Acuerdo con el FMI beneficiará a energéticas argentinas, según analistas

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Bloomberg — Las empresas generadoras de energía en Argentina serán las más beneficiadas por el acuerdo entre Argentina y el Fondo Monetario Internacional, según analistas.

La reducción del déficit fiscal mediante la disminución de los subsidios del Gobierno a la energía, que el año pasado ascendieron a US$10.900 millones, fue uno de los principales puntos de fricción en las negociaciones. Ahora que el acuerdo —plasmado en un memorando de entendimiento y a la espera de su aprobación final— se concretó, los inversores se preparan para conocer cuál será su impacto en los activos energéticos del país.

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Tanto en el sector eléctrico como en el del gas natural, el flujo de energía —y de dinero— involucra a generadores, transportistas y distribuidores. De los tres, es probable que los generadores sean los más beneficiados de los recortes a los subsidios, que este año se fijaron en el 0,6% del producto interno bruto.

El acuerdo entre Argentina y el FMI hace hincapié en el traspaso de una mayor proporción del precio de la generación de electricidad y la perforación de pozos de gas natural a los hogares y las empresas.

En el último mes, desde que el Gobierno dijo que retiraría los subsidios a la energía como parte del acuerdo con el FMI, los bonos de las generadoras de energía argentinos han superado a la deuda soberana. Los títulos de Pampa Energía SA (PAM) han tenido un retorno de casi un 2,5% y los bonos a 2025 de la generadora de gas natural MSU Energy un 1,4%, mientras que los bonos soberanos que vencen en 2030 perdieron un 5,6%, según el índice Emerging Markets Hard Currency de Bloomberg.

Los productores sufren con frecuencia retrasos en los pagos cuando es el Gobierno argentino, y no los consumidores, quien paga la mayor parte de la factura. En el sector eléctrico, el mayorista estatal Cammesa se encarga de pagar los subsidios; en el del gas natural, el Tesoro interviene directamente.

“Los productores se beneficiarán porque el Estado es un mal pagador y siempre corres el riesgo de sufrir retrasos”, dijo Lucas Caldi, analista de crédito de Portfolio Personal Inversiones en Buenos Aires. Al poder las empresas de distribución traspasar una mayor parte de los costos mayoristas a los consumidores bajo el plan argentino respaldado por el FMI, y también aumentar sus propias tarifas, “mejora la rentabilidad del negocio y tiene plata para pagarle al productor”, afirma Caldi.

Unos de los períodos en que los generadores de energía argentinos tuvieron más dificultades para recibir sus pagos fueron los dos últimos años, con empresas como MSU viéndose afectada, y otra empresa del sector se declaró en quiebra. También, la segunda mitad del Gobierno de Mauricio Macri fue especialmente perjudicial para los perforadores de gas natural porque se redujeron los flujos de ingresos, tanto de un programa de subsidios del Gobierno como de las distribuidoras con facturación regulada.

Pampa, Central Puerto SA (CEPU), Enel Argentina y AES Argentina están entre los mayores generadores de electricidad de Argentina. YPF S.A. (YPF), Total Austral, Pan American Energy y Tecpetrol SA se encuentran entre los principales productores de gas natural.

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Existen dos grandes riesgos para que Argentina cumpla los objetivos de reducción de los subsidios.

Riesgo de Rusia

El primero, destacado en el memorando con el FMI, es el aumento del costo de la energía en medio de la invasión rusa de Ucrania. Mientras que los precios del petróleo y el gas en Argentina están desvinculados de las referencias mundiales, el país cubre su déficit energético con importaciones de gas natural licuado y otros combustibles. Con el encarecimiento de estas compras, la factura de los subsidios del Gobierno puede incluso aumentar este año, según Konstantinos Papalias, analista de energía de Puente en Buenos Aires.

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Problemas de moneda

El segundo riesgo es la inestabilidad de la moneda argentina, el peso. Las centrales eléctricas con contratos vinculados al dólar representan aproximadamente un tercio de la generación, y los precios del gas natural también se fijan en dólares. Para que disminuyan los subsidios, cualquier depreciación del peso —Argentina pretende mantener estable el tipo de cambio efectivo real en virtud del acuerdo con el FMI— tendría que traspasarse a los consumidores.

Aunque el memorando es claro en cuanto a la necesidad de actualizar periódicamente las facturas —incluido un aumento en marzo y otro previsto para junio—, no menciona explícitamente las variaciones del tipo de cambio, y solo dice que un plan concreto a medio plazo estará listo a fin de año.

“Si el tipo de cambio aumenta, el costo de generación aumenta, eso no está considerado en la recomposición”, dijo María Moyano Hidalgo, analista de deuda corporativa de Adcap en Buenos Aires. “La recomposición tarifaria propuesta quedará desfasada muy rápido”.

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