Han sido unos meses muy movidos para las acciones de software y otras acciones de “intermediarios”.
Primero, se dio el “SaaSpocalyps”, en el que los inversionistas se deshicieron de los proveedores de software empresarial que ayudan a las organizaciones a administrar cuentas y flujos de trabajo internos. A esto le siguió la venta masiva por parte de los operadores bursátiles de otras empresas intermediarias, como corredores de seguros, gestores patrimoniales y plataformas de reservas de viajes.
Como se argumentó, ¿quién necesita costosas plataformas de suscripción de software cuando las herramientas de codificación de IA son capaces de crear softwares nuevo a la medida en cuestión de horas? Y, ¿quién necesita corredores de seguros o gestores de patrimonio cuando los chatbots de IA pueden guiar a los consumidores en sus procesos financieros?
Por supuesto, algunos de estos temores acabarán confirmándose, lo que hará que la compra de acciones individuales a precios bajos sea un poco arriesgada.
Sin embargo, desde el punto de vista de los inversionistas diversificados del índice S&P 500, estos episodios de volatilidad bien podrían ser una bendición disfrazada, un indicio de que la psicología del mercado está cambiando y que la burbuja de la IA está perdiendo aire.
Si bien de manera imperfecta, los participantes del mercado están buscando ser más perspicaces sobre un futuro de la IA aún muy incierto. Y sorprendentemente, el múltiplo de las ganancias que pagan los inversores se ha reducido en un entorno de expectativas de ganancias todavía en aumento, perspectivas de crecimiento económico estables y rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en descenso.
En definitiva, esto es un factor netamente positivo para los inversionistas a largo plazo con carteras diversificadas.
Mientras escribo esto, el S&P 500 cotiza a unas 21,4 veces las ganancias combinadas de los próximos 12 meses, un poco menos que las 23 veces de finales de octubre. Eso no es una ganga, pero es saludable ver que la incesante expansión de los múltiplos finalmente está tomando un respiro.
Desde el lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022, el múltiplo de mercado del S&P 500 ha incrementado en un número entero casi cada seis meses; todos caminábamos sonámbulos hacia valoraciones similares a las de 1999 y estábamos a punto de llegar allí a finales de 2026.
Consideremos la analogía de la burbuja puntocom (que sé que es exagerada, pero tengan paciencia).
En aquel entonces, internet era una tecnología novedosa e imposible de pronosticar, la economía estaba en pleno auge y la participación minorista en el mercado bursátil se disparaba. Ante la ausencia de grandes perturbaciones macroeconómicas, los inversionistas comenzaron a valorar el mercado como si no existieran riesgos a la baja para la tesis del auge de internet.
Las elevadas valoraciones generaron otras aún más altas, hasta que una serie de decepciones corporativas, y posteriormente los atentados terroristas del 11 de septiembre, provocaron un colapso bastante abrupto del proverbial castillo de naipes. Los inversionistas individuales se vieron perjudicados y la inversión se ralentizó, incluso en los proyectos más rentables.
Se trata del escenario de auge y caída que todos quisiéramos evitar. Por el contrario, a finales de 2025 e inicios de 2026, hemos sido testigos de una contracción casi imperceptible de los múltiplos en un contexto de mercado lateral. En la actualidad, el índice se encuentra apenas un 1% por debajo de sus máximos históricos.
Si bien la expansión de los múltiplos ha experimentado otras pausas en los años recientes, estas se han visto impulsadas por variables macroeconómicas, más que por una reevaluación fundamental del riesgo de la inteligencia artificial.
Por ejemplo, la contracción de los múltiplos en 2023 se debió a un aumento de 1,24 puntos porcentuales en los rendimientos de los bonos a 10 años en tan solo tres meses.
En 2024, los múltiplos sufrieron un nuevo revés cuando el aumento de la tasa de desempleo provocó temores de recesión.
Y en 2025, el múltiplo precio-beneficio disminuyó en vísperas de los aranceles del “Día de la Liberación” del presidente Donald Trump, y su anuncio, lo que empañaba las perspectivas de los márgenes de beneficio corporativos y de los consumidores estadounidenses. Los analistas revisaron a la baja sus previsiones de beneficios y los economistas aumentaron ligeramente sus probabilidades de recesión.
Más aún, el anuncio se percibió como un ataque económico contra prácticamente todos los socios comerciales de EE.UU.; aumentó la preocupación de que provocara una fuga de capitales de los mercados estadounidenses, como lo demostró la fuerte caída del dólar estadounidense. (Sin duda, una moneda más débil puede impulsar los beneficios de algunas empresas, pero el episodio de venta de dólares de abril de 2025 fue fundamentalmente diferente, ya que sugirió que el lugar de EE.UU. en el mundo estaba amenazado).
Ninguno de esos factores macroeconómicos está actualmente en juego: los rendimientos de los bonos se han mantenido estables en general durante unos seis meses (y han caído en las últimas semanas), y las perspectivas de crecimiento son sólidas.
Se trata de la primera contracción múltiple significativa de la era ChatGPT que se debe principalmente a la propia IA y se produce en un entorno de crecimiento y expectativas de tipos de interés, por lo demás estables.
Por supuesto, no existe ninguna garantía de que esto no vaya a suponer ningún problema para los que invierten en índices. En un escenario, las turbulencias podrían extenderse y la contracción múltiple podría ir más allá.
Hay que recordar que, en los cinco años previos al lanzamiento de ChatGPT, el índice tenía un múltiplo medio de alrededor de 18,7 veces los beneficios futuros, por lo que es posible que las acciones caigan otro 12%-13% a partir de ahora solo por el estado de ánimo y que sigamos estando en la “normalidad”.
Como alternativa, los compradores en caída podrían decidir que el susto de la inteligencia artificial fue mucho ruido y pocas nueces, y posiblemente podríamos correr de nuevo a un PER adelantado de 23.
Aunque la IA podría perjudicar legítimamente las perspectivas de crecimiento de las compañías establecidas que no innoven, sigue siendo una especie de fantasía de ciencia ficción creer que la nueva tecnología reemplazará por completo a los intermediarios humanos en el corto plazo en campos como los seguros, los bienes raíces y las inversiones.
Aun así, no me sorprendería que los múltiplos del mercado alcanzaran un máximo a medio plazo (sobre todo con la incertidumbre en torno a los aranceles comerciales, que está a punto de entrar en una nueva fase caótica).
Además de analizar con lupa a las posibles empresas perdedoras en IA , los inversores también están empezando a replantearse las primas de riesgo que exigen para mantener a las principales compañías de inteligencia artificial, especialmente porque algunas de ellas destinan la mayor parte de su flujo de caja libre a inversiones de capital con resultados inciertos.
Algo en la psicología del mercado parece haber cambiado, y eso es muy positivo.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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