El famoso portafolio 60/40 está tan golpeado que prácticamente es barato otra vez

Bloomberg — Se puede culpar a la Fed, a la invasión rusa a Ucrania o al derroche fiscal tanto como se quiera. No obstante, muchas estrategias de portafolio muy populares presentaban dificultades desde antes de que se materializaran las mencionadas tensiones.

Esta es la conclusión de un nuevo estudio que se sirve de un modelo de valoración obtenido a partir de los rendimientos y que demuestra que la popular combinación 60/40 subió a su nivel más caro en casi 50 años durante la subida de los activos durante el Covid-19. Esta situación se ha invertido este año, el cual, según algunas definiciones, se ha convertido en el peor año de la historia para las carteras de bonos y acciones.

Las cifras recuerdan con dureza la importancia de la valuación a la hora de determinar la rentabilidad. También puede interpretarse como una buena noticia para los inversores, ya que indica que es la lógica, y no la ruptura de los mercados, el factor determinante de la masacre en curso. El Grupo Leuthold afirma que el castigo ha resultado tan duro que la valuación puede ser nuevamente un estímulo para este diseño de portafolio al que muchos consideran muerto.

“Este 2022 se ha convertido en una auténtica catástrofe, anticipada por aquellos comentaristas del sector para quienes era una locura proteger un activo demasiado valorado con otro activo demasiado valorado y pretender alcanzar un rendimiento aceptable”, señaló Scott Opsal, responsable de investigación de Leuthold. “Por otra parte, las caídas de la renta variable y la renta fija en 2022 han mejorado considerablemente los beneficios previstos de los dos tipos de activos, y el 60/40 quizás esté preparado para renacer de sus cenizas”.

Vale la pena considerar las alturas desde las que ha caído el portafolio 60/40. Los rendimientos del índice Bloomberg USAgg cayeron en 2021 al 1,12%, mientras que el rendimiento de las ganancias del S&P 500 cayó al 3,25%, una de las lecturas más bajas de las últimas cuatro décadas. En conjunto, los niveles nunca habían implicado un punto de partida más inflado para los inversores de activos cruzados, según Opsal.

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Sin duda, la combinación de 60% en acciones y 40% en bonos hizo un buen trabajo protegiendo a los inversionistas contra las oscilaciones del mercado en el pasado. Este año ha sido diferente: acciones y bonos han caído a la par en medio de una inflación obstinadamente alta y el enfoque agresivo de la Reserva Federal para reducirla. Un modelo de Bloomberg que rastrea una cartera de 60% de acciones y 40% de valores de renta fija ha bajado un 20% este año, casi a punto de superar al 2008 como el peor año de la historia y solo el tercero desde que Bloomberg comenzó a rastrear los datos en 2007.

El movimiento conjunto de acciones y bonos se ha ajustado “decisivamente” en 2022, con correlaciones móviles de tres meses saltando a un máximo de 23 años, de 45%, frente al promedio de 10 años de menos 25%, según Mandy Xu y Frank Poerio en Credit Suisse Group AG (CS). En otras palabras, ambos se están vendiendo a la par, y los dos registraron recientemente 11 días consecutivos de moverse en sintonía, una racha que no se veía desde 1997. Su desempeño es el doble de malo este año que en 2002, cuando las acciones registraron una caída similar.

“Veníamos de valoraciones históricamente altas tanto para la renta variable como para la renta fija”, dijo en una entrevista Marvin Loh, macroestratega sénior de State Street Global Markets. Pero la estrategia pronto podría comenzar a hacer lo que se supone que debe hacer, agregó, “porque se está ingresando con valoraciones de renta fija que tienen mucho más sentido. Hay muchos más compradores naturales para un 4% a 10 años que para un 0,3%”.

Muchos otros también han adoptado este punto de vista: los estrategas de activos cruzados de Morgan Stanley (MS) dijeron durante el verano boreal que la cartera 60/40 simplemente estaba tomando un descanso y aún no estaba muerta, mientras que los investigadores del Independent Adviser for Vanguard Investors dijeron que era un mal hora de “tomar un nuevo camino” y abandonar el enfoque equilibrado.

En otros lugares, los inversionistas de fondos cotizados en bolsa se están preparando para la posibilidad de que el dolor máximo de los bonos haya pasado, y los inversionistas obtienen opciones de compra en productos como el ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (ticker TLT) y el ETF iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond (LQD).

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Mientras tanto, una caída del S&P 500 del 22% a 10 meses ha quitado espuma a las valoraciones con características de burbuja después de que el índice se duplicara con creces desde su mínimo de marzo de 2020. El S&P 500 se cotiza a 15,9 veces las ganancias proyectadas, por debajo del promedio de este siglo de 16,2, según muestran los datos compilados por Bloomberg.

La cartera 60/40 estaba destinada a capturar el crecimiento, con la parte de los bonos estabilizando las cosas cuando caen las acciones, dijo Art Hogan, estratega jefe de mercado de B. Riley (RILY).

“Tendría sentido que, si es la primera vez en décadas que ambas partes están golpeadas, es probable que la mezcla de la cartera de renta variable esté mejor diversificada y vaya a funcionar porque realmente se está empezando a obtener la oportunidad de rendimiento de su 40%”, dijo. “Además, las acciones están cotizando en mínimos, por lo que el potencial de rendimiento al alza ahora parece mucho mejor para ambos”.

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