Bloomberg — Kevin Warsh tendrá su primera gran tribuna pública como candidato a la presidencia de la Reserva Federal la próxima semana para abordar sus antiguas preocupaciones sobre la desmesurada huella del banco central en los mercados.
Warsh, que ha instado a una fuerte reducción del balance de la Fed de US$6,6 billones de la era de la crisis, llega en un momento en que los responsables políticos están empezando a pivotar hacia cambios regulatorios para frenar el papel del banco central en el mercado.
Aunque es más probable que su audiencia de confirmación en el Senado se centre en la política de tipos de interés, hay indicios de que sus opiniones sobre el balance están cobrando fuerza dentro del banco central, incluso aunque persista la resistencia a reformas de gran alcance.
La Fed dejó de reducir su cartera el año pasado después de que las reservas que los bancos comerciales mantienen con el banco central cayeran a niveles que juzgaba demasiado delgados para absorber las perturbaciones del mercado.
Eso desató una cuestión más amplia en la Fed y en Wall Street: cuánto efectivo deben mantener los bancos. Demasiado poco puede hacer subir los tipos de interés de los préstamos a corto plazo y propagar la tensión por el sistema; demasiado deja el balance de la Fed más grande de lo necesario e inmoviliza capital.
La discusión se ha desplazado hacia “un debate más centrado en la regulación de la industria financiera y sobre si las regulaciones que exigen a las instituciones financieras mantener grandes cantidades de liquidez son óptimas, o si pueden perfeccionarse”, afirmó James Egelhof, economista jefe estadounidense de BNP Paribas.
Es un cambio notable dado lo sensibles que han sido los mercados monetarios incluso a pequeños cambios en la liquidez. Eso quedó patente en el estallido de 2019 en el mercado de pactos de recompra, cuando una caída gradual de las reservas bancarias disparó los tipos de los préstamos a corto plazo, obligando a la Reserva Federal a intervenir para aliviar las tensiones de financiación.
Con este telón de fondo, la comparecencia de Warsh tiene un peso adicional. El exgobernador de la Fed ha criticado duramente el crecimiento de los activos del banco a lo largo de los años y puede encontrar algunos aliados entre sus colegas actuales.
El gobernador Stephen Miran presentó el mes pasado un proyecto para suavizar los requisitos de liquidez, mientras que la vicepresidenta de Supervisión de la Fed, Michelle Bowman, ha sido una voz temprana y constante que ha instado a la Fed a revisar las normas posteriores a la crisis.
La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, que ha respaldado abiertamente un balance más pequeño, dijo esta semana que es una discusión que la Fed “absolutamente debería estar teniendo”.
Aún así, no todo el mundo está alineado con las opiniones de Warsh y gran parte de los comentarios recientes de los funcionarios se refieren también a la contención de las reformas que pueda poner en marcha.
La presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ha apoyado la revisión de las regulaciones de liquidez como uno de los principales motores de la demanda de reservas de los bancos, pero también ha advertido contra la reapertura de los requisitos de capital.
Ella ha sugerido que el tamaño del balance está ligado no solo a las necesidades operativas sino a cómo las normas posteriores a la crisis moldean las necesidades de los bancos.
El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, ha subrayado que los marcos reguladores deben guiarse por objetivos de seguridad y solidez más que por consideraciones de balance.
“La conversación gira ahora naturalmente hacia ‘¿cuántas reservas necesitamos realmente en el futuro?”, dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés en EE.UU. de TD Securities.
Darrell Duffie, profesor de finanzas de la Universidad de Stanford que asesora al Banco de la Reserva Federal de Dallas, argumentó en un reciente documento que reducir la demanda de reservas de los bancos solo sería posible con reformas más amplias.
Esbozó opciones que van desde ajustes en la normativa sobre liquidez hasta cambios en el diseño del sistema de pagos, todas ellas encaminadas a permitir que la Fed opere con menos reservas sin desencadenar el tipo de tensión en los mercados que se ha visto en 2019.
Bowman dijo a principios de esta semana que el banco central está revisando el marco de liquidez como una forma de alentar a los bancos a reducir la cantidad de reservas que mantienen.
Ha argumentado que las normas crean incentivos para que los bancos acumulen activos líquidos que exceden lo que puede ser “necesario o prudente” para las operaciones comerciales en curso.
La “Guía del usuario” de Miran para reducir el balance de la Reserva Federal estimaba que el menú de opciones -desde recalibrar la normativa hasta graduar el tipo de interés que se paga por las reservas- podría reducir potencialmente las tenencias del banco central entre US$1,2 y US$2,1 billones de con el marco actual.
Eso es exagerar lo que es factible en los próximos uno o dos años, según Tiffany Wilding, economista de Pacific Investment Management Co. Ella ve algunas medidas que podrían liberar más cerca de US$500.000 millones de reservas a corto plazo.
Incluso si las regulaciones se suavizan, cambiar el comportamiento de los bancos puede resultar más difícil, ya que los ejecutivos tienden a ser “extremadamente lentos” y “conservadores”, según Mark Cabana, jefe de estrategia de tipos de interés en EE.UU. de Bank of America.
“Es maravilloso tener ideas y bueno lanzar mucho de esto”, dijo Cabana. “Somos escépticos sobre las magnitudes y también somos escépticos sobre la voluntad de la Fed de moverse en esta dirección”.
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