Bloomberg — Las malas noticias parecían seguir acumulándose para Pacific Investment Management Co.
Durante abril y mayo, las posiciones del gigante de los bonos en bonos del Tesoro a 5 y 10 años e hipotecas sufrieron un duro golpe. Primero, tras los aranceles del presidente Donald Trump con motivo del “Día de la Liberación”, y luego ante la oleada de llamadas a “Vende América” que le siguieron.
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El comité de inversiones de Pimco, compuesto por 14 miembros y encargado de US$2,2 billones en activos de clientes, se concentró en la sede de la firma en Newport Beach, California, y en Londres para evaluar los daños. Durante semanas, incluyendo domingos, el grupo de expertos, liderado por el director de inversiones del grupo, Daniel Ivascyn, dedicó largas horas a recopilar información, contactar con los clientes y debatir su respuesta ante el aumento vertiginoso de los rendimientos.
Tras una racha de rentabilidades poco brillantes, fue un momento decisivo. Al final, Pimco no solo conservó sus participaciones en bonos del Tesoro, sino que también compró más a medida que se liquidaban, así como hipotecas. Y con ello, la firma se catapultó a la vanguardia de los gestores de fondos de renta fija estadounidenses este año.
En el mejor año para la deuda estadounidense desde 2020, el fondo Pimco Income Fund de US$213.000 millones -el mayor fondo de renta fija gestionado activamente- ha rentado un 10,4%. Eso es mejor que todos sus mayores competidores referenciados al índice Bloomberg USAgg, y es su mayor rentabilidad en al menos una década. El Pimco Total Return Fund, de US$47.000 millones, le sigue de cerca, con una ganancia del 9,1%. El Income Fund se sitúa este año entre el 3% de los aproximadamente 300 fondos de su categoría, después de no haber logrado situarse entre el 10% desde 2017, según muestran los datos de Morningstar Direct.
Una coyuntura clave, según los altos directivos de Pimco, se produjo después de que Trump desplegara sus arrolladores gravámenes el miércoles 2 de abril, desencadenando uno de los tramos más turbulentos para los bonos del Tesoro estadounidense en los últimos años.
Esa semana, dio la casualidad de que Ivascyn y otros gestores de cartera senior se reunían con clientes en Londres, lo que les permitía tener una lectura inmediata de cómo reaccionaban los inversores internacionales. Allí se reunían regularmente y mantenían conferencias telefónicas a través de los husos horarios con colegas de todo el mundo. Para el fin de semana, el grupo decidió mantener su postura alcista sobre los bonos del Tesoro a 5 y 10 años, que habían mantenido desde enero en previsión de cierto grado de viento en contra económico por los aranceles que Trump estaba prometiendo.
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“La respuesta fue bastante clara en cuanto a que este impacto en el crecimiento será negativo porque aumenta significativamente la incertidumbre tanto para el consumidor como para las empresas”, dijo Mohit Mittal, CIO de estrategias centrales, que se unió a las discusiones de principios de abril desde Newport Beach.
Las cosas no salieron necesariamente como ellos querían. La semana siguiente, los rendimientos se dispararon, en parte por la preocupación de que la guerra comercial incitara a los compradores extranjeros, una fuente fundamental de demanda de bonos estadounidenses, a rehuir la deuda del país.
Los rendimientos no alcanzaron su máximo hasta el 22 de mayo, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia eclipsó un máximo de varios meses del 4,6% días después de que Moody’s Ratings despojara a Estados Unidos de su máxima calificación crediticia, lo que aumentó la preocupación en torno a las obligaciones del país.
Fue un momento difícil para todos los mercados, incluidos los de bonos. Los inversores retiraron US$2.000 millones netos del fondo Pimco Income en abril, la primera salida desde octubre de 2023, según Morningstar Direct. Después, en mayo, el amplio mercado de bonos estadounidense cayó un 0,7%, su peor mes este año, según muestran los datos del índice Bloomberg.
Durante parte de ese periodo, el comité de inversión realizó consultas diarias, frente a sus habituales tres veces por semana. También supervisaron a los clientes para calibrar si realmente había un movimiento por parte de los extranjeros para deshacerse de la deuda pública estadounidense.
“Nos dimos cuenta de que los inversores no están buscando necesariamente una venta generalizada de bonos del Tesoro”, dijo Mittal. “Lo que observábamos era que había un poco más de interés en comprar activos estadounidenses con cobertura, es decir, extranjeros que cubrían su exposición al dólar”.
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Esa percepción les dio confianza para aumentar sus tenencias de bonos del Tesoro a 5 y 10 años a medida que oscilaban los rendimientos. También aumentaron las posiciones hipotecarias cuando esos títulos se abarataron ante toda la volatilidad. A pesar de todo, también mantuvieron una visión bajista sobre los bonos largos, lo que dio sus frutos cuando ese vencimiento obtuvo peores resultados.
Desde entonces, Pimco ha reducido algunas de estas apuestas y ha desplazado el dinero a otros mercados de deuda mundial en los que ven mejores rendimientos en 2026, pero las posiciones constituyeron los pilares del rendimiento superior de la firma este año.
Historial de trayectoria
Pimco, cofundada por Bill Gross, que abandonó la firma en 2014, tiene un historial de acierto en decisiones importantes en momentos cruciales. Ejemplos notables fueron en 2007, cuando previó el estallido de la burbuja inmobiliaria, y en los años siguientes, cuando compró hipotecas que se estaban deshaciendo a precios de remate.
El historial del fondo Income, que ha superado a sus mayores rivales en periodos de 3, 5 y 10 años, demuestra dicho éxito. Un fondo de Dodge & Cox ocupó el segundo lugar en esos periodos.
El reto de mantener ese rendimiento no ha hecho más que crecer para Pimco después de que Mark Kiesel, CIO de crédito global y miembro del comité de inversión, anunciara su marcha el mes pasado. Había sido uno de los gestores de Total Return desde 2014. Michael Cudzil se ha unido al equipo, que incluye a Mittal, Qi Wang e Ivascyn.
Sorprendente rally
La fortaleza del mercado de bonos estadounidense era difícil de prever a principios de este año, cuando los rendimientos estaban subiendo por las apuestas a que los planes de Trump de impulsar el crecimiento y recortar impuestos ampliarían el déficit y requerirían más emisión de bonos. También preocupaba que los aranceles aumentaran los precios al consumo, y sus ataques a la Reserva Federal también pesaron en el sentimiento.
Una de las principales razones del retroceso es que el debilitamiento del mercado laboral y el riesgo de recesión impulsaron a la Reserva Federal a bajar las tasas de interés en sus dos últimas reuniones, un telón de fondo alcista para la renta fija. Los operadores esperan otro recorte en la próxima decisión del banco central, el 10 de diciembre.
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Pimco no es la única firma que ha obtenido sólidos rendimientos este año. De los 175 fondos activos de renta fija que gestionan al menos US$1.000 millones y están referenciados al índice Bloomberg USAgg, 90 han igualado al menos la rentabilidad del mercado general, ligeramente superior al 7% este año, según muestran los datos recopilados por Bloomberg hasta el 2 de diciembre.
Sin embargo, el momento y la combinación de posicionamientos de Pimco han demostrado ser superiores entre los fondos de su tamaño.
Ya a mediados de enero, cuando los rendimientos marcaron su máximo de 2025, el gestor de bonos pregonó el atractivo estabilizador de los bonos ante la opinión de que la administración entrante sería una fuente de imprevisibilidad.
También infraponderaban la zona de los 30 años, lo que significaba que tanto el fondo Total Return como el Income apostaban por una curva de rendimientos más pronunciada. Anticipaban que esa apuesta funcionaría debido a la relajación de los bancos centrales y a la angustia hacia los bonos a más largo plazo derivada de las preocupaciones en torno a los niveles de deuda soberana y los déficits.
Esta resultó ser una operación interesante durante gran parte de 2025. En septiembre, Ivascyn dijo que estaban obteniendo ganancias al reducir su infraponderación en el bono a 30 años, inicialmente para el Fondo de Retorno Total y luego para el de Ingresos.
Mittal dijo que la firma ve ahora mejores oportunidades en otras partes del mundo. En los últimos uno o dos meses han reducido la exposición a las tasas de interés en EE.UU. y la han añadido en Japón, Australia y el Reino Unido, dijo.
El cambio refleja cómo “en relación con todos estos otros países, los bonos del Tesoro de Estados Unidos han sido los de mejor desempeño este año", dijo.
“Se observan indicios de desaceleración del crecimiento, especialmente en el Reino Unido y Australia, por lo que parece prudente trasladar la exposición a esas zonas”, afirmó Mittal. “Y podemos ser pacientes”.
Con la colaboración de Ye Xie, Andrew Harrer y Ezra Fieser.
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