Buenos Aires — La caída del tipo de cambio en medio de las compras de reservas del Banco Central (BCRA) refleja que la autoridad monetaria argentina podría haber comprado más dólares si hubiera querido mantener la cotización estable. Eso argumentó en conversación con este medio Andrés Borenstein, economista jefe para la Argentina de BTG Pactual, el mayor banco de inversión de Latinoamérica. “Lo que te dice es que podrías haber comprado más si querías mantener el tipo de cambio igual”, afirmó en diálogo con el podcast La Estrategia del Día Argentina de Bloomberg Línea.
El dólar oficial mayorista cayó 1,4% en lo que va de enero hasta este martes, quedando en ARS$1.434,50. De ese modo quedó a 8,1% de la banda de intervención superior, en la cual el BCRA se vería obligado a vender reservas.
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En esa línea, Borenstein consideró que la baja del dólar en simultáneo con las compras de reservas parece responder a una decisión deliberada por parte del Gobierno. El BCRA acumuló más de US$700 millones en lo que va de enero, marca que permitió a las reservas brutas tocar su nivel más alto en lo que va de la gestión Milei.
Para el economista, el equipo económico que conduce Luis Caputo ha ido calibrando dos variables: cuánta liquidez inyecta al mercado y la señal que envía después del dato de inflación de diciembre. “La inflación de diciembre fue un número alto que nos sorprendió un poquito a todos. Creo que hay una función de reacción a decir: compro porque es lo que necesitamos, pero hasta un punto, porque no quisiera que alguien vea que tengo una política monetaria expansiva”, señaló.
En otras palabras, si el BCRA comprara más agresivamente para sostener el tipo de cambio, inyectaría más pesos al mercado, algo que el Gobierno busca evitar en un contexto de inflación todavía elevada. “Siempre hay un trade-off entre cuánto podés comprar y a cuánto querés que se te vaya el tipo de cambio”, resumió Borenstein.
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El economista destacó que el plan de acumulación de reservas anunciado por el BCRA, que apunta a sumar US$10.000 millones en 2026, está en línea con las proyecciones que BTG Pactual había elaborado antes del anuncio oficial. “Nosotros habíamos mirado la cuenta corriente y la cuenta financiera estimada para 2026 y nos daba que el Gobierno debería comprar 9.000 millones; cuando el Gobierno dice US$10.000 millones, uno dice: está en el rango de lo que creíamos probable”.
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Por qué el riesgo país no baja a nuevos mínimos
Pese al “whatever it takes” del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, y al resultado favorable para el Gobierno en las elecciones de medio término, el riesgo país se mantiene en torno a los 500 puntos básicos. Borenstein atribuyó el fenómeno a dos factores: la historia de volatilidad argentina y el bajo nivel de reservas.
“Argentina tiene reservas netas de cero y tiene reservas brutas que son cinco o seis puntos del PBI. Cuando correlacionás riesgo país y reservas brutas, funciona bastante bien la línea de tendencia”, indicó. El economista agregó que países con problemas similares, como Ecuador, tienen un riesgo país menor porque cuentan con más reservas que Argentina en términos proporcionales.
Aún así, Borenstein se mostró constructivo con la economía argentina y proyectó que la inflación seguirá bajando, que el superávit fiscal se mantendrá y que la economía crecerá, pero advirtió que no espera una “pulverización” del riesgo país. “Probablemente siga bajando unos puntos más a medida que compre más reservas, pero no veo el riesgo país a 300 en los próximos meses; me encantaría equivocarme”.
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La volatilidad de tasas: un síntoma de que algo no funciona bien
El economista expresó asimismo cierta preocupación por la volatilidad de las tasas de interés de corto plazo, aunque reconoció que no tiene un “dañinómetro” para medir su impacto en la economía real. “A mí personalmente esa volatilidad no me gusta, pero no tengo claro cuán dañino es. Bueno no es, eso seguro”.
Borenstein describió situaciones en las que la tasa de caución, la más volátil del mercado, pasó de 30% a 150% dentro de la misma semana o incluso del mismo día. “Es un síntoma de que algo no está funcionando bien, porque los mercados no se arbitran bien. La TAMAR sube mucho más despacio y ahí podrías decir que se podrían arbitrar mejor”.
El economista sugirió que el BCRA podría establecer un corredor implícito de tasas, sin necesidad de hacerlo explícito, para reducir la incertidumbre. “Si hubiera una señal de que el Banco Central no va a dejar bajar la tasa de X y no va a dejar subir la tasa de Y, probablemente ayudaría al mercado”.
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Inflación y tipo de cambio: las proyecciones para 2026
BTG Pactual proyecta una inflación de 19,5% para 2026, levemente por debajo del consenso del mercado que se ubica en torno al 20%. Borenstein fundamentó la proyección en la política monetaria contractiva, la disciplina fiscal y la ausencia de presiones salariales.
“La Argentina no está en un momento donde la gente se mata por los recursos humanos; de hecho venimos perdiendo empleo. Entonces no veo una inflación de costos por el lado de los salarios”, explicó. El economista también descartó preocupación por el nivel actual del tipo de cambio, que consideró “about right”.
BTG Pactual proyecta una suba del dólar de aproximadamente 16% en el año, lo que implicaría mantener el tipo de cambio real considerando una inflación internacional de alrededor de tres puntos. “El nivel de tipo de cambio, si mirás contra el promedio histórico, puede estar un poquito atrasado, pero tenés un cambio de régimen y supuestamente vas a tener muchos aumentos de productividad”.
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En qué recomienda invertir BTG Pactual
En el actual contexto, Borenstein señaló que en BTG Pactual están mirando con interés la tasa fija larga, pensando en que la inflación debería comportarse bien. También destacaron los bonos duales como una opción atractiva.
Respecto del carry trade, el economista indicó que no lo ven “con malos ojos”, aunque aclaró que no se trata de una posición estructural. “No vemos un inminente salto en el tipo de cambio. Es un trade de riesgo, es un trade especulativo, pero de alguna manera nos gusta mirarlo”.
Para la actividad económica, BTG Pactual proyecta un crecimiento del 4,1% en 2026, en línea con el FMI, impulsado por inversión y exportaciones más que por consumo. “El empleo va a crecer algo probablemente, pero no es la variable más fuerte del 2026. Pero hay que decirlo: estamos con un desempleo de 6,6%. Es un buen punto de partida”.
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El interés global en Argentina tras las elecciones
Borenstein reconoció que el interés internacional en Argentina mermó respecto del pico que se vivió durante las elecciones de medio término, cuando inversores de lugares lejanos seguían las encuestas en tiempo real. Sin embargo, consideró que el nuevo escenario es más saludable para pensar en el largo plazo.
“Antes teníamos gente que decía: veo que esto va a salir bien, me compro unas opciones y si sale bien es una especie de all-in. Ahora estamos discutiendo si el riesgo país va a bajar 20, 40 o 60 puntos”, describió. El economista destacó que hay inversores pensando en cosas de mediano y largo plazo, lo que consideró positivo.
Respecto del apetito dolarizador, Borenstein indicó que cedió respecto de la época electoral, cuando el riesgo era más tangible.
“Ahora me parece que estamos en una especie de normalidad, donde, sí, hay un montón de gente que por naturaleza cobró el aguinaldo y lo quiere dolarizar, o hay empresas que necesitan tener cobertura ... pero eso no se va a ir de la noche a la mañana".
El economista advirtió que pedir que Argentina se comporte como Brasil o Chile, donde todo se transacciona en moneda local, “no va a pasar en abril del 2026”. “Va a pasar si tenemos cinco o diez años de estabilidad; los mercados se van a hacer cada vez más profundos y aparecerán nuevos instrumentos y nuevos jugadores”.
