Buenos Aires — El miércoles 14 de diciembre el Gobierno logró afrontar una licitación de deuda clave y logró adjudicar unos $830.000 millones entre la primera y segunda vuelta de la subasta. Sin embargo, esa colocación esconde un costado más oscuro, que podría poner en juego la sustentabilidad de la deuda en pesos.
El ministro de Economía, Sergio Massa, celebró en Twitter no solo los montos conseguidos, sino también que un cierre exitoso del programa financiero: “Estamos cerrando el año cumpliendo el compromiso de financiar el funcionamiento del Tesoro sin la utilización de adelantos transitorios del Banco Central (BCRA)”, se jactó Massa. Por otro lado, el equipo de prensa del Ministerio de Economía envió un comunicado a los medios destacando que se trató de un “récord histórico” en materia de montos ofertados.
Puntos endebles de la licitación
Sin embargo, los analistas de mercado tomaron con mucha mesura tanta algarabía y destacaron varios puntos endebles en los mecanismos que está utilizando el Gobierno para financiar el déficit fiscal.
Posibles ayudas de organismos públicos, liquidez bancaria cautiva y expansión monetaria del Banco Central son algunas de las razones del éxito.
“La tasa de dólar linked que colocaron casi duplicó el de la última licitación y el dólar linked es generarte el problema y darte la solución: ‘vengo te quiebro la mano y te vendo el yeso’”, ilustró el director de la Consultora Ledesma, Gabriel Caamaño.
Y añadió: “Por eso tiene demanda. Es cobertura cambiaria contra el oficial más barata que los futuros, dadas las tasas en pesos. Y como los importadores no pueden acceder a las divisas con algo se tienen que cubrir”.
Más allá de este señalamiento, el economista resaltó que un tercio del financiamiento de la primera ronda de la licitación llegó por un bono contra encajes, que apunta a obtener liquide bancaria cautiva.
Por otro lado, subrayó: “Y está el Banco Central comprando en el mercado secundario deuda para que los bancos, públicos sobre todo, vuelvan a entrar. Es todo una ficción”.
Esto último que señala Caamaño es clave, ya que Massa se jactó en el mencionado tuit de no pedir adelantos transitorios al Central, pero la asistencia monetaria igual está, ya que la autoridad monetaria sigue emitiendo pesos para comprar deuda pública. Por otro parte, el 6 de diciembre el Tesoro le vendió al Banco Central Derechos Especiales de Giro U$S 1.180 millones y el BCRA tuvo que emitir $ 200.229 millones.
Resumen de explicaciones para el “récord histórico”
El broker Facimex Valores publicó un informe con cuatro posibles explicaciones para el éxito del Tesoro en su colocación de deuda:
- La posible participación de entes públicos y/o provincias tras las mayores compras del Banco Central en el mercado secundario (estimamos que compró $204.000 millones esta semana.
- La mayor liquidez asociada al Dólar Soja 2.0 (se emitieron $236MM en las primeras 11 ruedas).
- El financiamiento contra liquidez bancaria vía Ledes y Lecer
- Que los tenedores de los vencimientos eran inversores que los usaban principalmente para manejo de liquidez. Este resultado permite cerrar el programa financiero asegurando el cumplimiento de la meta monetaria, pero no despeja la incertidumbre.
En tanto, Portfolio Personal Inversiones (PPI), en un informe para sus clientes, se pregunta “¿de dónde salieron estos pesos?” y se responde: “Es probable que la participación de distintos organismos del sector público y el sector bancario hayan explicado esta demanda extraordinaria”.
En tanto, desde Aurum Valores destacaron: “Habrá que ver en algunos días cuánto se debió a baja de Leliqs/Pases (que sería monetariamente expansivo tal como un adelanto transitorio) y cuál fue la participación de Organismos del Sector Público Nacional y de provincias. Habitualmente, para fin de año el Tesoro coloca letras a dependencias públicas que tienen excedente de pesos para cerrar el año. No descartamos que en esta ocasión hayan usado esta vía para tomar esos pesos intra SPN y de ese modo robustecer el resultado de la licitación”.
Resultado de la licitación
Entre la primera y la segunda vuelta, el Gobierno logró adjudicar un valor efectivo de $830.000 millones, que significa un roll over del 201% en relación a la deuda que vencía. Es decir, un extra de $ 420.000 millones.
En la primera vuelta logró adjudicar $785.573 millones y en la segunda casi $45.000 millones.
Aún resta una licitación para el 28 de diciembre, pero por montos ínfimos (unos $60.000 millones) en relación a la del martes 14 de diciembre.
