Vender Ecopetrol, una alternativa que tiene Colombia para no caer a mercado frontera

Bogotá — JP Morgan alertó hace una semana que la reducción drástica de la liquidez en el mercado accionario colombiano podría desencadenar en una reclasificación de Colombia a mercado frontera en lugar de emergente, sin embargo, la venta de una parte de Ecopetrol podría evitar ese retroceso.

MSCI determina que la clasificación de mercados emergente se les entrega a aquellos países que tengan en su índice 3 instrumentos, hace un año eliminó a Ecopetrol de dicha canasta y quedaron las acciones de Preferencial Bancolombia, Ordinaria Bancolombia e ISA.

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Daniel Guardiola, director de Equity en BTG Pactual, planea que ahí ya hay una primera bandera roja, porque si bien son 3 especies, son solamente 2 emisores, Bancolombia e ISA, y la liquidez de la transportadora de energía se ha venido reduciendo con lo cual el rebalanceo de noviembre podría dejarla por fuera.

“Para ser mercado emergente uno tiene que tener por lo menos 3 miembros que hagan parte del índice MSCI de mercados emergentes. Cuando uno revisa qué acciones hacen parte del índice tras la salida de Ecopetrol el año pasado, uno se encuentra que tiene a PF Bancolombia, la ordinaria y a ISA, entonces muchos inversionistas dicen ustedes no tienen 3 miembros, hay 3 activos, pero en realidad son 2 miembros. Ese es un primer frente de discusión, si Colombia sí cumple o no cumple con ese requisito que establece MSCI”, explica Guardiola.

Pero, además, Guardiola expone el riesgo más latente para Colombia que está ligado al rebalanceo previsto para noviembre. “ISA es el eslabón más débil de esos dos emisores que están en MSCI porque la liquidez de ISA ha tenido una gradual reducción. El miedo de los inversionistas es que ISA sea excluida del índice en el rebalanceo de noviembre, si es excluida ya el MSCI ni siquiera va a tener que hacer una consulta porque solamente con dos miembros se vuelve imposible tener a Colombia como país miembro del índice de mercados emergentes”, dice el experto, quien agrega que “si a ISA la remueven del índice seguramente Colombia salga inmediatamente sin proceso de consulta. Ese es el problema nuestro y lo que necesitamos es mejorar la liquidez de ISA, ojalá el marketcap, y ojalá que entrara alguna nueva, ojalá fuera Ecopetrol”.

El camino a MSCI

Guardiola explicó que una de las razones por las que se excluyó la acción de Ecopetrol en 2022 está relacionada a que su capitalización bursátil disminuyó considerablemente junto con su liquidez, sin embargo, plantea que este año el panorama para la petrolera es mejor que el del 2022.

“¿Qué se necesita para que Ecopetrol entre? Que su precio suba, que su capitalización aumente, que ha venido subiendo. El fortalecimiento del peso ayuda a que la capitalización de Ecopetrol sea más alta que esa fue la razón por la cual la excluyeron del índice el año pasado, ayuda, pero es una foto relativa, no es sólo la capitalización de Ecopetrol; es comparada con las demás empresas del MSCI para ver si llega a ese mínimo requerido por el índice de mercados emergentes, Ecopetrol es nuestra posible salvación”, explicó el director de Equity de BTG.

El camino largo para Ecopetrol

A pesar de que el rebalanceo de MSCI EM es en noviembre próximo y que la liquidez de ISA ha disminuido, existe la posibilidad de que Colombia sigua siendo parte del índice si la transportadora logra mantenerse en la canasta, no obstante, podría iniciarse un proceso de consulta para determinar si los inversionistas encuentran mérito en que Colombia siga siendo parte de ese grupo de países.

En ese caso, Guardiola encuentra una alternativa que le garantizaría a Ecopetrol su regreso a la canasta de MSCI, pero ello requerirá el compromiso del Gobierno con diluirse en la compañía.

“Si no nos excluyen ahora y empezamos un proceso de consulta una de las medidas que se pueden tomar para asegurarse que Ecopetrol entre al índice es incrementar el flotante de Ecopetrol”, expone el ejecutivo.

Además, agrega que “según el MSCI, lo que exige para que una acción pueda entrar sin excepción al índice es que tenga un flotante del 15%, hoy Ecopetrol tiene un flotante del 11,5%, quiere decir que si el Gobierno colombiano se diluye en un 4% adicional, Ecopetrol tiene que entrar de nuevo al MSCI EM y quedarse ahí porque si uno lo mira por capitalización bursátil y liquidez no hay ninguna razón para que no esté, hoy no está porque el año pasado no cumplió los mínimos de capitalización y liquidez para empresas con menos de ese flotante. Esa es la mejor carta que tenemos como país para mantenernos como mercado emergente”.

Hay que tener presente que desde 2005 el Congreso colombiano autorizó al Gobierno a enajenar hasta el 20% de las acciones de la empresa.

En la recta final del Gobierno Duque se inició el proceso para colocar el 8,5% que resta para completar dicho 20%, sin embargo, esos planes fueron abandonados por la actual administración de Gustavo Petro.

¿Qué papel juega la industria?

Si bien el regreso de Ecopetrol a MSCI EM mantendría a Colombia con el estatus de emergente, Guardiola considera que para mejorar los indicadores de liquidez del mercado colombiano se requiere un mayor protagonismo del Gobierno.

“Yo creo que las firmas de bolsa ya han hecho un trabajo muy profundo buscando clientes y mercados, y para solucionar el problema actual la respuesta no está por el lado de las comisionistas de bolsa, estas son un canal, un mecanismo, pero lo que se necesita es un catalizador y eso requiere incentivos regulatorios tanto para que haya más demanda como para que haya más oferta porque la realidad de los últimos 10 años es que lo que ha generado Colombia son desincentivos regulatorios”, aseguró.

Para ello, considera que “es necesitamos que el flotante en Colombia se desbloquee, porque tenemos un flotante que no rota, no gira, no se mueve. Eso pasa por el regulador, necesitamos que alguien se atreva a dar el primer paso para decir al mercado qué le falta, ¿oferta? ¿Demanda?, y quién puede hacer eso, algo similar a 2017 lo puede hacer el Gobierno colombiano listando nuevas compañías en bolsa o aumentando el flotante de las compañías que ya están. Para mí una muy buena parte de las soluciones viene por parte del Gobierno”, dice Guardiola.

Pero no deja de lado que más allá de la llegada de jugadores e inversionista se requieren mensajes que promuevan la participación del mercado de capitales y uno de esos mensajes está ligado al tratamiento tributario de las acciones.

“Creo que se necesitan incentivos, y fiscales no hay, se tienen que generar incentivos fiscales para que las empresas se listen y para que los inversionistas vean el mercado accionario como un mercado atractivo, porque ha pasado todo lo contrario, cada vez es más costoso tener acciones”, dice.

En 2022 se hundió en Congreso un proyecto de ley que planteaba una gran reforma al mercado de capitales, sin embargo, Guardiola considera que hay aspectos en los que el Gobierno puedo ir avanzando sin necesidad de tener trámite legislativo.

“Otro tema regulatorio es hacer que los requisitos para que una empresa se liste en BVC no sean iguales para todas las compañías, no es lo mismo que uno le pida unos requisitos a Ecopetrol y sean los mismos para una startup, debe haber diferentes niveles de requisitos para que se enlsiten más empresas, hoy si una empresa no tiene un market cap de US$500 millones no se puede listar. Además, se requiere más protección a los inversionistas minoritarios y se requiere que desde el regulador se lidere una campaña o los proyectos para reactivar el mercado”, sostiene Guardiola.

Inflación no se ve controlada

Para Guardiola el hecho de que la Bolsa de Valores de Colombia sea el único parqueé latinoamericano con registros negativos está ligado a que la inflación aún no da muestras concretas de estar convergiendo a la meta del banco central.

“Yo creo que la razón por la cual el mercado accionario tiene rendimientos negativos este año y es el único de Latinoamérica que pierde dinero es la inflación y por la poca visibilidad que tenemos de que la inflación realmente esté anclada, especialmente si uno compara con todos los vecinos de Colombia, si uno mira el promedio de inflación en Brasil, Perú, Chile está por debajo del 6%, entonces hay una altísima visibilidad de que la inflación está bajo control, por lo tanto las tasas van a caer y se vuelven a generar incentivos para invertir en acciones, acá la inflación está más pegajosa de lo esperado y realmente su convergencia al rango del banco no es tan visible, aún es de 2 dígitos y creo que el banco va a iniciar los recortes de tasas hasta el 2024 y eso lo que le quite es visibilidad a esa convergencia de la inflación a la meta y por ende le quita incentivos a estar invertido en acciones”, explicó Guardiola.

Pese a ello, asegura que las condiciones que ofrece el mercado colombiano hoy, con tasas altas, no lucen atractivas, pero que una vez la inflación se encarrile y las tasas comiencen a caer, sí será una alternativa atractiva para los participantes del mercado.

“Si usted mira productos de muy bajo riesgo como CDTs o de renta fija están rentando al 13%, 14% entonces muchos inversionistas no ven incentivos para entrar en acciones, ahora cuando las tasas de estos productos caigan a niveles del 4% va a pasar lo contario, pero más que por la valorización de las acciones por los dividendos, hoy la rentabilidad por dividendo promedio es de 10%, muy atractivo, pero cuando las tasas caigan, hoy no”.

Píldoras para la memoria

Guardiola recuerda que la discusión sobre un mercado frontera ya había estado presente en la región, pues Perú, en 2015, se enfrentó a un proceso de consulta del cual logró salir victorioso.

“En octubre – noviembre de 2015, el índice MSCI anunció un proceso de consulta para preguntarles a los inversionistas de todo el mundo si creían que Perú merecía o no seguir siendo un país emergente o más bien reclasificarse a mercado frontera”.

Recuerda Guardiola que desde el presidente en adelante, el equipo económico peruano se apersonó del problema e iniciaron una campaña de promoción de su mercado para no abandonar la clasificación de emergente.

“Ese proceso duró unos 6 meses hasta abril de 2016, lo que hizo Perú fue, con el liderazgo de su presidente, y su superintendente financiero, más el presidente de la bolsa y los emisores, hacer un lobby gigantesco para evitar ser reclasificados como frontera, el problema de ellos en ese momento era baja liquidez, muy similar a lo nuestro, lo que hicieron fue cambios regulatorios para mejorar la liquidez del mercado peruano, pero sobre todo el lobby inmenso que hicieron entre inversionistas, porque al final del día ellos son los que deciden si se debe o no reclasificar”, concluyó.