Bloomberg — El Fondo Monetario Internacional (FMI) advirtió este miércoles que el creciente volumen de emisión de deuda de EE.UU. está debilitando la prima que tradicionalmente han tenido los bonos del Tesoro entre los inversionistas, lo que tiene implicaciones para los valores gubernamentales en todo el mundo.
“El aumento en la oferta de bonos del Tesoro de EE.UU. está comprimiendo la prima de seguridad que históricamente han tenido —una erosión que eleva los costos de endeudamiento a nivel global”, señaló el organismo con sede en Washington en su último reporte Fiscal Monitor.
EE.UU. ha estado vendiendo grandes volúmenes de deuda, ya que su déficit presupuestario ha promediado cerca de 6% del Producto Interno Bruto en los últimos tres años, un nivel históricamente alto fuera de períodos de guerra o recesión. Se espera que esa brecha se mantenga en torno a esos niveles durante la próxima década, según la Oficina de Presupuesto del Congreso.
Para el FMI, la reducción del diferencial entre los rendimientos de los bonos corporativos con calificación AAA y los del Tesoro indica un menor atractivo de los valores gubernamentales de EE.UU. Aunque estos diferenciales suelen considerarse un indicador del riesgo que los inversionistas asignan a los emisores corporativos, el organismo invierte ese análisis y lo interpreta como una medida de cuánto están dispuestos a pagar los compradores por los Treasuries.
“Un diferencial más estrecho implica que la prima que los inversionistas pagan por la seguridad y liquidez de los bonos del Tesoro (en comparación con la deuda corporativa de alta calidad) se está reduciendo”, indicó el FMI. El organismo presentó un gráfico que muestra que los diferenciales de bonos AAA se redujeron a cerca de 35 puntos básicos desde más de 55 puntos básicos a comienzos de 2019.
Otro riesgo que destacó el FMI es la creciente dependencia del Tesoro de EE.UU. de la emisión de deuda de corto plazo. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo el año pasado que no tenía sentido ampliar la emisión de deuda de mayor plazo, dado que sus rendimientos estaban por encima de los de las letras, que vencen en hasta un año.
“Cuando la deuda se concentra en vencimientos más cortos, los gobiernos deben refinanciar con mayor frecuencia, lo que incrementa su exposición a cambios abruptos en las condiciones del mercado o en el apetito de los inversionistas”, señaló el organismo, que agregó que EE.UU., junto con otros gobiernos, ha aumentado su dependencia de las letras.
En tres semanas el Departamento del Tesoro, encabezado por Bessent, publicará su más reciente plan de emisión de deuda de EE.UU., conocido como el informe trimestral de refinanciamiento.
El FMI también advirtió sobre el creciente papel de los fondos de cobertura, o hedge funds, en el mercado de Treasuries, a través de las llamadas operaciones de arbitraje entre contado y futuros.
“La liquidez que los fondos de cobertura aportan mediante estas operaciones puede ser volátil, ya que está respaldada por inversionistas con mayor apalancamiento: un aumento de la volatilidad o de los costos de financiamiento puede provocar desarmes forzados, amplificando las distorsiones de precios”, indicó.
Cambio de precio repentino
El FMI señaló que múltiples factores —necesidades de financiamiento históricamente elevadas, una composición de la demanda cada vez más inclinada hacia hedge funds y una mayor dependencia de deuda de corto plazo— están aumentando la vulnerabilidad del mercado a un “reajuste abrupto de precios”.
Estas dinámicas también pueden reforzarse entre sí, agregó el organismo.
“Si los inversionistas comienzan a preocuparse por la capacidad de un país para refinanciar su deuda, pueden exigir mayores rendimientos o retirarse por completo de las subastas de bonos soberanos, validando esa preocupación inicial”, señaló el FMI. “La presión política resultante para abordar el aumento en los costos del servicio de la deuda puede convertirse en sí misma en una fuente de incertidumbre que los mercados incorporan en los precios”.
Al mismo tiempo, la guerra en Irán generará nuevas presiones fiscales y obligará a los gobiernos a elegir entre amortiguar el impacto del alza de los costos energéticos o contener el endeudamiento, añadió el organismo.
“El Medio Oriente ha sumado una nueva fuente de presión fiscal a un panorama global ya tenso”, indicó. “En un escenario de conflicto prolongado, la deuda global en riesgo podría aumentar en cuatro puntos porcentuales adicionales”, agregó, utilizando un término que hace referencia al riesgo de dificultades de pago en un escenario adverso.
Repercusiones globales
El organismo aprovecho los encuentros de primavera del FMI y del Banco Mundial, donde se reúnen ministros de Finanzas y banqueros centrales de todo el mundo, para criticar las políticas fiscales de la mayoría de las grandes economías.
EE.UU. no tiene “ningún plan de consolidación de deuda a la vista”, mientras que los persistentes y elevados déficits de China siguen aumentando su carga de endeudamiento. Varios países de la Unión Europea han activado cláusulas de escape de las reglas fiscales del bloque para financiar gasto en defensa, señaló el FMI.
Ver más: El dólar toca mínimos y pierde su atractivo como refugio tras tregua entre EE.UU. e Irán
Sin embargo, EE.UU. tiene un rol especial, dado que las repercusiones en el mercado de Treasuries se transmiten al resto del mundo, agregó el organismo.
“La transmisión es global: los aumentos en los rendimientos de EE.UU. impulsados por la oferta se trasladan casi uno a uno a los mercados de bonos extranjeros, afectando de manera desproporcionada a los países que dependen del financiamiento externo”, concluyó el FMI.
Lea más en Bloomberg.com
