Bloomberg — Compre más acciones japonesas, aumente las posiciones cortas en deuda gubernamental y siga comprando yen: estas son algunas de las llamadas más populares de grandes gestores de fondos antes de una reunión del banco central que podría poner fin al último experimento mundial con tasas de interés negativas.
Las apuestas son enormes de cara a la decisión del Banco de Japón del martes. El índice de referencia de las principales acciones del país está cerca de su máximo histórico, los rendimientos de los bonos están subiendo y la divisa débil está impulsando a los exportadores. Cómo cambiará eso la dinámica del despegue de la tasa de interés de la política y si el BOJ limitará otras herramientas implementadas en los mercados son cuestiones que preocupan a los inversores.
BlackRock Inc. (BLK) y Man Group Plc. se encuentran entre los que ven margen para mayores ganancias en acciones a medida que vuelve la vitalidad económica. RBC BlueBay Asset Management ha hecho de la venta en corto de bonos gubernamentales a 10 años su mayor apuesta macro, mientras que abrdn plc y Robeco están realizando apuestas alcistas en yen.
“Este es un evento trascendental”, dijo Yue Bamba, director de inversiones activas en Japón de BlackRock, quien espera que los aumentos de tasas sean graduales, manteniendo condiciones monetarias acomodaticias y favorables para las acciones. “Los impulsores del crecimiento son diversos, amplios y duraderos. Creo que todavía estamos lejos de que las cosas estén completamente descontadas”.
Las perspectivas para la política monetaria definirán los flujos de capital futuros después de que miles de millones de dólares se hayan destinado en el último año. Los swaps overnight-indexed muestran que la tasa de política a corto plazo del BOJ podría subir hasta un 0,25% a fines de 2024 desde menos 0,1%.
Auge de las acciones
El rally del Nikkei 225 se ha detenido desde que superó los 40.000 puntos por primera vez este mes. Sin embargo, el respiro reciente no ha disuadido a los inversores, aunque ahora están más enfocados en la selección de acciones.
“Estamos invirtiendo más en aseguradoras que en bancos, ya que preferimos el mayor riesgo-recompensa y las recientes reformas de gobierno corporativo”, dijo Michiko Sakai, gestora de carteras de JPMorgan Asset Management en Tokio. “Si el BOJ aumenta continuamente las tasas junto con un sólido crecimiento económico, entonces los prestamistas se moverán de manera bastante positiva”, afirmó.
El índice de bancos del Topix ha subido alrededor de un 75% desde diciembre de 2022, cuando el BOJ sorprendió a los mercados con un ajuste a su política de control de la curva de rendimiento. Los inversores consideran que una política monetaria más ajustada impulsará la rentabilidad de los prestamistas, cuyos ingresos por intereses se han visto afectados durante décadas por tasas ultrabajas.
Man GLG ha reducido las acciones de los bancos a medida que se han recuperado en los últimos 18 meses, pero su posición todavía supera la representación del sector en el índice Topix, según Emily Badger, gestora de fondos de la unidad de Man Group.
“Apuntamos a oportunidades más contrarias dentro del sector bancario”, dijo. “Los sectores inmobiliario y ferroviario siguen operando con descuento y siguen siendo de interés para el equipo”.
Por otro lado, BlackRock prefiere una exposición amplia a las acciones de la nación, apostando a que la tecnología, la construcción y los sectores prestamistas se beneficiarán.
Oso de los bonos
Si las acciones son una compra, entonces los bonos del gobierno japonés parecen una gran venta. El rendimiento de referencia a 10 años ha subido más de 15 puntos básicos este año para operar cerca del 0,78%.
UBS Asset Management (UBS) y Schroders Plc fueron los primeros en abrir posiciones bajistas, realizando la llamada operación del “asesino de viudas” incluso antes de que el BOJ hiciera ajustes en su política de control de la curva de rendimiento. Entre los fondos que hacen estas apuestas hoy se encuentra RBC BlueBay, que está vendiendo en corto bonos del gobierno japonés a 10 años ante la expectativa de que los rendimientos de referencia podrían subir por encima del 1,25% a finales de este año.
“Esta es la mayor posición de riesgo macro que tenemos actualmente, ya que ofrece la mejor relación riesgo-recompensa”, dijo Mark Dowding, director de inversiones de RBC BlueBay, quien realiza sus apuestas a través de futuros y swaps en yen.
Abrdn también tiene posiciones infraponderadas en bonos del gobierno japonés en sus estrategias globales de bonos gubernamentales.
“Mirando más allá del primer aumento, esperamos que el BOJ enfatice que la política seguirá siendo acomodaticia. No obstante, creemos que se verán obligados a aumentar las tasas nuevamente en el tercer trimestre para llevar la tasa de política al 0,25%”, dijo Aaron Rock, jefe de tasas nominales. El fondo ve una mayor probabilidad de que el BOJ abandone las tasas subcero en abril.
Comprando yen
La amplia diferencia en las tasas de interés de Japón en comparación con Estados Unidos y Europa ha convertido la venta en corto del yen en una operación macro popular. Las tornas parecen estar cambiando.
Schroder Investment Management ha ajustado carteras para beneficiarse de las ganancias esperadas del yen, mientras que los estrategas de JPMorgan Chase & Co. (JPM) abrieron una posición larga en yen al contado frente al euro el mes pasado.
“Esperamos que el endurecimiento de la política monetaria dé lugar a un período de fortaleza, con una apreciación del yen frente a las principales divisas en la región del 8% al 10% durante el próximo año calendario”, dijo Rock de abrdn, quien tiene posiciones alcistas en yen frente a la libra y el euro.
La divisa, que se ha depreciado alrededor de un 5% frente al dólar este año para situarse alrededor de 148, sigue estando no muy lejos de su mínimo de tres décadas alcanzado en octubre de 2022.
Un yen barato lo convierte en un vehículo ideal para financiar compras de divisas de mayor rendimiento en una estrategia conocida como carry trade. Las señales agresivas del BOJ podrían llevar al deshacer de posiciones bajistas en yen que han acumulado los fondos de cobertura.
En definitiva, los inversores centrarán su atención cada vez más en los activos japoneses, con las tasas negativas potencialmente relegadas a la historia.
Para Arnout Van Rijn de Robeco, quien ha cubierto acciones japonesas durante más de tres décadas, es un cambio bienvenido.
“Estoy muy emocionado, es fantástico”, dijo el gestor de carteras multiclase con sede en Róterdam. El cambio del BOJ significaría que Japón ha “combatido con éxito la deflación y ahora podemos volver a una política monetaria normal”.
--Con la asistencia de Masaki Kondo y Carter Johnson.
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