Desde que Donald Trump volvió a la Casa Blanca en enero, el déficit federal ha bajado US$516.000 millones en los últimos 12 meses. El gasto se ha mantenido básicamente estable, pero los ingresos han crecido un notable 8,5%.
La oleada de aranceles del presidente Trump justifica en parte ese aumento, pero el incremento de los ingresos por el impuesto sobre la renta de las personas físicas, impulsado por el récord alcanzado por el mercado bursátil y la buena coyuntura general para quienes perciben ingresos elevados, ha sido un factor incluso más importante. Lo que plantea la pregunta: ¿podrá durar?
Estas cifras son del Informe mensual del Tesoro, el correspondiente a noviembre se dio a conocer la semana pasada, y tienen sus peculiaridades.
El incremento del gasto en octubre y el descenso en noviembre se debió fundamentalmente a una cuestión de calendario, por ejemplo, dado que el 1 de noviembre cayó en sábado en 2025 y los pagos de inicio de mes se efectuaron a finales de octubre (por eso he indicado antes que el gasto se ha mantenido relativamente estable, aunque no lo parezca en el gráfico).
Sin embargo, analizar los impuestos y el gasto de esta manera pone de manifiesto tendencias que el enfoque gubernamental en los años fiscales puede ocultar.
Además, siendo alguien que, en lo que va de año, se ha dedicado mayormente a observar las cifras diarias de gasto publicadas por el Departamento del Tesoro y a comparar el gasto acumulado bajo la administración Trump con los periodos equivalentes de 2023 y 2024 (mucho más alto en lo que va de año), es un recordatorio de que la forma en que se elige medir algo puede influir sobre cómo se percibe.
Analizado sobre la base de los últimos 12 meses (las cifras mensuales se ven demasiado afectadas por el ruido y los factores estacionales como para usarlas con estos fines), la situación fiscal de EE.UU. realmente ha mejorado bastante últimamente.
Lo que no está claro es si esto es sostenible, lo cual es una pregunta de US$1,8 billones (el tamaño del déficit en el año fiscal 2025), y a corto y medio plazo pareciera que la respuesta se daría principalmente en el lado de los ingresos.
La Corte Suprema está deliberando si la ley que Trump invocó para aplicar nuevos aranceles este año de hecho le permite hacerlo, y desde la polémica audiencia oral del 5 de noviembre, el consenso ha sido que el Gobierno perderá el caso.
El presidente podría restablecer gran parte de los aranceles por otros medios legales, aunque es posible que los impuestos hasta la fecha tengan que ser reembolsados, lo que no supondría el “desastre económico” del que ha hablado Trump, pero sí un golpe para los ingresos.
Solamente en los últimos seis meses, los aranceles han generado US$176.000 millones, frente a los US$42.000 millones del mismo periodo en 2024.
Ahora bien, si se analizan todas las fuentes de ingresos del gobierno federal, el tema de los aranceles cobra menos importancia que lo que está sucediendo con los impuestos sobre la renta de las personas físicas, que, sumados a los impuestos sobre las nóminas destinados a la Seguridad Social y Medicare, representan casi tres cuartas partes de los ingresos federales.
Algo que resulta evidente es que las afirmaciones ocasionales del presidente acerca de que los aranceles podrían reemplazar al impuesto sobre la renta son, francamente, ilusorias.
La brecha arancelaria de los impuestos rosa en el gráfico de arriba seguirá creciendo durante algún tiempo, a la vez que se incluyen más meses posteriores al “Día de la Liberación” en los totales de 12 meses, pero aun ignorando las cuestiones legales, no hay signos de que los ingresos arancelarios vayan a crecer mucho después de eso.
Los ingresos mensuales por aranceles se mantuvieron relativamente estables desde agosto, y los aranceles son, por naturaleza, autolimitantes: si se elevan lo suficiente, las importaciones caerán.
¿Pero qué hay de los ingresos por impuestos sobre la renta, que están en auge? La ola de inflación de 2021 y 2022 fue un factor importante, pero después de ajustar por la inflación, la recaudación por impuestos sobre la renta de las personas físicas en los últimos 12 meses sigue siendo US$567.000 millones más alta que justo antes de la pandemia.
¿Por qué los estadounidenses pagan tanto más impuestos sobre la renta? No porque las tasas impositivas hayan aumentado, sino porque (1) los ingresos aumentaron en general y (2) quienes tienen los ingresos más altos han obtenido resultados especialmente positivos.
Una buena manera de separar ambos factores es comparar el aumento real del 13,6% desde febrero de 2020 en los ingresos por impuestos sobre la nómina con el aumento del 26,2% en los ingresos por impuestos sobre la renta de las personas físicas.
Los impuestos sobre la nómina tienen tasas mayormente fijas (la principal excepción es el recargo de Medicare para las personas con altos ingresos), y el impuesto sobre la nómina del Seguro Social se impuso solo sobre los primeros US$176,100 de ingresos este año.
En cambio, las tasas del impuesto sobre la renta aumentan a medida que aumentan los ingresos, lo que significa que cuando los ingresos de las personas con altos ingresos aumentan, la recaudación del impuesto sobre la renta aumenta aún más rápido.
Los beneficios de las personas con mayores ingresos tienden a estar estrechamente vinculados al rendimiento de los mercados financieros, en parte porque obtienen grandes ganancias de capital, pero también porque las opciones sobre acciones, las bonificaciones y otros incentivos considerados ingresos regulares también tienden a fluctuar con los mercados.
No debería sorprender, por tanto, que las fluctuaciones en la recaudación del impuesto sobre la renta de las personas físicas en Estados Unidos sigan las fluctuaciones del índice Standard & Poor’s 500.
La correlación es más fuerte con un desfase de 10 meses. El R² (coeficiente de determinación) es de 0,49, lo que significa que la variación en el S&P 500 “explica” casi la mitad de la variación 10 meses después en la recaudación del impuesto sobre la renta de las personas físicas de los últimos 12 meses, aunque, por supuesto, la causalidad probablemente sea más compleja.
Dado que el S&P 500 alcanzó un récord la semana pasada, esto debería significar que la recaudación del impuesto sobre la renta seguirá incrementando durante 10 meses más. Sin embargo, tras aumentar un 24% en 2023, un 23% en 2024 y un 16% en lo que va de 2025, el S&P también experimentará un retroceso sostenido en un futuro próximo, lo que dificultaría mucho más la reducción del déficit.
Otra variable es la política fiscal.
Las secciones del impuesto sobre la renta individual del gran proyecto de ley presupuestaria promulgado por Trump el 4 de julio, principalmente implicaban evitar que caducasen las disposiciones del proyecto de ley fiscal de 2017, por lo que no se han producido cambios.
Se implementaron nuevas exenciones fiscales para propinas y horas extras, que pueden deducirse en las declaraciones de impuestos de 2025 que vencen en abril del próximo año. Estas exenciones empezarán a afectar los ingresos en 2026.
El Comité Conjunto de Tributación estima que reducirán los ingresos en US$43.000 millones en 2026 y US$33.000 millones en 2027.
Los cambios en el impuesto a las empresas del proyecto de ley, como la deducción total de los gastos de investigación y desarrollo y otras inversiones, ya han entrado en vigor y parecen estar afectando los ingresos, con una reducción de US$42.000 millones en los ingresos del impuesto de sociedades de 12 meses desde enero.
El primer mandato del presidente Trump fue una abominación para los halcones del déficit, con grandes aumentos del déficit antes de la pandemia de COVID-19 y aumentos históricos después.
En gran parte debido a ese historial de su primer mandato, la situación fiscal inicial del país era mucho peor cuando asumió el cargo por segunda vez, con el déficit estancado en torno al 6% del PIB durante los últimos tres años fiscales, un nivel nunca antes visto fuera de tiempos de guerra o crisis, pero la dirección desde enero ha sido alentadora.
Simplemente, cuesta creer que las buenas noticias sobre los ingresos federales que han impulsado esta mejora se mantengan indefinidamente.
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