Bloomberg — Colombia espera liquidar con ganancias su controvertido canje de francos suizos antes de las elecciones presidenciales de mayo, lo que marca el fin de un pilar clave de su estrategia de deuda no convencional.
La operación, un swap de rendimiento total de US$9.300 millones con un grupo de bancos internacionales, debía liquidarse a finales de julio. Sin embargo, el gobierno está aprovechando las condiciones favorables del mercado para acelerar el proceso, según el artífice de la operación, el director nacional de crédito público, Javier Cuéllar.
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Colombia amortizó el 20% a principios de esta semana y se prepara para cancelar un 15% adicional en los próximos días, dijo.
“Mi objetivo es que se cancele antes de las elecciones”, dijo Cuéllar el viernes, en una entrevista en la oficina de Bloomberg en Bogotá. “Ya tengo los dólares. Simplemente estoy esperando la mejor oportunidad”.
El rescate significa que Colombia recupera miles de millones de dólares en garantías que había prometido para la operación, las cuales se componen de una cesta de bonos soberanos en dólares, billetes denominados en pesos y bonos del Tesoro estadounidense.
Aunque la operación no se ha cerrado del todo, Cuéllar calcula que las partes de deuda en moneda local generarán unos beneficios de unos US$400 millones, con un ahorro total, incluido el fiscal, de unos US$3.700 millones.
El canje de rentabilidad total fue la piedra angular de la estrategia de deuda de Cuéllar, que sorprendió a los inversores por su alejamiento radical del planteamiento anterior de Colombia. Además del canje de divisas, el plan también ha incluido recompras de bonos locales y globales, una colocación privada de pagarés en pesos por valor de US$6.000 millones con un inversor extranjero y la primera emisión de eurobonos en casi una década.
Algunos críticos argumentaron que las operaciones tienen altos riesgos cambiarios y de refinanciamiento que podrían crear problemas en el futuro.
Cuéllar defendió su estrategia, diciendo que ha generado ahorros y evitado un aumento masivo de la deuda del país, a pesar de la creciente brecha fiscal. Dijo que no tiene intención de hacer más canjes de bonos, ni en moneda local ni extranjera, en los cinco meses que quedan de la administración de Gustavo Petro. Esto se debe a que las tasas locales son actualmente demasiado altas debido a las presiones inflacionistas y a que el entorno mundial no es favorable por la guerra en Irán, dijo.
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“Creo que el mercado está subestimando el impacto de esta guerra”, dijo. “Si no se corrige pronto, podría haber un impacto muy fuerte en la economía mundial”.
Lo que sí planea hacer es una recompra de bonos en moneda local en las próximas semanas por unos COP$10 billones, o US$2.600 millones, dijo. También descartó más colocaciones privadas de deuda en pesos como la que hizo el gobierno el año pasado con Pacific Investment Management Co.
A medida que el gobierno recupere el colateral del canje y deshaga los compromisos derivados asociados, sumado a la recompra anunciada, Cuéllar dijo que esto reduciría la deuda bruta de Colombia en unos US$28.000 millones en el balance, al cancelar los pasivos vinculados al colateral y a los derivados.
Bonos vinculados a IBR
La curva de rendimiento local se ha invertido, y los bonos con vencimiento en 2030 cotizan al 14,2%, mientras que los pagarés con vencimiento en 2050 se negocian aproximadamente un punto porcentual por debajo de esa cifra. El gobierno ha estado subastando agresivamente bonos en el extremo corto de la curva y, para Cuéllar, es preferible que Colombia emita deuda a más corto plazo y asuma el riesgo de refinanciación en lugar de bloquear los altos costos de endeudamiento mediante la emisión a largo plazo.
“En este momento, es mucho más conveniente posicionarse en el extremo corto, incluso con una curva invertida, mientras los rendimientos se mantengan en torno al 13,5%”, dijo Cuéllar. “Cuando necesitemos refinanciarnos dentro de tres años por otro periodo de tres años, es probable que los rendimientos sean mucho más bajos de lo que son ahora”.
Los costos de endeudamiento se están viendo impulsados al alza por las expectativas de nuevas subidas de las tasas de interés por parte del banco central. Sin embargo, Cuéllar afirmó que los mercados están reaccionando de forma exagerada ante esas expectativas.
El Ministerio de Finanzas está considerando la posibilidad de emitir bonos locales vinculados al tipo interbancario a un día (IBR), que está directamente ligado a la tasa de interés oficial del banco central.
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“Deberíamos exponernos a tasas flotantes para que, cuando el mercado modere sus expectativas en uno, dos o tres años hacia niveles más bajos, la deuda pública pueda beneficiarse de unos costos más bajos y no estemos encerrados en tasas fijas a 30 años”, dijo, añadiendo que el gobierno espera incorporar el instrumento a su programa regular de subastas.
La posición de tesorería del gobierno se encuentra entre las principales preocupaciones de los inversores y analistas. Una mezcla de casi US$4.000 millones en emisiones de TES con entidades gubernamentales en febrero, junto con las ventas de bonos públicos y los próximos pagos del impuesto de sociedades en abril, ha ayudado a construir un sólido colchón de efectivo. Como resultado, el país no necesitará efectivo adicional durante el resto de la administración, afirmó.
“Tengo suficiente efectivo para ver el resto del gobierno, tanto en dólares como en pesos”, dijo.
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