
En mayo, “los reembolsos disminuyeron interanualmente, pero los volúmenes sindicados aumentaron de 32.000 millones de euros a 45.000 millones de euros, lo que sugiere al menos cierto grado de anticipación oportunista de las operaciones”, añadió Legrand.
El ritmo de emisión durante el resto del año podría depender de las próximas decisiones de los bancos centrales. Las sindicaciones de Bélgica, España, Austria y Portugal en mayo se produjeron “antes de lo previsto”, escribieron los estrategas de ING, entre ellos Benjamin Schroeder, en una nota del 3 de junio.
Otros se están anticipando a la desaceleración del verano. Grecia está captando 3.000 millones de euros en el mercado, obteniendo más de 36.000 millones de euros en pedidos para la renegociación de bonos existentes con vencimiento en 2036. Mientras tanto, Suecia está captando 2.000 millones de euros en deuda a tres años. Se espera que ambas operaciones se fijen el miércoles.
“Todavía hay mucha deuda soberana de la zona euro que saldrá al mercado en la segunda mitad del año”, dijo Harvey Bradley, jefe de tipos de interés globales en Insight Investment.
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