Buenos Aires — Los bonos argentinos, a pesar de haber mostrado una leve recuperación tras la victoria de Javier Milei, siguen estando entre los más riesgosos del mundo, con rendimientos superiores a los de países en guerra. Sin embargo, el S&P Merval recorrió un camino distinto en el último tiempo, al punto que fue el índice bursátil que dejó mayores ganancias en el mundo durante 2023.
Si bien son dos universos distintos, suele existir una cierta correlación entre lo que pasa con las acciones y el riesgo país. Ante esa divergencia, el mercado se pregunta si los bonos están muy baratos o las acciones muy caras.
Renta variable versus renta fija
“El nivel actual del S&P Merval sería congruente con un riesgo país en torno a los 660 puntos”, sostiene un informe reciente de GMA Capital. Para poner en contexto, el S&P Merval, medido al dólar CCL, cerró el viernes 2 de febrero en 1.019 puntos, mientras que el riesgo país se ubicaba ese día en 1.919 puntos básicos.
De esta manera, retomando el análisis de GMA Capital, podría inferirse que si se asume que las acciones están bien valuadas, el riesgo país debería experimentar una compresión de 1.259 puntos. Si se diera ese movimiento los bonos en dólares deberían valer en torno a los US$70, un hecho que implicaría duplicar el capital invertido.
Pero también existe la posibilidad de que sean las acciones las que están sobrevaluadas: “Hay que tener en cuenta que se trata de emisores distintos y la naturaleza de estos títulos es diferente. De lo que no hay dudas es que una normalización de la macroeconomía sería favorable para las dos clases de activos”, concluye GMA Capital.
En tanto, la firma Grupo IEB recordó que en 2023 el Merval había empezado con niveles de subvaluación del índice, pero que a partir de marzo esta situación se revirtió y, consistentemente, “el S&P Merval se ha encontrado en niveles de sobrevaluación”, en comparación con el riesgo país.
Según este análisis, “el piso de dichos niveles ha sido +20% (por sobre los niveles de riesgo país asociados) y el techo +50%”. Este rango se mantuvo a lo largo del año hasta el triunfo de Javier Milei en el que el mismo paso a un rango superior +45% / +60%, según menciona el informe, que agrega: “Hoy dicho valor se encuentra en máximos: +67%”.
Por otro lado, Grupo IEB menciona que, si se observan los múltiplos de valuación P/E (precio / beneficio) y P/BV (precio / valor contable) del S&P Merval, los mismos “se mantienen en valores elevados y no se condicen con el actual contexto macro al que se enfrentarán las compañías argentinas en el próximo año”.
Asimismo, Grupo IEB reseña que el valor con el que terminó el Merval en dólares el viernes 2 de febrero se encuentra 15% por encima de la media histórica y casi 18% sobre la mediana. Según la compañía, esto debe leerse dentro del contexto macroeconómico actual, que condensa “un plan de estabilización incipiente pero ambicioso”.
