Bloomberg — Argentina se muestra reacia a vender deuda en dólares en el mercado local tras el repunte de los costos de financiación, lo que complica sus esfuerzos por hacer frente a los pagos de deuda, que ascenderán a miles de millones, el próximo año.
El Gobierno lleva dos meses sin emitir bonos Bonar en dólares en el mercado nacional —su pausa más prolongada desde que se puso en marcha el programa en febrero—, ya que los rendimientos se han disparado más de 500 puntos básicos hasta superar el 12%.
Al mismo tiempo, el aumento vertiginoso de los costos de financiación en los mercados mundiales ha frustrado cualquier esperanza que aún quedara de realizar una primera emisión de bonos en el extranjero.
Esa pausa podría acarrear un alto costo. El Gobierno tenía previsto vender casi otros 1.000 millones de dólares en el mercado local este año, seguidos de 5.000 millones adicionales en 2027.
El ministro de Economía, Luis Caputo, declaró el miércoles que el Gobierno sigue esperando vender bonos locales el próximo año, pero que podría recurrir a un swap de divisas con China si no pudiera hacerlo.
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“Cuando las autoridades tuvieron la oportunidad de suavizar el calendario de financiación del próximo año, optaron por no hacerlo, alegando que los rendimientos totales eran demasiado elevados”, señaló Armando Armenta, economista sénior de AllianceBernstein. “Ahora, esa decisión implica que la campaña electoral de 2027 será complicada”.
Argentina se enfrenta a unos 25.000 millones de dólares en pagos de deuda en divisas fuertes el próximo año, como parte de un calendario de vencimientos más oneroso que se extiende hasta 2030.
El Gobierno había esbozado un plan para cumplir con esas obligaciones sin recurrir a los mercados mundiales de bonos, apostando en su lugar por las compras de dólares por parte del banco central, las privatizaciones, la financiación multilateral y las emisiones locales. Es precisamente ese último pilar de apoyo el que ahora se está debilitando.
Nerviosismo electoral
A medida que el crecimiento económico de Argentina se estanca, la inflación se mantiene obstinadamente alta y aumentan los temores al desempleo, es probable que se intensifique la preocupación de que el presidente Javier Milei pierda las elecciones del próximo año —lo que supondría un abrupto final para sus políticas favorables al mercado—.
Los inversores locales ya están estableciendo una clara distinción entre la deuda que vence antes y después de las elecciones de octubre de 2027.
La diferencia de rendimiento entre los bonos locales en dólares a ambos lados de las elecciones se ha ampliado hasta casi 500 puntos básicos, según datos recopilados por Bloomberg.
Caputo intentó disipar las preocupaciones el miércoles tras reunirse con inversores al margen de las reuniones del Fondo Monetario Internacional y del Banco Mundial en Bangkok, destacando la línea de swap de 19.000 millones de dólares de Argentina con el banco central de China.
Esto incluye unos 5.000 millones de dólares que pueden destinarse al pago de la deuda, lo que equivale aproximadamente a la cantidad que el Gobierno tiene previsto recaudar mediante bonos en dólares emitidos con arreglo a la legislación local el próximo año.
Si bien los gobiernos anteriores han utilizado parte de esa cantidad para cumplir con las obligaciones de deuda frente a prestamistas multilaterales como el FMI y para realizar pagos a los tenedores de bonos, el swap no constituye un sustituto equivalente a los bonos en dólares. Proporciona yuanes al Banco Central de Argentina en lugar de dólares directamente al Tesoro, y las condiciones que rigen su uso no son de dominio público en su totalidad.
El contexto financiero más difícil está volviendo a centrar la atención en las oportunidades que el Gobierno dejó pasar a principios de este año.
Argentina barajó la posibilidad de una emisión de bonos internacionales a principios de 2026, contratando a Alejandro Lew como secretario de Hacienda para liderar el plan. Milei finalmente se opuso a la emisión debido a su costo, y Lew dimitió.
Se abrió otra ventana de oportunidad en torno a junio, después de que las mejoras en las calificaciones empujaran los diferenciales soberanos hacia los 400 puntos básicos —su nivel más bajo en unos ocho años— y los rendimientos totales por debajo del 9%. Caputo volvió a posponer la decisión, decantándose por una financiación más barata disponible en otros mercados, incluido el mercado local del dólar.
Demasiado tarde
“Probablemente habría sido una buena idea que Argentina realizara una emisión internacional en aquel momento y reforzara sus reservas”, afirmó Ramiro Blázquez, estratega para Latinoamérica de StoneX. “Ahora parece más complicado, ya que no veo que los diferenciales vayan a descender de forma significativa antes de las elecciones”.
El Gobierno afirma que ha estado reuniendo recursos para defender el peso en el período previo a las elecciones. Milei cifra ese arsenal en unos 75.000 millones de dólares, incluidas las compras de dólares por parte del Banco Central y 20 000 millones de dólares en cada una de las líneas de swap con EE. UU. y China. También cuenta con financiación adicional procedente de bancos y prestamistas multilaterales.
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“Sabemos que el año que viene tenemos elecciones presidenciales”, declaró Milei este mes en París. “Por eso nos hemos pasado todo este año adelantándonos a los acontecimientos y preparando un bazuca de dólares”.
Argentina también ha intensificado sus esfuerzos para obtener dólares, anunciando recientemente la privatización de la empresa de abastecimiento de agua AySA, mientras que el Banco Central ha acelerado las compras de dólares este mes.
Aun así, Argentina no ha perdido su atractivo entre los inversores en deuda, ya que los rendimientos de los bonos de dos dígitos atraen a compradores que siguen convencidos de la reforma económica de Milei.
“Sigue siendo una buena historia; para mí, la caída de los precios es más bien un punto de entrada para aumentar la exposición frente a los bonos de los mercados desarrollados”, afirmó Lamine Bougueroua, gestor de fondos de mercados emergentes en Carmignac, uno de los mayores tenedores de deuda argentina.
“Todavía necesitan recaudar algunos dólares, pero, a estas alturas, creo que serán capaces de hacerlo”.
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