Bloomberg — Los inversores en bonos que han pasado meses apostando a que el sucesor del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, impulsará recortes en las tasas de interés se enfrentan a una prueba de estrés de esas apuestas, ya que se espera que la elección del presidente Donald Trump se produzca cualquier día.
Ver más: La Fed retrasaría su primer recorte de tasas de 2026 hasta junio, según encuesta
Los rendimientos de los pagarés estadounidenses a corto plazo han superado sistemáticamente a los de la deuda con vencimientos más largos durante el último año en el supuesto de que los cuatro finalistas para el puesto buscarían los menores costos de endeudamiento que Trump ha solicitado en repetidas ocasiones.
El llamado empinamiento de la curva refleja la opinión de que una referencia estadounidense más baja hace más atractivos los bonos del Tesoro a corto plazo, pero perjudica a la deuda a más largo plazo al avivar las expectativas de inflación.
Las presiones sobre los precios también pueden aumentar si a los inversores les preocupa que la elección de Trump erosione la independencia de la Fed, con lo que los mercados podrían compensar el impulso económico de unas tasas oficiales más baratas elevando sus propios costos de endeudamiento.
“Todos sabemos leer las señales de la moneda”, dijo Gennadiy Goldberg, director de estrategia de tasas de interés en EE.UU. en TD Securities USA. “Parece que el requisito para la nominación es que el candidato tenga una postura suficientemente moderada. Eso es fundamental”.
Las opiniones difieren sobre la postura moderada de cada candidato, y las probabilidades han cambiado a medida que los inversores se apresuran a ponerse al día. Esto se vio el viernes pasado cuando Trump mostró su reticencia a recurrir a Kevin Hassett, quien fuera el favorito y se consideraba partidario de una política monetaria más flexible, lo que desencadenó una ola de ventas de bonos del Tesoro y dejó a los mercados descontando menos de dos recortes de la Fed este año.
Los inversores advierten de que cualquier reacción inmediata a un anuncio puede ser moderada, dado que la política monetaria la establecen una docena de banqueros centrales en el Comité Federal de Mercado Abierto y no solo el presidente. Y aunque ha aumentado la preocupación en torno a la capacidad de la Fed para mantenerse independiente de la política, ninguno de los cuatro candidatos se percibe por sí solo como un riesgo importante para el mercado.
Ver más: Trump advierte que Powell “no será muy feliz” si decide permanecer en la Fed
“Todos tienen antecedentes relevantes”, dijo Michael Krautzberger, director de inversiones para mercados públicos de Allianz Global Investors. “No están en territorio de shock”.
El proceso de nominación puede complicarse por la oposición de Powell a una investigación del Departamento de Justicia y el apoyo público de algunos republicanos del Senado, lo que subraya las limitaciones a las que se enfrenta cualquier sucesor. Powell podría incluso permanecer en la Fed como gobernador, limitando la capacidad de Trump para remodelar el FOMC.
Con este telón de fondo, he aquí un resumen de cómo puede reaccionar el mercado de bonos a quién gane la carrera entre Hassett, el exgobernador de la Fed Kevin Warsh, el gobernador de la Fed Christopher Waller y Rick Rieder, que supervisa la renta fija en BlackRock Inc.
Kevin Warsh
(44% de probabilidades de ser nominado en la plataforma de mercados de predicción Polymarket a partir de las 16.00 horas del jueves en Nueva York)
El nombramiento de Warsh, considerado por muchos como uno de los candidatos más agresivos, probablemente impulsaría los rendimientos al alza. También es probable que implemente una combinación de políticas que consiste en vender la cartera de bonos de la Fed y recortar las tasas de interés, una combinación que también provocaría un rendimiento inferior al de los bonos indexados a la inflación a largo plazo, según escribieron economistas de Evercore ISI, entre ellos Krishna Guha, en una nota reciente.
Como gobernador de la Fed entre 2006 y 2011, Warsh pidió en ocasiones tasas más altas incluso cuando otros funcionarios se centraban en las secuelas económicas de la crisis financiera, advirtiendo a menudo de una inflación inminente, una preocupación que reiteró tan recientemente como el año pasado.
Sin embargo, posteriormente se convirtió en partidario de unos costos de endeudamiento más bajos, en parte porque considera que los avances en IA estimularán una productividad más rápida. También se ha mostrado muy partidario de unos balances materialmente más pequeños y de un endurecimiento cuantitativo más agresivo. Su comentario sugiere una voluntad de avanzar hacia una huella menos dominante del banco central en los mercados, una opinión compartida por el secretario del Tesoro, Scott Bessent.
Ver más: Trump dice que terminaron las entrevistas para la Fed y que ya tiene un elegido en mente
Para compensar el efecto restrictivo de la reducción de los balances, Warsh podría estar a favor de recortes adicionales de las tasas ante las expectativas de aumento de la productividad, según Evercore.
Rick Rieder (32%)
Los inversores pueden inclinarse a situar a Rieder en el campo de los dovish, al menos inicialmente, en parte porque su enfoque de la política de la Fed es menos conocido, según Ray Attrill, estratega del National Australia Bank. La reacción instintiva podría ser un dólar más blando y una curva de rendimiento estadounidense más pronunciada, dijo.
Rieder, un candidato sorpresa que ganó impulso a último momento en parte porque el Senado puede estar más dispuesto a confirmarlo, dijo este mes que dos recortes de tasas este año a alrededor del 3% son “apropiados” para el entorno actual de crecimiento “sólido” pero un mercado laboral débil.
Rieder ha calificado la independencia de la Fed de “crucial”, pero también ha coincidido con Bessent al decir que el banco central podría ser más “innovador” en el modo en que utiliza su balance.
Como veterano de BlackRock (BLK), que ayudó a supervisar US$2,4 billones en activos de renta fija, Rieder aportaría al puesto una perspectiva centrada en el mercado que podría ayudar a mitigar las preocupaciones sobre la independencia de la Fed, dijo Stephen Miller, consultor de GSFM y ex jefe de mercados de renta fija australianos de BlackRock.
Sin embargo, dado que Rieder representa algo así como una incógnita, los operadores pueden optar por adoptar un enfoque de “esperar y ver”.
Ver más: La Corte Suprema muestra cautela ante intento de Trump de despedir a Lisa Cook de la Fed
“Rieder encabeza la lista de credibilidad”, afirma James Athey, gestor de carteras de Marlborough Investment Management, “pero no hemos oído hablar mucho de él”.
Christopher Waller (13%)
Waller, que se incorporó al consejo de la Fed en 2020, tiene un historial en política monetaria que incluye la predicción de que el ciclo de endurecimiento post-pandémico de la Fed podría frenar la inflación sin desencadenar una recesión. El año pasado, disintió a favor de los recortes de tasas a medida que se suavizaban las condiciones del mercado laboral, una opinión que fue reivindicada posteriormente.
Waller dijo en diciembre que la política se mantiene entre 50 y 100 puntos básicos por encima del nivel neutral -el nivel que no frena el crecimiento ni alimenta la inflación-, en línea con las previsiones de los funcionarios de la Reserva Federal y los precios del mercado.
Considerado por el mercado como “una apuesta segura”, el nombramiento de Waller para el puesto dejaría poco margen para modificar el precio, dijo Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle Investments.
En todo caso, como elección ortodoxa, el nombramiento de Waller podría conducir a unos rendimientos a largo plazo ligeramente más bajos y a una curva de rendimientos más plana, dijo.
Kevin Hassett (5%)
Los rendimientos del Tesoro subieron y las acciones borraron las ganancias el viernes pasado después de que Trump señalara que preferiría mantener a Hassett en la Casa Blanca. La reacción del mercado sugiere que los inversores ven a Hassett como el más alineado con Trump y su deseo de reducir los costos de endeudamiento.
“Hassett podría ser considerado el más leal, por lo que probablemente bajaría las tasas a corto plazo y subiría las tasas a largo plazo”, dijo Priya Misra, gestora de carteras de JPMorgan Investment Management.
Sus posibilidades de asegurarse el puesto, sin embargo, disminuyeron después de que la investigación del Departamento de Justicia sobre Powell desencadenara una reacción violenta en Washington, complicando las perspectivas de confirmación para un leal a Trump. Trump aún podría dar marcha atrás y nominar al economista.
Si eso ocurre, el diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro a dos y 30 años podría aumentar unos 15 puntos básicos, según Athey, de Marlborough.
“Hassett es visto por el mercado como el menos independiente”, dijo.
Con la colaboración de Greg Ritchie, Michael MacKenzie y Edward Bolingbroke.
Lea más en Bloomberg.com
