:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/BX45O44CGNE2NG5L6UAGXB3TQU.jpg "El presidente argentino recibió al flamante ministro de Economía, Producción y Agricultura")
Buenos Aires — La delicada situación económica de la Argentina y las magras reservas del Banco Central (BCRA), más la falta de confianza por parte de los inversores, han llevado los activos del país a precios muy bajos, al punto que los bonos soberanos rinden más que los de países en guerra. Pero no todas son malas noticias para los inversores: la llegada de Sergio Massa al Ministerio de Economía despertó cierta esperanza de una política más ortodoxa y los precios subieron con fuerza tras la confirmación del líder del Frente Renovador.
Con el el nuevo ministro ya confirmado y sus primeras medidas sobre la mesa, Bloomberg Línea consultó a un grupo de especialistas qué opciones recomiendan a un inversor con poca tolerancia al riesgo y también a uno con un perfil más audaz.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/O7XUIJPU2RHI3GZUX6DOOEQPJM.jpg "EXCLUSIVA: Japón pide “urgente” a Argentina “políticas fiscales y monetarias suficientemente creíbles”")
Selección de bonos soberanos en dólares, para estómagos resistentes
Con los bonos soberanos en dólares por debajo de los US$25 y rendimientos por arriba del 35%, el mercado ya percibe una alta probabilidad de default y muchos inversores los ven como una apuesta interesante para perfiles resistentes al riesgo, pensando en el valor de recupero ante una reestructuración.
En su informe de recomendaciones para agosto 2022, el broker Portfolio Personal Inversiones (PPI) señala que quienes deseen posicionarse en bonos pueden “aprovechar la relación riesgo/retorno de cara a un potencial cambio de administración de alinearse las expectativas en 2023″.
Y añade: “Tras la mejora observada en los precios desde el mínimo post-restructuración, los bonos Globales (los emitidos bajo jurisdicción extranjera) recortaron la quita de capital implícita en los escenarios, pero todavía plantean escenarios muy agresivos. A modo de referencia, un Global 2035 (GD35) a los precios actuales está priceando una extensión de maturity de 5 años y una quita de capital del 62%, frente al 73% que descontaba en los mínimos”.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/ZCPUOKPKERDRNMSEFIBB73FVY4.jpeg "Inflación julio 2022: Gobierno argentino ya proyecta una aceleración para julio y agosto")
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/BOEYR64GH5EENPOJ4HGZ5GPZZ4.png "Para quienes se animan a invertir en bonos argentinos en dólares, PPP recomienda dos títulos legislación extrnajera del tramo medio y largo de la curva")
En los escenarios de PPI se plantean dos momentos posibles de default (diciembre 2023/2024), asumiendo una exit yield del 15% y una negociación de 5 meses antes de recibir los nuevos instrumentos. Ante estas posibilidades los analistas de PPI creen que la relación riesgo/retorno todavía vale la pena de cara a un potencial cambio de administración. “Mantenemos nuestra preferencia por el Global38 (GD38), que en julio pasó a ser el instrumento de mayor current yield, y el Global35 (GD35) por su baja paridad”, señalaron.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/7MBMVZQBJVARFJMG4AMIK4QEFQ.JPG "Medidas de Massa: ¿Qué impacto tendrán sobre el dólar y la inflación en Argentina?")
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/R3LYVZS7KFF7VPINZHRGIAZH3I.png "El bono presenta oportunidades para perfiles arriesgados.")
En tanto, desde Grupo SBS sostuvieron para perfiles arriesgados los Globales siguen siendo una alternativa pensando en el mediano plazo.
“Reconocemos que, de corto plazo, tanto la incertidumbre macro como el tightening de la Fed y su impacto en emergentes limitarán el upside de la deuda argentina en dólares”, explicaron primero.
No obstante, el documento se refiere a la posibilidad, mencionada por Massa, de que el Gobierno salga a rescatar deuda del mercado: “El sostén que implicaría una posible recompra de bonos con fondos provenientes del Repo negociado por el equipo económico, así como las deprimidas paridades ponen atractivo a la deuda en dólares, especialmente si tuviera lugar un cambio de políticas que apunte a un sendero de estabilización consistente en el tiempo. Asimismo, el rally reciente redujo el current yield de Globales”.
También Adcap Grupo Financiero se refirió a la posibilidad de una recompra y detalló: “Consideramos que el bono GD2030 tendría un upside del 26%”. Según Adcap Grupo Financiero, si el BCRA destinara la misma cantidad de pesos (1.200 billones) que utilizó para intervenir el mercado de bonos en pesos durante buena parte de junio y julio, se podría recomprar la emisión entera del GD30.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/43XP7GRWV5BHNLZULULEBSUGFY.jpg "Barclays recomienda comprar bonos argentinos, pero Goldman Sachs dice que medidas se quedan cortas")
Provinciales y corporativos, con opciones variadas
El analista de Aurum Valores, Pablo Repetto, destacó buenas posibilidades para perfiles más moderados en lo que refiere a deuda subsoberana: “Hay opciones en dólares provinciales con buen desempeño, como Córdoba, Mendoza, Ciudad Autónoma de Buenos Aires o los garantizados de Neuquén”.
En tanto, Portfolio Personal Inversiones, en su cartera con exposición local conservadora incluyó un 30% de bonos provinciales en dólares y un 60% de obligaciones negociables (ON) corporativos en dólares. El 10% restante lo colocó en bonos en pesos.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/FFA3W2G7GZEXNFW53LXRGQCZFQ.png "Fuente: PPi")
Introduciendo más el bisturí al interior de cada submundo, PPI armó una cartera de bonos provinciales que incluye un 60% entre dos títulos de Neuquén a 2030 garantizados por regalías, un 20% del bono mendocino a 2029 y un 30% del bono porteño a 2027. Mientras que la cartera puramente corporativa de PPI incluye:
- 25% en la ON de Telecom a 2025;
- 25% en la ON de Compañía General Combustibles a 2025;
- 20% ON de Pampa Energía a 2023
- 20% en la ON de Pan American Energy a 2025.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/TZ37HF4BCVGKDE4C26NCVGPSBY.jpg "Un ancla fiscal creíble sería la única esperanza para bonos argentinos")
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/6FCRCDTHXJAWBDHEE2SQ2Y43R4.png "Cartera de bonos provinciales y cartera de bonos corporativos de PPIl")
Por su parte, Esteban Gette, de Cohen Aliados Financieros, mencionó una cartera posible de renta fija local en dólares para quienes no quieren riesgo: “Para los perfiles moderados/conservadores los bonos ligados a empresas petroleras (sector clave para la economía local e internacional) funcionaron bien como cobertura. Por este motivo, si tuviera que inclinarme por alguno de ellos lo haría por el bono de Pan American Energy a 2027, que rinde 6% con un cupón anual de 9,125%, o de el Tecpetrol 2022 que cayó en los últimos días, y cualquiera de los Vista Oil & Gas ‘24 que tienen duration menor a dos años y rinden aproximadamente 8%”.
Gette continuó: “Para perfiles un poco más agresivos ampliamos a ONs como las de Telecom 2025, que rinde 12% y paga un cupón anual de 8,5%; Aeropuertos Argentina 2000 a 2027, YPF a 2026 (garantizado por exportaciones), que recuperó bastante en estas últimas jornada. Podemos sumar también a Mastellone 2026 (empresa cuyo principal accionista es Arcor), que rinde 11%, con un cupón anual similar 10,95%”.
En cuanto a los perfiles agresivos que busquen rendimientos superiores, Gette destacó algunos bonos provinciales como el provincia de Buenos Aires 2037 (con una current yield de 15%) o el bono de Tierra del Fuego a 2027.
Bonos en pesos
Según Gette, una estrategia más abarcativa, para un perfil conservador, puede complementarse con letras y bonos CER, debido a la elevada inflación (siempre partiendo de la base de que el Tesoro va a seguir con buenas licitaciones). Para el analista de Cohen Aliados Financieros, el TX23 y el T2X3 (ambos ajustables por inflación y con vencimiento en 2023) “lucen interesantes”.
El analista también consideró interesante incorporar algo de dólar linked, “ya que no tenemos medidas en concreto para frenar el drenaje de reservas, por lo que el riesgo de salto cambiario sigue latente”.
En cuanto a la estrategia de Portfolio Personal Inversiones en pesos, tendiente a conservar valor y diversificar cobertura para no perder liquidez transaccional, incluye: un 45% de bonos CER, un 35% de bonos dólar linked, un 10% de ajustables por Badlar y un 10% en fondos money market.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/HROCW6FREJHTHLH4ADVQLZVCIE.png "Fuente: PPI")
Por último, Pablo Repetto, de Aurum, indicó que los bonos en pesos ajustables por CER con plazos medianos y largos son una buena opción para perfiles arriesgados. “Preferimos el DICP”, señaló.
Qué acciones comprar en Argentina
Las acciones argentinas se encuentran en un nivel históricamente bajo medido en dólares: el Merval se mueve en torno a los US$430. Venía por debajo de la línea de los 400 puntos, pero avanzó tras la llegada de Massa al Ministerio.
En ese contexto, hay quienes se entusiasman con el upside que representaría tan solo volver al promedio histórico, por arriba de los US$700. Aunque hace tiempo que eso no sucede.
Por su parte, Damían Vlassich, analista de equity en IOL invertironline, destacó que “uno de los sectores que venía siendo castigado es el energético, que cuenta con algunas empresas que valen la pena ser destacadas”.
No obstante, aclaró que “los problemas referentes al congelamiento de tarifas y el mantenimiento de ciertas normativas, que generan que algunas compañías no puedan dinamizar sus ingresos, continúan, pero la reciente normativa que permitió realizar un ajuste en las tarifas representa un factor mínimamente positivo para este sector”.
Mientras que Gette, de Cohen Aliados Financieros, destacó algunas compañías del índice porteño que podrían llamar la atención de un perfil agresivo: “Si bien en julio tuvieron un rally importante, las acciones en términos históricos están baratas, por lo que más allá de alguna corrección que puedan tener en el corto plazo me siguen gustando. Pampa Energía (PAMP), Transportadora Gas del Sur (TGSU2), Ternium (TXR) y Aluar (ALUA) son empresas que vienen presentando muy buenos balances”.
En tanto, Pablo Repetto de Aurum también mencionó los papeles de Aluar y Ternium como opciones atractivas para perfiles agresivos.
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/XQFRLT7D4VE53NAIS5TM343SNY.jpeg "Este es el rojo fiscal al que se enfrenta Sergio Massa: ¿Logrará cumplir con la meta del FMI?")
Por último, PPI también desarrolló una cartera enfocada en renta variable argentina que incluye cinco acciones (Galicia, Loma Negra, Telecom, Transportadora Gas del Sur y Pampa Energía) y dos Cedear (Vista y MercadoLibre).
:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/VBYUG6U37VD7PP2M55H7DRUPAI.png "Cartera de acciones de Portfolio Personal Inversiones")
Dolarizar carteras
En un webinar reciente, el equipo de Facimex Valores reafirmó a sus clientes la recomendación de “dolarizar carteras” y preservar capital ante el escenario de incertidumbre que genera la economía argentina. Y consideraron que una buena forma de hacerlo es mediante bonos corporativos de buena calidad crediticia.
También mencionaron la chance de incorporar bonos subsoberanos en dólares de provincias sólidas. Algunas opciones mencionadas fueron el bono CABA 2027 o el de Córdoba al mismo año.
Para perfiles con tolerancia al riesgo, mencionaron dos títulos soberanos: el Global 2035 y el 2041.
