Bloomberg — Las provincias argentinas están recurriendo a los mercados globales de bonos al ritmo más acelerado en casi una década, incluso mientras el gobierno federal se mantiene en deuda de corto plazo en el mercado local debido a los temores de los inversionistas sobre las elecciones de 2027.
Chubut, Córdoba y otras provincias, junto con la Ciudad de Buenos Aires, emitieron en conjunto US$2.300 millones en bonos durante los primeros cinco meses de 2026. Esa es la cifra más alta para ese período desde 2017, según datos recopilados por Bloomberg. Buenos Aires aseguró el menor costo de endeudamiento de su historia —7,4%— tras recibir cerca de US$3.000 millones en órdenes para una emisión de bonos a 10 años por US$500 millones este mes.
El presidente Javier Milei ha flexibilizado los controles cambiarios, reducido el gasto fiscal y controlado la inflación desbordada, convirtiéndose en uno de los favoritos de los inversionistas y de la administración estadounidense. Pero el crecimiento económico sostenido sigue siendo esquivo por ahora, lo que alimenta preocupaciones sobre la elección presidencial del próximo año. Con el gobierno evitando emitir deuda en el exterior a rendimientos cercanos al 9%, los inversionistas están recurriendo a bonos provinciales y corporativos como alternativas para beneficiarse de la recuperación argentina.
“Si necesitas invertir en Argentina durante el ciclo electoral de 2027, prestatarios como la Ciudad de Buenos Aires son el lugar donde refugiarse de la volatilidad”, dijo David Austerweil, subgerente de portafolio en VanEck, firma que posee deuda de la Ciudad de Buenos Aires y de Santa Fe. “Los créditos provinciales son, en promedio, prestatarios de mejor calidad”.
Los bonos de Ciudad de Buenos Aires cotizan por debajo de los rendimientos soberanos. Los inversionistas consideran que los principales emisores provinciales son créditos más seguros que Argentina.
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Córdoba y Chubut recurrieron a los mercados para refinanciar deuda y extender vencimientos, emitiendo US$800 millones y US$650 millones a rendimientos de 8,95% y 9,45%, respectivamente. Entre Ríos también colocó US$300 millones a un rendimiento de 9,6%, regresando a los mercados globales por primera vez en casi una década. Santa Fe, una de las provincias más grandes del país, captó US$800 millones en diciembre a un rendimiento de 8,4%.
Apuesta más segura
Gorky Urquieta, codirector de deuda de mercados emergentes en Neuberger Berman, afirmó que varios bonos provinciales tienen mejor calidad que la deuda soberana. Señaló el caso de Chubut, que respaldó su emisión de US$650 millones con ingresos por regalías petroleras.
“Cotiza ligeramente por debajo del soberano, pero tiene un componente significativo de garantía”, dijo Urquieta. “Hemos visto que en períodos de crisis la deuda provincial tiende a tener un mejor comportamiento”.
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Sin embargo, las provincias siguen lejos de estar aisladas de las vulnerabilidades más amplias de Argentina. La mayoría depende en última instancia del acceso a dólares del banco central para pagar deuda en moneda extranjera, lo que significa que un deterioro de las reservas o una nueva crisis soberana probablemente repercutirían en todos los créditos. La deuda provincial también tiene un historial de reestructuración durante períodos de estrés soberano, desde el colapso económico de 2001 hasta la crisis de deuda de 2020, cuando la provincia de Buenos Aires reestructuró casi toda su deuda en default por US$7.100 millones.
Pero la actual ola de compras de bonos provinciales refleja una búsqueda más amplia de rendimiento en mercados emergentes, mientras los diferenciales globales permanecen cerca de mínimos de varios años.
Muchas de las emisiones argentinas han registrado una fuerte demanda de inversionistas locales familiarizados con las provincias, además de atraer compradores con rendimientos más altos que otros bonos corporativos argentinos, según Adrian Guzzoni, responsable de mercados de capitales de deuda para América Latina en Citigroup Inc. Las empresas argentinas han captado más de US$10.000 millones en el exterior desde que el sólido desempeño de Milei en las elecciones legislativas de octubre de 2025 desató un repunte en los activos locales.
El gobierno argentino, en contraste, ha dependido del financiamiento local y de préstamos repo, aprovechando la abundancia de dólares en el mercado interno. Esa deuda es principalmente de corto plazo, lo que ha ayudado a los inversionistas a evitar exposición al riesgo electoral de 2027.o
La diferencia entre los bonos soberanos locales en dólares que vencen antes y después de la elección —que actualmente rinden aproximadamente 5,1% y 8,6%, respectivamente— es una clara señal de esas preocupaciones electorales.
Valoraciones estiradas
Jacopo Turolla, gestor sénior de portafolio en Azimut Investments, parte de Azimut Group, afirmó que la deuda soberana luce estirada a los niveles actuales, lo que convierte a las provincias en un punto de entrada más atractivo para inversionistas que buscan exposición a Argentina sin pagar precios demasiado altos.
“El soberano está muy caro a estos niveles”, afirmó. “Comparto el optimismo de muchos inversionistas: este es el contexto más positivo y estable que ha tenido Argentina en años. Aun así, es un mercado donde normalmente tiene más sentido aumentar exposición durante períodos de volatilidad”.
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Turolla dijo que participó en la emisión de Chubut, que salió con un rendimiento de 9,45% para un bono a 10 años.
“Incluso en un escenario de volatilidad política o de fuerte devaluación, los inversionistas tienen cierto grado de protección adicional, algo que valoramos mucho”, afirmó. “Las provincias argentinas han mostrado resiliencia incluso en momentos en que el soberano estaba en problemas”.
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