El verdadero motivo detrás de la recompra de Sergio Massa, según analistas de mercado

Buenos Aires — Al momento de anunciar la recompra de deuda, en principio por unos US$1.000 millones, el ministro de Economía, Sergio Massa, adujo que su intención era “seguir mejorando el perfil de deuda argentina, para seguir bajando el riesgo país”. Sin embargo, los operadores del mercado a los que consultó Bloomberg Línea pusieron en duda esta afirmación, al considerar que el motivo fundamental de la recompra de bonos fue tener mayor poder de fuego para intervenir en el dólar financiero.

En 2021, también electoral, el Banco Central (BCRA) estuvo a lo largo de todo el año vendiendo bonos contra pesos y recomprando contra dólares, de manera tal de marcarle un precio al dólar MEP y al contado con liqui (CCL), buscando que las cotizaciones paralelas lleguen relativamente calmas a las elecciones legislativas. Todo parece indicar que la forma de actuar será la misma, pero que se necesitaba una buena carta de presentación ante el Fondo Monetario Internacional (FMI) para justificar el uso de dólares para comprar bonos. Y la excusa de mejorar el perfil de deuda luce noble.

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Al igual que en aquel año, el Gobierno quiere un ancla cambiaria para frenar la inflación y tiene claro que ya no basta solamente con pisar el dólar oficial, dado que cada vez son más los precios que se rigen por el dólar paralelo. Además, el Ejecutivo sabe que una brecha cambiaria alta entre los financieros y el oficial desincentiva la liquidación de divisas e incentiva la importación.

¿Bajar el riesgo país o mantener a raya el dólar?

“Creo que el objetivo uno es bajar el dólar, el objetivo dos es bajar el dólar y el objetivo 3 puede ser mantener las paridades de los bonos”, afirmó Juan Ignacio Paolicchi, economista de Empiria, respecto de las intenciones de Massa al anunciar la recompra de deuda.

En línea con esta mirada, Martín Vauthier, director de la consultora Anker Latinoamérica coincidió que el principal interés tener mayor fluidez para intervenir en el mercado de cambios y, al respecto, explicó: “Hasta ahora, el Banco Central venía interviniendo en los dólares financieros, pero lo hacía con poca eficiencia, vendiendo bonos contra pesos, pero sin recomprarlos contra dólares. Y las paridades resultaban excesivamente castigadas”.

A raíz de esto último, Vauthier continuó: “El anuncio de Massa apunta a tener mayor capacidad de intervención, quizás a presentarlo de una manera más prolija en el marco del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Y hay que tener en cuenta que la medida se da en un momento de presión sobre el dólar financiero”.

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Al menos una decena de informes de brokers y consultoras que circularon por el mercado coincidieron en que el ministro busca, principalmente, tener munición gruesa para marcarle el precio al MEP y al CCL. Al respecto, algunos extractos:

• “El Gobierno busca hacer algo distinto a lo que dice: está generando instrumentos para moderar la suba de los tipos de cambios paralelos, que amenazan con desbocar las expectativas de inflación”, señaló un informe de Consultatio.
• “El Gobierno anunció que recompraría US$1.000 millones de deuda soberana en dólares, potencialmente reduciendo el stock en unos 3,000 millones dados los precios vigentes en el mercado. La medida fue ‘vendida’ como un mejoramiento de la curva de rendimientos, pero ese parece ser un objetivo cuestionable en las actuales circunstancias. En nuestro criterio, el verdadero objetivo es cambiario”, resaltó la consultora Econviews, que dirige Miguel Kiguel.
• “La suba de tasas (de pases y Ledes) y el anuncio de Massa confirman que el Gobierno venía preocupado por el dólar contado con liqui”, sostuvo la Consultora 1816.
• “El ministro Massa anunció la recompra de bonos en dólares por US$1.000 millones. ¿El objetivo explícito? Reducir el riesgo país y el costo financiero para las empresas, para pavimentar el regreso a los mercados voluntarios. ¿Lo que el mercado cree? Sería el diseño de otra maniobra ad hoc para contener al tipo de cambio, justo cuando los precios MEP y CCL venían de anotar récords nominales” subrayaron desde GMA Capital.
• “Entendemos que básicamente lo que hay detrás es una decisión de contener el nivel de la brecha cambiaria. ¿Cómo funciona? Al aparecer, un comprador que está dispuesto a adquirir esos títulos de deuda cancelando con dólares, lo que hace es darle oferta a un mercado que en determinados períodos puede estar desabastecido y de esa manera quedar expuesto a subas aceleradas en el precio (tipo de cambio MEP o CCL). Este programa le da la libertad al BCRA de intervenir en ese mercado y contener la brecha”, aseguraron desde MegaQM.
• “Creemos que dar un poco de calma a los dólares financieros es el objetivo real de este programa, por lo que el GD30, que es el título más líquido y utilizado para obtener dólares, fue explícitamente su objetivo principal”, menciona un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI).
• “Se lanzaron algunas medidas para bajar el dólar paralelo. Por el lado de las reservas, uso dólares para recomprar bonos y vender dólares para importaciones; por el otro lado, el BCRA subió la tasa de pases y el Tesoro consiguió financiar lo que tiene que pagar en las próximas semanas. Son todas las herramientas típicas del Plan Llegar”, consideró un informe de FMyA.
• “La operación tiene dos objetivos inmediatos: profundizar la baja del riesgo país y contener/moderar la brecha cambiaria”, detalló un informe de la consultora Equilibria.
• “Aunque Massa explicó que el objetivo del programa es bajar el riesgo país y recuperar gradualmente el acceso al mercado, no hay que perder de vista que las compras de bonos globales son una manera indirecta de contener la brecha cambiaria sin salirse de las restricciones que impone el acuerdo con el FMI. El acuerdo con el FMI impide al BCRA intervenir sobre el tipo de cambio implícito en los activos financieros y en la tercera revisión reiteró que “el BCRA debería continuar evitando intervenciones en los mercados paralelos”; aunque, en principio, el equipo económico puede argumentar que este programa no constituye intervención cambiaria al tratarse de compras de bonos”, opinó Facimex Valores.
• “El programa de recompra de bonos no es para sostener paridades sino para operar sobre el CCL”, mencionaron desde Aurum Valores.

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Prioridades

El informe de MegaQM detalla los vencimientos en pesos y en dólares y afirma: “Los datos de deuda confirman que, hoy por hoy, los vencimientos en moneda extranjera no deberían ser una prioridad”.

En una sintonía similar, desde Consultatio desarrollaron tres reparos respecto de los anuncios de Massa:

• “El desempeño espectacular que venían teniendo los títulos no demandaba una ayuda extra. El objetivo de bajar la prima de riesgo se estaba cumpliendo sobre las bases de mercado”.
• “Comprometer hoy US$1.000 millones (equivalente a un sexto de reservas internacionales netas o a un mes y medio de importaciones) para despejar el perfil de vencimientos de 2025 en adelante, mientras hay dudas relevantes respecto de la capacidad de renovar el equivalente a US$38.000 millones de deuda en pesos que vencen en 2023, es un ordenamiento de prioridades polémico”.
• “Aún pensando con optimismo desmedido que sea posible llevar el precio de los títulos a los máximos históricos que tuvieron al momento de emitirse, la prima de riesgo bajaría a 1.100 puntos básicos. Esto implicaría hoy un costo de financiamiento de 14%, un valor que sigue siendo prohibitivo para acceder a financiamiento voluntario”.