Bloomberg — Poco a poco, los que odian los bonos están desapareciendo en Wall Street, incluso cuando sigue existiendo la posibilidad de que se produzcan nuevos estragos en el mercado el año que viene si la inflación, que sigue disparada, obliga a la Reserva Federal a acelerar de nuevo el endurecimiento de su política monetaria.
Sin inmutarse, los gestores de dinero están empezando a reconstruir sus exposiciones en el maltrecho mundo de los US$24 billones de los bonos del Tesoro, convencidos de que los pagos más altos en más de una década ayudarán a amortiguar las carteras de los daños causados por nuevas alzas de las tasas de interés.
Morgan Stanley proyecta que un fondo de renta multiactivo puede encontrar ahora algunas de las mejores oportunidades de inversión en casi dos décadas en valores denominados en dólares, incluida la deuda ligada a la inflación y las obligaciones corporativas de alto grado. El interés de los bonos del Tesoro a 10 años, por ejemplo, ha alcanzado el 4,125%, el más alto desde la crisis financiera mundial.
Por su parte, Pacific Investment Management Co. considera que los valores a largo plazo, los grandes perdedores en esta era de la prudencia de la Reserva Federal, se recuperarán a medida que una recesión encienda el mercado de la seguridad de los bonos, con la deuda pública actuando de nuevo como una cobertura fiable en el complejo de carteras 60/40.
“La gente está entusiasmada, lo crea o no”, afirma Maribel Larios, fundadora y CEO de Fiduciary Experts, un asesor de inversiones registrado con sede en Murrieta, California. “Todo es relativo, ya que han visto que estas cuentas de renta fija pagaban poco o nada en el pasado. Así que el 4% (o incluso entre el 2% y el 3% en algunas cuentas de renta fija) es relativamente bueno ahora”.
Los gestores institucionales que venden deuda pública a las masas inversoras están naturalmente predispuestos a hablar bien de esta clase de activos, como ocurre con los que venden acciones y cualquier otro valor. Y muchos fondos se vieron sorprendidos este año al no prever lo persistente que se volvería la inflación, que golpeó el mercado de bonos con las mayores pérdidas en décadas cuando la Reserva Federal empezó a subir las tasas agresivamente.
Pero ahora, gracias a los fuertes flujos de ingresos y a la menor duración (una medida del riesgo de las tasas de interés), es más fácil defender que los bonos demostrarán su valía el año que viene.
En Minneapolis, Minnesota, Bryce Doty, gestor sénior de carteras de Sit Investment Associates, dice a sus clientes que pueden disfrutar de una rentabilidad positiva de los bonos en los próximos 12 meses. Doty espera que los bonos del Tesoro rindan entre el 4% y el 7%, una postura alcista que no ha mantenido en los últimos 18 meses.
“Los cupones son mucho más altos y el Tesoro a dos años ofrece un 4,5%, algo que no habíamos visto en años”, afirma.
La situación dista mucho de ser tranquila para los gestores del Tesoro, ya que las condiciones de liquidez siguen siendo problemáticas, la amenaza de la inflación sigue presente y los títulos a largo plazo no son en absoluto baratos. El lunes, por ejemplo, los rendimientos subieron después de que un indicador de la actividad del sector servicios se acelerara en noviembre, confirmando la fortaleza económica observada en el informe de empleo del viernes, que mostró un crecimiento de los salarios y las nóminas más rápido de lo esperado.
Pero es justo decir que está mejorando la confianza en una clase de activos que ha fracasado durante gran parte de la era posterior al cierre.
La mediana de la última encuesta de Bloomberg muestra que los operadores, estrategas y economistas prevén que los precios de los bonos suban modestamente en paralelo al enfriamiento de la inflación, con el bono estadounidense a 10 años cotizando al 3,5% a finales del próximo año. El rendimiento de la obligación a dos años, sensible a la política monetaria, caerá hasta el 3,63%, mientras que la tasa de interés oficial de la Reserva Federal se situará entre el 4,5% y el 4,75% a finales de 2023.
Invertir en bonos no es un negocio fácil, ya que es probable que la inflación supere el objetivo del 2% de la Reserva Federal hasta 2023. John Ryding, asesor económico jefe de Brean Capital, espera que la Reserva Federal endurezca los tipos hasta un máximo superior al previsto, entre el 5,25% y el 5,5%, y mantenga los tipos de referencia en ese nivel hasta 2023.
Una recesión a partir de finales de 2023 y principios de 2024 es bastante inevitable, pero es la “persistencia de la inflación lo que preocupará en última instancia a la Fed”, dijo Ryding. “Aunque la evidencia de que la inflación ha tocado techo es alentadora, eso y volver a bajar al objetivo de la Fed son dos propuestas muy diferentes”.
El mercado de bonos está mostrando signos de adelantarse a la operación de 2023 al situar los rendimientos a 10 años por debajo de los de los bonos a 2 años en el nivel más alto desde principios de la década de 1980, lo que se considera un presagio de una recesión económica. Pero entrar de lleno en la recesión comprando títulos a largo plazo en esta coyuntura puede ser prematuro y, para algunos, los títulos parecen muy caros en relación con sus homólogos a corto plazo. Normalmente, los rendimientos a largo plazo tienden a caer justo antes de que la Reserva Federal ponga fin a su ciclo de endurecimiento y sólo cuando la evidencia de una recesión es mucho más fuerte.
“Los clientes se están apoyando en el libro de jugadas posterior a la crisis financiera mundial, con un rendimiento a 10 años que vuelve a situarse entre el 2,5% y el 3%”, afirma Jason Bloom, responsable de estrategias de renta fija, alternativas y ETF de Invesco, en referencia a la gran crisis financiera de 2008. “Es un poco de pensamiento esperanzador ponerse realmente alcista a largo plazo”.
Para algunos, los bonos alejados del extremo muy corto y muy largo del espectro de vencimientos parecen la operación de seguridad más caliente para 2023, a medida que la campaña de endurecimiento más agresiva de la Fed en décadas llega a su clímax.
El área de bonos de tres a cinco años “parece bastante atractiva una vez que se piensa dónde es probable que termine la Fed y la historia no está del lado de la Fed cuando se trata de mantener las tasas más altas durante más tiempo”, dijo Jonathan Duensing, jefe de renta fija de Amundi US.
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