Bloomberg — Los inversionistas con dinero atrapado en fondos de capital privado están considerando la posibilidad de recurrir a una fórmula costosa: tomar prestado contra sus participaciones, en ocasiones a tipos de interés de dos dígitos, hasta que mejore la situación del mercado.
El mecanismo de financiamiento del “valor neto de los activos” con el fin de obtener efectivo ya ha comenzado a usarse entre las firmas de capital privado que cuentan con US$4,8 billones en activos y se han negado a poner a la venta sus inversiones en un contexto de debilidad del mercado de fusiones y adquisiciones. En la actualidad, las entidades de crédito también están presentando este tipo de préstamos a los clientes de estas compañías.
Instituciones crediticias como 17Capital, Apollo Global Management Inc. (APO) y Ares Management Corp. (ARES) perciben un mercado en alza orientado a los inversionistas en los fondos de PE (por sus siglas en inglés, capital privado). Teóricamente, se trata de una manera más tentadora para que los fondos de pensiones y otros inversionistas institucionales consigan dinero en efectivo en vez de vender sus tenencias de fondos con los considerables descuentos de hoy. Estos préstamos les ayudarían a obtener liquidez con la que invertir en otros activos y arreglar sus elevadas asignaciones a los fondos de capital privado.
El inconveniente es el elevado coste, los tipos de interés pueden variar entre un 8% y un 10%, y la posibilidad de incurrir en cuantiosas pérdidas si se deteriora el valor de las participaciones de capital privado, que en algunos casos ya están muy endeudadas.
“Es otra herramienta más en la caja de herramientas”, dijo en una entrevista Joel Holsinger, codirector de crédito alternativo de Ares. “Como hemos visto en el mercado NAV, creo que este mercado sólo crecerá a partir de aquí”.
Ares, con sede en Los Ángeles, ha estado manteniendo conversaciones con inversores institucionales sobre préstamos NAV (por sus siglas en inglés,valor liquidativo neto) y otras soluciones estructuradas como acciones preferentes, dijo Holsinger. Hasta ahora, la aceptación ha sido menos activa que entre los patrocinadores de capital privado porque los inversores están esperando a ver si el mercado de ventas de activos mejorará y las distribuciones aumentarán, afirmó.
La liquidez se endurece
Más firmas de capital privado recurrieron a préstamos NAV para administrar sus carteras a medida que la actividad comercial se desplomó y la recaudación de fondos sigue siendo un desafío. Las realizaciones medias de capital privado de las mayores empresas estadounidenses que cotizan en bolsa cayeron un 43% al 30 de junio durante los últimos 12 meses, según datos analizados por PitchBook. La recaudación de fondos cayó un 57% este año hasta el 30 de junio en comparación con el mismo período de 2022.
En ese contexto, 17Capital, un proveedor líder de financiación NAV propiedad de Oaktree Capital Management, estima que el mercado podría crecer a más de US$700.000 millones para 2030, desde los aproximadamente 100 mil millones de dólares actuales.
A pesar de la sequía de efectivo, existe cautela sobre los préstamos NAV porque agregar deuda costosa a una cartera ya apalancada en medio de altas tasas de interés y una economía incierta podría crear una mezcla tóxica.
“En lo que respecta al LP, es muy arriesgado”, dijo Gaurav Patankar, director de inversiones de MercedCERA en el condado de Merced, California. “Al apalancar su cartera, está creando riesgo de acciones a partir de lo que debería ser riesgo crediticio”.
Normalmente, vender participaciones en el mercado secundario sería la forma preferida de recaudar efectivo. Pero los descuentos actuales pueden ser difíciles de digerir (son al menos el 10% del NAV y más cerca del 50% para las participaciones de riesgo), lo que estimula a los inversores a al menos explorar la idea de los préstamos NAV.
Asignaciones infladas
Apollo ha recibido un aumento en las consultas de grandes fondos de pensiones que buscan liquidez y desactivar el llamado efecto denominador, dijo Bret Leas, jefe de crédito estructurado de la firma con sede en Nueva York. Eso es lo que sucede cuando el valor de las acciones y bonos que cotizan en bolsa cae, dejando a las inversiones privadas como una porción mayor de la cartera total, violando así límites estrictos sobre cuánto dinero pueden tener algunos inversionistas en activos privados.
Esto aún no fue suficiente para convencer a un posible prestatario del NAV, según una persona con conocimiento del asunto. Un importante plan de pensiones estatal contactó a los prestamistas para solicitar un préstamo, pero finalmente decidió simplemente aumentar su límite de capital privado, dijo la persona, que no estaba autorizada a discutir públicamente las conversaciones confidenciales.
Los préstamos NAV a carteras de tenencias de fondos pueden tener una relación préstamo-valor de alrededor del 30% al 50%, superior al máximo del 30% observado para los préstamos a fondos de compra, según Pierre Antoine de Selancy, cofundador de 17Capital. Las carteras de fondos pueden tener más apalancamiento porque están altamente diversificadas, debido a su combinación más amplia de activos.
17Capital está teniendo muchas conversaciones con inversores institucionales sobre préstamos NAV y ve que se está construyendo el proceso de acuerdos, dijo de Selancy, citando inversores más oportunistas que buscan nuevas cosechas de inversiones. “La desaceleración de los logros ha tenido un impacto”, dijo.
Arrastre potencial
Los inversores con grandes carteras pueden obtener mejores precios debido a la escala y diversidad de sus tenencias. Pero las tasas de interés siguen siendo relativamente altas, por lo que recurrir a un préstamo NAV puede generar un lastre para los rendimientos porque cualquier distribución que llegue primero tendría que destinarse a pagar el préstamo.
“Hay muchas más opciones que un LP podría seguir si no puede esperar a tener liquidez, y algunas de esas opciones probablemente sean más fáciles o más atractivas que una opción NAV”, dijo Andrea Auerbach, directora de inversiones privadas globales de Cambridge Associates.
Los inversores institucionales más pequeños no siempre tienen recursos para evaluar adecuadamente estos préstamos, lo que dificulta obtener la aprobación de sus comités de inversión, dijo Patankar. Es más, una desaceleración económica podría empeorar aún más su escasez de efectivo a medida que los mercados de fusiones y adquisiciones se desplomen y los valores de sus tenencias que respaldan sus préstamos NAV podrían desmoronarse. Eso haría aún más difícil vender activos y potencialmente provocaría un incumplimiento del préstamo.
“En una tormenta perfecta, la cartera de LP sería aún más ilíquida en lugar de licuarse”, dijo Patankar.
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