Buenos Aires — El Banco Central de la República Argentina (BCRA) buscó zanjar este jueves la polémica respecto de la administración por las reservas de oro con una detallada explicación que incluyó en uno de los apartados de su Informe de Política Monetaria (IPOM) correspondiente al tercer trimestre del año.
Allí, la entidad argumentó que utilizó el mismo tipo de instrumentos derivados que emplea desde 2006 y que han sido “auditadas sin observaciones” por la Auditoría General de la Nación (AGN).
Por ese motivo, en la posterior conferencia de prensa que brindó el presidente del BCRA, Santiago Bausili, para presentar el IPOM, el funcionario pidió “no politizar” el asunto al tiempo que apuntó contra la “irresponsabilidad” de quienes difunden información confidencial.
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Cabe recordar que la AGN cuestionó las operaciones de cobertura del BCRA para su posición en oro, al sostener que le provocaron pérdidas por US$1.023 millones. Su titular, Juan Manuel Olmos, acusó a la entidad de haber especulado con la evolución del precio del metal y de haber errado el cálculo.
Por otro, legisladores y dirigentes de la oposición cuestionaron el traslado de parte de las reservas físicas de oro al exterior, realizado en 2024, y reclamaron explicaciones sobre su destino, las razones de la operación y sus eventuales beneficiarios.
Qué pasó con el oro: la explicación del BCRA
En el IPOM, el BCRA recordó que las tenencias de oro son mayoritariamente en formato físico, y que se tratan de un activo relativamente ilíquido, sin renta propia y sujeto a volatilidad de precio.
El oro, recordó la entidad, ocupa un lugar relevante dentro de sus reservas internacionales. La institución mantiene 61,7 toneladas, adquiridas entre 2004 y 2011.
Pero ese peso fue creciendo en los últimos años, lo que sumado a la “extrema fragilidad” del balance del BCRA, volvió aún más necesaria la aplicación de estrategias de cobertura.
“Cuanto mayor es la participación del oro en las reservas internacionales, más relevante resulta proteger su valor frente a eventuales caídas de precio”, argumentó.
“Aunque la cobertura de la posición de oro era una práctica habitual desde 2006, a partir de diciembre de 2023 surgieron razones adicionales para utilizarla.
Estas se relacionaban, por un lado, con el nivel de las RRII (reservas internacionales) y la participación del oro dentro de ellas y, por otro, con la evolución reciente del precio del metal”, marcó el BCRA.
En diciembre de 2023, recordó la entidad, las reservas del BCRA, incluidas las tenencias de oro, “no alcanzaban a cubrir los pasivos en moneda extranjera con vencimiento en los siguientes 12 meses”.
Es que según detalló, las Reservas Internacionales Netas (RIN) eran negativas en US$11.200 millones y el 93% de sus reservas en divisas estaba comprometido en la cobertura de operaciones de pase y swap con vencimiento en los siguientes 12 meses.
“La fragilidad del balance del BCRA era extrema”, advirtió el BCRA.
Por ese motivo, el BCRA explicó que decidió avanzar en “dos líneas de acción fundamentales”: el traslado del oro para aumentar la liquidez de las RRII, y la cobertura para preservar el valor de las reservas internacionales.
Pero después de que el BCRA mejorara su posición de liquidez y que el precio del oro acumulara una suba de casi 40% en los 12 meses previos, la entidad explicó que “decidió reanudar la cobertura financiera de la posición para proteger su valor de mercado”.
Para ello, apeló a los mismos instrumentos derivados de coberturas financieras, gestión de riesgo y rendimientos de activos que el BCRA viene utilizando desde 2006: zero-cost collar.
Este tipo de estrategias, explicó el Central, se utilizaron en 13 de los últimos 20 años. “Las políticas de cobertura del oro vigentes desde el 12 de diciembre de 2023 dan continuidad a las implementadas sobre la base del Manual de Inversiones del BCRA y auditadas sin observaciones por la AGN durante los últimos 20 años”, apuntó.
Zero-cost collar: qué son y por qué el BCRA optó por ese instrumento
Según argumentó el BCRA, la situación de sus reservas internacionales a fines de 2023 “reforzaba las razones convencionales para cubrir el riesgo de una caída del precio del oro”.
Entre las alternativas disponibles, añadió, el contexto reforzaba también la decisión de optar por una estrategia sin costo neto de prima (zero-cost collar).
Las coberturas financieras realizadas en 2024 y 2025, remarcó el IPOM, “utilizaron el mismo tipo de instrumentos derivados que el BCRA emplea desde 2006: zero-cost collars”.
Esta estrategia, explicó, combina la compra de opciones de venta (puts) con la venta simultánea de opciones de compra (calls).
“De este modo, se establece un piso de protección para el valor de mercado de las reservas en oro sin afrontar un costo neto de prima al inicio. La prima pagada para proteger la posición frente a una eventual caída del precio se compensa con la prima recibida por resignar una parte de las ganancias potenciales ante subas extraordinarias del metal”, explicó.
Y como estas operaciones se liquidan en divisas, el BCRA recordó además que las coberturas no modifican las tenencias físicas de oro.
Desde 2006, argumentó el BCRA, “la cobertura financiera de las reservas en oro mediante zero-cost collars ha mostrado la mayor eficiencia en términos de rendimiento ajustado por riesgo”.
Pero además del peso creciente del oro en un contexto de limitada liquidez de las RRII, las autoridades del BCRA explicaron que la decisión de reanudar la cobertura en 2024 y mantenerla en 2025 respondió al fuerte aumento y a la elevada volatilidad del precio del metal.
“Durante el período analizado (2024-2026), el precio del oro registró variaciones de muy baja probabilidad estadística, que generaron simultáneamente ganancias significativas y un costo de oportunidad también significativo para el BCRA”, marcaron.
Durante 2025, puntualizó la entidad, “el oro registró un aumento excepcional de 66%”. Dicha suba, añadió, equivale “a un evento de probabilidad estadística extremadamente baja, de apenas 0,01%”.
Aun así, las autoridades del BCRA señalaron que “la estrategia permitió al BCRA capturar aproximadamente el 70% del aumento total del precio del metal y generó una ganancia inédita sobre la posición de oro”.
Por último, el IPOM argumentó que toda decisión de administración de riesgos debe analizarse desde una perspectiva “ex ante”, basada en probabilidades y escenarios, y no únicamente a partir de los resultados observados “ex post”, cuando el riesgo ya se ha materializado y la incertidumbre ha sido reemplazada por certeza.
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Bausili: “Me preguntan en la calle dónde está el oro”
En la conferencia de prensa en la que se presentó el IPOM, el titular del Banco Central, Santiago Bausili, pidió no “politizar el funcionamiento” de la autoridad monetaria y reiteró que las tenencias de oro fueron auditadas por completo en tres niveles diferentes.
Por ello, consideró que “se está intentando instalar un relato” en torno a la administración de las reservas del BCRA.
“Me preguntan en la calle dónde está el oro”, graficó Bausili y recordó que “el número no cambió desde 2011” al tiempo que añadió: “Puedo confirmar que no hay cuenta en el Bank of England”.
Las declaraciones llegan semanas después de que la Auditoría General de la Nación, a cargo de Juan Manuel Olmos, acusara al organismo de realizar operaciones financieras “especulando con una trayectoria determinada” del precio del metal durante 2025. Esa presunta especulación, señaló la AGN, le habría provocado pérdidas al BCRA por unos US$1.023 millones.
Asimismo, el presidente del BCRA recordó que “hay cierta información que es confidencial”, dado que “si las contrapartes financieras del BCRA conocen las posiciones financieras, pueden apostar en contra”.
Por todo ello, señaló que “es irresponsable difundir información confidencial”, al tiempo que consideró que “no es bueno politizar el funcionamiento de las instituciones”.
