Bloomberg — Los fuertes repuntes de los mercados financieros tras las elecciones en América Latina comienzan a mostrar señales de agotamiento, lo que genera dudas entre los gestores de fondos: ¿seguir apostando por nuevas subidas de las acciones y las monedas o asegurar las ganancias, mientras las promesas de campaña chocan con las dificultades de gobernar?
En Colombia, tras la victoria del presidente Abelardo de la Espriella en la primera vuelta de mayo, la moneda se disparó, los rendimientos de los bonos se desplomaron y las acciones repuntaron más de un 20% desde sus mínimos. Sin embargo, apenas dos meses después de su toma de posesión, las ganancias han perdido impulso, ya que el líder conservador se enfrenta a lo que sus asesores han calificado como la peor crisis fiscal del país desde el siglo XIX.
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En Chile, el repunte que llevó a las acciones a máximos históricos tras la elección del presidente pro-mercado José Antonio Kast hace once meses se ha desvanecido.
Las dificultades de los líderes de derecha en Perú, Ecuador y Argentina para mantener su popularidad e impulsar sus programas constituyen una advertencia para los inversores que se han lanzado en masa a Brasil, lo que ha impulsado las acciones más de un 20% desde mediados de agosto ante las expectativas de que Flávio Bolsonaro derrote al presidente Luiz Inácio Lula da Silva en las elecciones de este mes.
Algunos gestores de fondos, entre ellos el fondo de cobertura Frontier Road, con sede en Londres, y Fidelity International, han reducido su exposición a la región. Otros se mantienen fieles a esta estrategia.
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Eric Fine, de VanEck —que mantiene una “sobreponderación máxima” en la deuda en moneda local de Brasil—, ve margen para nuevas ganancias, pero le preocupa que estas puedan verse frenadas por los retos fiscales del país.
“Existen riesgos evidentes de que esta euforia inicial dé paso a la desilusión”, afirmó Matthew Graves, gestor de carteras de PPM America en Los Ángeles. “Estas elecciones fueron unas “elecciones de cambio”, más centradas en el rechazo al statu quo que, necesariamente, en un voto firme a favor de algo como la austeridad fiscal".
Durante más de un año, los operadores se lanzaron a invertir en activos de toda América Latina, aprovechando las atractivas valoraciones ante la expectativa de que el descontento con los gobernantes de izquierda diera paso a un giro político hacia la derecha, similar al que llevó al poder a Javier Milei en Argentina hace tres años.
Esta especulación impulsó a un índice MSCI que sigue la evolución de la renta variable latinoamericana a registrar una subida de más del 70 % desde principios del año pasado y convirtió la deuda de Bolivia y Ecuador en una de las que mejor rendimiento ha tenido en los mercados emergentes.
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Sin embargo, el entusiasmo que impulsó esas ganancias está empezando a desvanecerse. Los bonos en dólares de Ecuador y Perú —países que, en los últimos años, han elegido presidentes favorables al mercado— han caído más de un 3 % en los últimos tres meses.
Martin Bercetche, gestor de carteras especializado en crédito de Frontier Road, ha reducido casi toda su exposición a Latinoamérica tras mostrarse «muy optimista» respecto a la región durante más de 18 meses debido a los cambios políticos que se estaban produciendo.
“Esa tesis se ha cumplido en gran medida”, afirmó Bercetche. “Seguimos apostando por Ecuador, ya que creemos que los diferenciales de ese país ofrecen valor”.
“Pero, aparte de eso”, añadió, “nuestra exposición es muy reducida”.
La popularidad del presidente ecuatoriano Daniel Noboa, que en su momento se disparó impulsada en parte por sus políticas de mano dura contra la delincuencia, le ayudó a obtener el capital político necesario para impulsar reformas fiscales y reducir el déficit presupuestario del país.
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Sin embargo, desde entonces su índice de aprobación se ha desplomado y se han reintroducido los subsidios a los combustibles, al verse el país afectado por la crisis energética derivada de la guerra con Irán, una medida que ha lastrado los bonos en dólares de Ecuador en los últimos meses.
El declive de la euforia pone de manifiesto la rapidez con la que el capital político —y el optimismo del mercado construido en torno a él— puede erosionarse, lo que proyecta una sombra sobre Brasil.
Si el próximo líder del país se centra más en colaborar con el Congreso y en aprobar un presupuesto público mucho más austero, “entonces todos los activos de riesgo en Brasil podrían ofrecer rendimientos de dos dígitos a partir de este momento como punto de partida durante los próximos 12 meses”, afirmó Polina Kurdyavko, directora de mercados emergentes de RBC BlueBay Asset Management.
“Si se presta más atención a otras prioridades políticas, creemos que este repunte podría ser relativamente efímero”, añadió.
Existen algunos indicios de que el impulso político podría traducirse en logros normativos. En un reciente viaje a Nueva York, las autoridades colombianas expresaron su confianza en que su propuesta de recortar el déficit fiscal en más de cuatro puntos porcentuales para 2030 obtendrá el apoyo de los legisladores.
Bolsonaro, de ser elegido en Brasil, también se beneficiaría de un Congreso con tendencia a la derecha, ya que sus aliados políticos controlarán más de un tercio del Senado a partir de 2027. No obstante, existen dudas considerables sobre lo que está por venir.
En Perú, la presidenta Keiko Fujimori ha visto cómo su popularidad se desplomaba a los pocos meses de iniciar su mandato, en medio de crecientes preocupaciones por la economía y la delincuencia.
La próxima prueba será Argentina, donde el debilitamiento de la popularidad de Milei ya está inquietando a los inversores casi un año antes de las elecciones presidenciales, lo que ha vuelto a situar los rendimientos de los bonos soberanos en cifras de dos dígitos, en medio de la preocupación por el impacto de un crecimiento económico desigual, un mercado laboral débil y las repercusiones de su política de austeridad entre los votantes.
“Es demasiado pronto para concluir que los votantes de toda la región exigen ortodoxia económica o reformas basadas en el mercado”, afirmó Eamon Aghdasi, analista de deuda soberana de Grantham Mayo Van Otterloo & Co.
Los inversores “buscan una combinación de mejores resultados fiscales y estabilidad política, y no creo que dispongamos todavía de pruebas que respalden ninguna de las dos cosas”.
Con la colaboración de Carolina González, Daniel Carvalho y Óscar Medina.
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