Frena tu entusiasmo por las sorpresas en las ganancias

Los primeros resultados ya están aquí, y los beneficios estadounidenses por ahora parecen más favorables de lo que se esperaba, aunque cualquier sentimiento de esperanza es, como poco, precipitado. Las compañías están triunfando en un juego manipulado, y por muy poco.

En la primera mitad de la temporada de resultados, aproximadamente el 82% de las compañías del S&P 500 que han informado batieron las estimaciones generales de los analistas, entre ellas Microsoft Corp. (MSFT) y Alphabet Inc. (GOOGL) este martes. Todo ello resulta impresionante, pero se sitúa ligeramente por arriba de lo habitual. Durante los 5 años anteriores, el porcentaje de resultados mejores de lo esperado ha sido, de media, de un 76% trimestral, y en ningún caso ha sido inferior a un 65%, fruto de una eficaz gestión de las perspectivas, concebida para hacer que todo trimestre luzca como un triunfo.

Sin embargo, no es un triunfo y, de todas formas, este primer trimestre nunca estuvo en tela de juicio. En su lugar, los inversionistas intentan determinar la posibilidad de recesión durante el segundo semestre de este año o a comienzos de 2024, tras el ajuste históricamente acelerado por parte de la Fed de su política monetaria. Se prevé que el desempleo comenzará a subir (aunque permaneció bajo durante el primer trimestre); el excedente de ahorro de las familias empezará a descender (a partir de niveles aún altos); y los signos incipientes de tensiones de crédito (que todavía hay que agudizar la vista para ver) terminarían transformándose en un incremento de la morosidad. En resumidas cuentas, este primer trimestre ha sido algo menos negativo de lo previsto, pero es agua pasada.

Hay que tener en cuenta el dinamismo de las proyecciones de beneficios para varios trimestres más adelante. Las perspectivas de beneficios por acciones continúan bajando con rapidez para los 4 siguientes trimestres, y mientras esta tendencia no indique que se está llegando al fondo, resultará complicado encontrar un panorama muy halagüeño.

Por supuesto, Wall Street ha estado pensando en los riesgos de recesión durante más de un año. Hay más negatividad valorada en el mercado que a principios de 2022, pero es difícil concluir con confianza que es “suficiente”. La recesión promedio elimina alrededor del 31% de las ganancias por acción, y el mercado no está ni cerca de fijar el precio. (Es cierto, la media se ve arrastrada a la baja por la crisis financiera, y las contracciones de las ganancias por acción fueron mucho más moderadas durante las recesiones “suaves” en el 1980 y principios de 1990). Aun así, los pronósticos del lado de la venta ahora implican solo una disminución de pico a mínimo de alrededor del 3.4% en el EPS de los últimos 12 meses, con el punto más bajo en el segundo trimestre.

Incluso a muy corto plazo, la racha de ganancias del primer trimestre no es razón para emocionarse. En la historia reciente, no ha habido una relación observable entre la tasa de sorpresas de ganancias positivas y el desempeño del S&P 500 durante la temporada de ganancias. Como muestra el diagrama de dispersión a continuación, las ganancias pueden aplastar la barra de ganancias artificialmente baja y difícilmente provocar algún tipo de recuperación inmediata en el índice general, y viceversa. El gráfico representa una nube nebulosa, no una relación, y ese es precisamente el punto. Parece que los ritmos de ganancias se han vuelto irrelevantes.

Mientras tanto, el mercado de valores se encuentra en medio de un tira y afloja. Si la economía y las ganancias siguen siendo resistentes, eso probablemente impulsará a la Reserva Federal a mantener altas las tasas de interés, y la relación precio-beneficio tendrá dificultades para recuperarse aún más. Por el contrario, cualquier indicio de una política monetaria más laxa probablemente coincidirá con unas perspectivas de beneficios más nefastas. Los inversores deben frenar su entusiasmo por las sorpresas de ganancias en los primeros tres meses del año, porque son los próximos cuatro trimestres los que realmente importan, y son tan inciertos como siempre.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

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