Buenos Aires — Los bonos argentinos habían tenido un rally fenomenal entre finales de 2023 y todo 2024, al punto que el riesgo país llegó a tocar un piso de 561 unidades en enero de 2025. Sin embargo, una conjunción entre temores económicos y políticos cambió el panorama y llevó el riesgo país argentino a 1.456 puntos al cierre del 18 de septiembre, el segundo valor más alto de América Latina, solo por debajo de Venezuela (16.354).
Así las cosas, el castigo a los bonos argentinos llevó a que el Índice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI, por sus siglas en inglés) del país gobernado por Javier Milei esté por encima del de Ecuador (761) y el de Bolivia (1.336), que durante todo este año habían estado peor ubicados.
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El recorrido de Argentina, Ecuador y Bolivia durante 2025
El EMBI argentino había tocado un mínimo para este año el día 7 de enero de 2025, cuando cayó hasta las 561 unidades. Estuvo a punto de cruzar un umbral simbólico clave, ya que el propio presidente Javier Milei ha señalado que Argentina debe llegar a los 550 puntos para poder refinanciarse en el mercado internacional.
Sin embargo, con los meses el riesgo país estuvo volátil en Argentina, hasta que en septiembre la desconfianza del mercado se tornó cada vez más nociva para los instrumentos soberanos: por un lado, porque el Banco Central argentino no acumula reservas e, incluso, vende dólares para sostener el dólar dentro de la banda cambiaria, despertando dudas sobre la capacidad de repago.
Por otro, la fuerte derrota que sufrió el partido de Javier Milei (La Libertad Avanza) en las elecciones legislativas de la provincia de Buenos Aires (donde vive el 37% del padrón) generó zozobra en el mercado, respecto de que suceda algo similar en las elecciones legislativas del 26 de octubre.
Lo contrario ocurrió en Ecuador y Bolivia, al menos, en el terreno político. En estos países, el mercado se tornó comprador de bonos, luego de elecciones que tuvieron como vencedores a candidatos promercado.
En el caso ecuatoriano, el riesgo país había alcanzado un techo 1.840 puntos el 8 de abril de 2025, cuando todo parecía indicar que se iba a imponer en la segunda vuelta electoral Luisa González, candidata apoyada por el expresidente izquierdista Rafael Correa. Sin embargo, fue reelecto Daniel Noboa Azín, lo que impulsó un rally de bonos.
En tanto, en Bolivia el EMBI llegó a tocar los 2.240 puntos el 22 de abril, aunque el resultado electoral del 17 de agosto (habrá dos candidatos promercado en la segunda vuelta) permitió una fuerte compresión en los rendimientos de los bonos.
De hecho, los bonos ya habían empezado a subir cuando las encuestas marcaban que se acercaba el fin de la hegemonía del Movimiento al Socialismo (MAS), partido que ganó elecciones nacionales durante las últimas dos décadas.
Por debajo de Venezuela, Argentina, Bolivia y Ecuador se observan en el ranking latinoamericano de riesgo país:
- El Salvador: 375
- Honduras: 266
- Colombia: 250
- México: 217
- Panamá: 184
- Brasil: 181
- República Dominicana: 176
- Costa Rica: 175
- Guatemala: 148
- Paraguay: 119
- Perú: 117
- Chile: 94
- Uruguay: 66
Argentina, a contramano de emergentes de alto rendimiento
“Con los spreads de emergentes de alto rendimiento en mínimos desde principios de 2018, el contexto internacional está jugando muy a favor, pero Argentina transita a contramano", destaca un informe del bróker Facimex Valores.
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El documento destaca que, con el riesgo país en la zona de 1.450 puntos y los spreads de emergentes high yield en 375 puntos básicos, el ratio entre Argentina y emergentes trepó a 3,9, un máximo desde noviembre de 2023.
¿Qué es el riesgo país?
El EMBI es un indicador elaborado por el banco estadounidense JPMorgan, que mide el rendimiento de los bonos soberanos emitidos por países emergentes en relación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos (considerados el activo libre de riesgo).
¿Qué mide el EMBI?
- Refleja la prima de riesgo que los inversores exigen para financiar a un país emergente en lugar de colocar su dinero en bonos del Tesoro de EE. UU.
- Se expresa en puntos básicos. Un punto básico equivale a 0,01%.
- Por ejemplo, si el EMBI de Argentina está en 1.456 puntos, significa que los bonos soberanos argentinos rinden 14,56% más que un bono del Tesoro estadounidense de plazo comparable.
¿Cómo se construye?
- Selección de bonos: Incluye bonos emitidos por cada país emergente en dólares y bajo legislación internacional, con cierta liquidez y vencimientos mínimos.
- Comparación: Se calcula la diferencia entre el rendimiento (yield) de esos bonos y el de un bono del Tesoro de EE. UU. de similar plazo.
- Promedio ponderado: Se obtiene un promedio ponderado por monto y liquidez, lo que genera el EMBI de cada país.
