No existen certezas en los mercados, pero hay ciertas cosas que se acercan bastante a serlo. Una de ellas es la propuesta de que habrá más recortes de las tasas de interés en el 2026, y otra es que estas reducciones tendrán poco o ningún efecto en las tasas a largo plazo.
Primero, sobre los recortes.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, puede que haya presidido su último anuncio de un recorte, pero lo más probable es que su sucesor baje más las tasas el año que viene. Y no es solo porque el presidente Donald Trump quiere tasas de interés más bajas, que estimulan el mercado de valores y los préstamos al consumo, y reducen el costo del servicio de la deuda nacional.
Lo que ocurre es que existen riesgos financieros, en el contexto actual, en el que las tasas son altas tras un largo período de tasas excepcionalmente bajas: volver a reducir las tasas podría ayudar a EE.UU. a evitar una crisis crediticia.
Sin embargo, es posible que el gobierno y los mercados financieros se encuentren ante un duro despertar. Incluso si (¿cuándo?) la Reserva Federal reduce las tasas a corto plazo, es prácticamente seguro que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años no descenderá mucho, al menos no sin una represión financiera considerable.
Es tan predecible como inexplicable: la Fed recorta las tasas y los rendimientos a largo plazo suben.
Podría ser que el mercado se muestre escéptico ante la posibilidad de que el probable próximo presidente de la Reserva Federal, Kevin Hassett, se tome en serio la inflación. No obstante, incluso si Trump nominara a la próxima encarnación de Paul Volcker, la Fed no podrá reducir el rendimiento de los bonos a 10 años.
Esto quizá parezca extraño: en teoría, el bono a 10 años se supone que refleja lo que la gente prevé que será el rendimiento a corto plazo en el futuro. Si la Fed se muestra decidida a aplicar una política monetaria flexible en el futuro, las tasas deberían bajar. Y, con frecuencia, la tasa a 10 años sigue la tasa de política monetaria de la Reserva Federal.
Aunque no siempre es así. Las tasas de interés a más largo plazo reflejan más que las tasas a corto plazo previstas para el futuro. Es por eso que el mercado de bonos de diferentes duraciones está segmentado. La influencia de la Fed es mayor en los bonos con una duración inferior a cinco años; cuanto más largo es el plazo de los bonos, menor es su influencia.
Los bonos a más largo plazo se ven más afectados por las fuerzas del mercado. Sus rendimientos reflejan la inflación prevista, el riesgo de inflación y una prima de riesgo por poseer un activo con mayor variabilidad de precios que un bono a corto plazo.
Recientemente, todos estos factores están manteniendo las tasas altas. La inflación parece permanecer estable en un 3%, pero la Fed ya ha comenzado a flexibilizar su política monetaria recortando las tasas y poniendo fin al endurecimiento cuantitativo.
La preocupación por que la inflación se mantenga alta se debe principalmente a que aún no se ha sentido el impacto total de los aranceles y a que la Reserva Federal no ha indicado (salvo por algunas expresiones de deseo en su resumen de proyecciones económicas) que se compromete a reducir aún más la inflación.
En el Congreso hay incluso menos compromiso con la reducción de la deuda, lo que implica que se emitirán más bonos en el futuro, lo que a su vez provocará una caída en los precios de los bonos. Esto aumenta el riesgo de mantener bonos a más largo plazo, y los inversionistas quieren una prima mayor para compensar ese riesgo.
Todo esto se suma a la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos de larga duración, sin importar lo que haga la Fed con las tasas de corto plazo.
Incluso si la Fed se obsesionara con la inflación y el Congreso de repente se preocupara por la deuda, aún habría motivos para esperar que los bonos a largo plazo fueran más altos. Históricamente, los rendimientos de los bonos vuelven a la media: a diferencia de las acciones, suben y bajan alrededor de un promedio a largo plazo más alto que en la década de 2010.
Con el tiempo, el rendimiento a 10 años ha disminuido simplemente porque el mundo se volvió menos arriesgado y los impagos soberanos se volvieron menos frecuentes.
No obstante, este promedio a largo plazo aún existe. La razón es que, dejando de lado los factores macroeconómicos actuales, los rendimientos a largo plazo reflejan aspectos que no cambian mucho con el tiempo, como la productividad del capital y la valoración que la sociedad hace del futuro en comparación con el presente.
Los economistas también han creído durante mucho tiempo que el envejecimiento de la población reduciría los rendimientos porque las sociedades más envejecidas son menos productivas y adquieren más deuda, pero estamos menos seguros de esto que antes.
Una tasa a 10 años persistentemente alta sin duda frustrará a muchos políticos, por no hablar de los banqueros centrales. Significa que las tasas hipotecarias no bajarán, encarece el servicio de la deuda nacional y aumenta la probabilidad de un “evento crediticio” cuando las empresas venzan y no puedan refinanciar.
Alternativamente, la economía podría simplemente desacelerarse, exponiendo la ineficacia de la política monetaria de la Reserva Federal.
Así que es de esperar que el gobierno intente hacer más para reducir las tasas a largo plazo.
La Reserva Federal podría reanudar las compras de deuda a gran escala, a pesar del desalentador historial de la llamada flexibilización cuantitativa, mientras que el Tesoro podría usar regulaciones para, en esencia, obligar a los bancos a comprar más deuda, como parte de una estrategia llamada represión financiera, que tiene una reputación igualmente mala.
Deberían ser cautelosos. Interferir con el precio del riesgo, que es lo que representan los bonos, tiende a crear más problemas de los que resuelve.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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