Bloomberg — Los bonos de Venezuela permanecieron durante años en el purgatorio financiero. Los inversores los mantuvieron como una apuesta similar a un billete de lotería sobre la mejora de un país disfuncional. La mayoría se mantuvo al margen.
Eso cambió abruptamente con una incursión estadounidense en Caracas antes del amanecer.
La destitución del presidente Nicolás Maduro, que se enfrenta a cargos de narcoterrorismo en un tribunal federal de Nueva York, ha abierto un camino hacia lo que podría convertirse en una de las mayores y más complejas reestructuraciones de la deuda soberana desde la crisis de Grecia hace más de una década.
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Están en juego hasta US$170.000 millones de obligaciones: una red de bonos impagados, préstamos y sentencias judiciales adeudadas a acreedores que van desde empresas de Wall Street hasta China.
Los mercados reaccionaron rápidamente cuando las tropas estadounidenses sacaron a Maduro de Venezuela. Para cuando fue procesado en Manhattan vestido con una camisa azul marino de cuello en V, los precios de los bonos del gobierno y de las petroleras estatales habían subido a niveles no vistos desde que el país comenzó a incumplir en 2017.
Alrededor de US$1.500 millones en bonos cambiaron de manos, unas 10 veces el volumen de negociación normal, según los operadores. Los títulos que los inversores estadounidenses habían desechado por tan solo 1,5 centavos de dólar en el punto más bajo del mercado se vendían ahora por 40 centavos, una ganancia inesperada similar a la del capital riesgo para aquellos que fueron lo suficientemente valientes como para comprar en el punto más bajo.
Algunas de las previsiones más optimistas sugieren que aún puede haber margen de ganancias, con recuperaciones de 60 céntimos por dólar o más. Los tenedores de bonos -cuyas reclamaciones ascienden a unos US$100.000 millones, incluidos los intereses vencidos- ven posible un proceso sencillo: Consolidar los distintos títulos en una única reestructuración y emitir nueva deuda. Los acreedores recibirían un pago, mientras que Venezuela podría obtener capital fresco para reconstruir su dilapidada infraestructura petrolera.
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“El suelo de la reestructuración probablemente se ha elevado de forma bastante sustancial por los acontecimientos que hemos visto en las últimas dos semanas”, afirma David Robbins, director de TCW Emerging Markets Group y veterano de cuatro décadas cuyos fondos poseen bonos de Venezuela.
“Ahora probablemente estén pensando que, con la reestructuración, los valores finales de recuperación probablemente se sitúen en los 40, quizá hasta los 60”, afirma.
Pero hay otro precursor: la suerte que corrieron los tenedores de bonos tras la invasión estadounidense de Irak en 2003. En ese caso, sólo recuperaron unos 10 céntimos por dólar después de que la nación rica en petróleo reestructurara unos 125.000 millones de dólares de deuda.
“Va a ser un camino difícil para los acreedores, y tienen que aceptar esa realidad”, dice Jay Newman, abogado y exgestor de cartera del fondo de cobertura Elliott Management, que hizo una fortuna apostando por la deuda argentina.
Dos días después de la captura de Maduro, el Comité de Acreedores de Venezuela -un grupo de inversores que incluye a Fidelity Investments, Morgan Stanley y Greylock Capital Management- se reunió en Zoom para reevaluar sus perspectivas. Días después, el grupo dijo en un comunicado que estaba preparado para iniciar conversaciones.
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Sin embargo, antes de que puedan comenzar las negociaciones, el comité debe obtener una licencia de Washington, ya que Venezuela sigue estando sujeta a sanciones económicas estadounidenses.
Los tenedores de bonos han estado dialogando con los asesores de Donald Trump para alinear sus esfuerzos con las prioridades del presidente, según personas familiarizadas con el asunto. Los miembros del comité y su asesor jurídico declinaron hacer comentarios.
Destituir a Maduro dejando intacto gran parte del régimen -la vicepresidenta Delcy Rodríguez dirige el gobierno como presidenta en funciones- era un escenario que los acreedores habían previsto, aunque no el que consideraban más probable. Es uno que podría ser más factible que un cambio de régimen al por mayor, según personas familiarizadas con sus planes.
Rodríguez, uno de los pocos dirigentes del régimen actual abierto a la participación de inversores estadounidenses, ha sido durante mucho tiempo la persona de contacto del gobierno con el capital extranjero. Abogada y diplomática educada en Londres y París, supervisó reformas económicas que incluyeron permitir la dolarización de facto y medidas que ayudaron a reactivar la inversión en la industria petrolera.
Entre sus asesores se encuentran los economistas ecuatorianos Patricio Rivera y Fausto Herrera, que impulsaron la dolarización, la contención fiscal y una mayor flexibilidad para el sector privado. Como miembros del gabinete del expresidente Rafael Correa, ambos desempeñaron un papel decisivo en la restauración del acceso de Ecuador a los mercados mundiales de capital tras su propio impago.
Cualquier propuesta de reestructuración sigue siendo una perspectiva lejana. Aún así, los acreedores están modelando escenarios que tratarían unos US$27.000 millones en bonos emitidos por la petrolera estatal Petróleos de Venezuela SA a la par que 31.000 millones de bonos soberanos, un total que sube por encima de los 100.000 millones una vez que se incluyen los atrasos, según una estimación de JPMorgan Chase & Co. (JPM).
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En última instancia, las recuperaciones dependerán de la capacidad de Venezuela para generar ingresos, principalmente del petróleo. El país posee las mayores reservas probadas del mundo, pero produce menos del 1% del suministro mundial, lo que deja un amplio margen de crecimiento. Los acreedores están considerando instrumentos que les otorgarían una parte de los futuros ingresos petroleros.
Trump, que ha instado a las grandes petroleras a invertir en Venezuela, ha dicho que EE UU pretende controlar esos flujos de efectivo. Una orden ejecutiva del 9 de enero bloquea a los acreedores y a los tribunales el acceso a los ingresos de las ventas de petróleo venezolano mantenidos en cuentas del Tesoro estadounidense. Era una medida que algunos tenedores de bonos veían venir, un paso necesario que no altera sus perspectivas de recuperación.
Es más, el pasivo de Venezuela se extiende mucho más allá del mercado de bonos, abarcando préstamos de otros países y sentencias judiciales acumuladas durante décadas. “Nadie sabe realmente cuánta deuda hay ahí fuera”, afirma Newman.
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JPMorgan estima las obligaciones entre 150.000 y 170.000 millones de dólares, incluidos unos US$15.000 millones con China. El Fondo Monetario Internacional dice que la deuda es de alrededor del 180% del Producto Interno Bruto-pero el gobierno dejó de publicar datos económicos fiables hace años.
Maduro, que gobernó el país durante más de una década, dijo en repetidas ocasiones que estaba abierto a hablar con los acreedores. Pero esas negociaciones han sido en gran medida teóricas.
Las sanciones estadounidenses dejaron a Venezuela fuera de los mercados de capitales en 2017, congelando las nuevas emisiones y penalizando de hecho incluso las conversaciones exploratorias. Los inversores llegaron a considerar la deuda como una reliquia especulativa.
En el momento más bajo del mercado, JPMorgan redujo a cero la ponderación de Venezuela en su índice insignia de bonos de mercados emergentes porque las sanciones limitaban la negociación.
La prohibición estadounidense desencadenó una venta relámpago, que permitió a algunos gestores de activos y fondos de cobertura europeos acumular posiciones. La administración Biden levantó la prohibición de negociación a finales de 2023 en medio de un breve deshielo de las relaciones con Caracas.
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Entre los actuales tenedores de bonos se encuentran gigantes estadounidenses como BlackRock (BLK) y T. Rowe Price (TROW), especialistas en mercados emergentes como Ashmore Group y fondos de cobertura como HBK Investments y Mangart Capital.
Las acciones de Ashmore, que cotizan en bolsa, subieron en enero porque los inversores apostaron a que sus participaciones en Venezuela darían sus frutos.
Para ellos, la destitución de Maduro no ha resuelto la cuestión de cómo -o cuándo- el país hará frente a sus obligaciones. Pero ha cambiado algo más fundamental: la suposición de que nunca lo haría.
Richard Cooper, socio de Cleary Gottlieb Steen & Hamilton, un bufete de abogados que ha representado a los acreedores de Venezuela en el pasado, afirma que una condición es esencial para el éxito: “En última instancia, una reestructuración integral va a requerir un gobierno legítimo, constitucional autorizado en Venezuela”.
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