Bogotá — Las dos operaciones de canje de TES que el Ministerio de Hacienda ejecutó en octubre le dieron un respiro a la caja del Gobierno para lo que resta de 2026 y, sobre todo, para 2027.
Según un informe de Corficolombiana, los vencimientos de TES del próximo año bajaron de COP$42,1 billones a cerca de COP$18,8 billones, mientras que las amortizaciones de 2026 se redujeron en COP$3,9 billones.
“Las dos OMD (Operaciones de Manejo de Deuda) realizadas hasta el momento lograron reducir exitosamente los vencimientos de deuda de 2026 y 2027 y aliviar las presiones de caja del gobierno en el corto plazo”, indica el análisis. Con lo que el alivio acumulado para 2027 ya equivale a cerca del 1% del PIB.
La segunda ventana
La segunda de las tres ventanas del programa de OMD se realizó el 22 de octubre, con cumplimiento el 27. En ella, la Nación recogió títulos por COP$10,3 billones y entregó otros por COP$10,2 billones nominales, cerca de la mitad de los COP$19,8 billones canjeados en la primera operación, anunciada el 2 de octubre por el Gobierno de Abelardo De la Espriella.
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El Ministerio de Hacienda informó que, con esta operación, las amortizaciones previstas se reducen en COP$1,5 billones en 2026 y en COP$8,8 billones en 2027.
En el balance que entregó, la cartera indicó que el programa ya mitiga el riesgo de refinanciamiento en COP$30,1 billones y recorta en 50% los vencimientos de 2026 y en 19% los de 2027.
Añadió que la vida media de la deuda interna en TES pasó de 10,14 a 10,21 años, sin aumentar el endeudamiento neto de la Nación.
El ministro de Hacienda, Miguel Gómez Martínez, atribuyó el resultado a una ejecución disciplinada de la estrategia de deuda, orientada a trasladar el riesgo de refinanciamiento hacia plazos más largos y en condiciones de mercado.
Un alivio neto menor para 2027
Corficolombiana (Grupo Aval), sin embargo, matiza la cifra para 2027. La Nación recogió COP$8,8 billones en títulos de ese año —TCO de enero (COP$2,1 billones), TES UVR de marzo (COP$3,2 billones) y TES tasa fija de noviembre ($3,5 billones)—, pero a cambio entregó COP$3,7 billones en TCO que vencen entre julio y octubre del mismo año.
Por eso, la firma estima un alivio neto de caja cercano a COP$5,1 billones. En la práctica, parte del riesgo de refinanciamiento pasó de los TES a los TCO del segundo semestre.
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Para 2026, el alivio proviene de COP$1,6 billones en TCO de noviembre y diciembre que fueron recogidos. Entre los títulos de largo plazo entregados hay TES UVR con vencimientos en 2029, 2031 y 2062 por COP$1,9 billones, y TES tasa fija de 2029, 2030, 2035, 2040 y 2058 por $4,5 billones, con tasas de corte entre 12,87% y 13,53%.
Más pequeña y más costosa
La segunda operación fue menos atractiva para el mercado. En la subasta competitiva hubo demandas por COP$7,5 billones y se adjudicaron COP$6,2 billones, una aceptación de 83%. En un segundo tramo se asignaron COP$4,1 billones: COP$0,7 billones de los creadores de mercado y COP$3,4 billones de la propia Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional.
Así, la Tesorería aportó el 33% del total, frente al 28% del primer canje, y el mercado canjeó COP$6,9 billones, menos de la mitad que a comienzos de mes. El costo también subió: COP$467.000 millones, equivalentes al 4,5% del monto, frente al 2,7% de la primera ventana.
Lo que viene
La tercera y última ventana está programada para el 19 de noviembre. Corficolombiana prevé que será igual o más pequeña que la segunda, salvo que Hacienda mejore las condiciones para los inversionistas, lo que encarecería aún más la operación. Para la curva de TES, la firma anticipa que se acentúe el empinamiento, sobre todo en tasa fija, con mayores presiones relativas en el tramo medio.
El reperfilamiento, advierte el informe, ayuda con las necesidades de financiamiento del próximo año, pero no reemplaza el ajuste fiscal requerido para devolver la deuda a una senda sostenible. Sin ese ajuste, calcula la firma, el déficit fiscal de 2027 llegaría a 9,4% del PIB.
