Canje de deuda: alrededor del 60% de los bonos está en manos del propio Estado

Buenos Aires — Este martes 12 de marzo se conocerá el grado de aceptación del canje de deuda en pesos anunciado por el Ministerio de Economía de la Nación, mediante el cual el equipo de Luis Caputo ofreció al mercado canjear todos los bonos emitidos en moneda local que finalizan en 2024. Si bien la propuesta es abierta a privados y a entes públicos, el mercado considera que es a estos últimos a quienes está dirigido fundamentalmente.

Esto se debe a que el Banco Central de la República Argentina (BCRA), que se convirtió en una suerte de prestamista de última instancia durante el Gobierno anterior. Dado que no puede acceder a licitaciones primarias y, de esa forma, rollear deuda, necesita de estas instancias de conversión para poder ir más largo.

Se estima, además, que alrededor de un 60% de los títulos que ingresan en la operación de conversión está en manos del sector público.

A medida del Banco Central

Según detalla un informe de la consultora Outlier, esta subasta está dirigida, en primera instancia, al sector público, ya que “se busca canjear títulos que en buena medida ya vienen de canjes anteriores”. Y enfatiza: “En particular, de canjes dónde la participación del BCRA fue muy alta”.

El documento de Outlier detalla hay 5 títulos elegibles que el exministro Sergio Massa emitió en sus canjes de marzo y junio de 2023, canjes con los cuales también promocionó haber despejado el programa financiero durante varios meses.

En ese sentido, se detalla que los bonos T3X4P y el T4X4P formaron parte de la canasta del canje de marzo de 2023 y el valor nominal original emitido en aquella oportunidad representa más de 90% y más de 85%, respectivamente, del valor nominal original en circulación de ambos. En tanto, el TDG24, el TDN24 y el T5X4 fueron emitidos en el canje de junio de 2023, los valores originales emitidos en aquella oportunidad representan 64%, 100% y 92% de los valores originales en circulación.

“Si se evalúa el menú de títulos a canjear, de los valores nominales originales, en el caso de los bonos CER, no menos de 63% proviene de los dos canjes de Massa y de los dólar linked no menos de 60%”, sostiene Outlier y agrega que esos números son un piso para la participación o proporción del sector público en la operación, porque, por ejemplo, el BCRA compró en mercado secundario de los otros títulos que se oferta canjear.

Con un valor de $55,7 billones, los títulos elegibles concentran el 96% de los vencimientos hasta fin de año; más de la mitad en poder de entes públicos. Frente a ello, los analistas de Facimex Valores estimaron que:

• El 28% de los títulos elegibles está en poder del BCRA.
• El 23% en el Fondo de Garantía y Sustentabilidad (FGS).
• El 7% en el Banco Nación (BNA).

Según este cálculo, estos tres entes suman un 58%, valor que, para Facimex Valores, marca el piso de adhesión al canje.

“También estimamos que 11% está en poder de bancos privados, 1% en manos de bancos públicos (Ciudad, Banco Provincia y Bancor), 6% en poder de FCI y el 25% restante entre otros acreedores como aseguradoras, corporativos y cajas”, indicaron.

De esta forma, los mayores niveles de adhesión deberían estar en el TDN24 (93% del total en manos de FGS, BCRA y BNA), el TX24 (86% en manos de estos tres entes), el T2V4 (72%), el T5X4 (71%) y el T3X4 (70%). Un canje exitoso reducirá la carga de intereses y, consecuentemente, facilitará el objetivo de equilibrio fiscal este año.

Otra sociedad de Bolsa, Portfolio Personal Inversiones (PPI) estimó en un informe: “Según nuestra estimación de tenencia público-privada, calculamos que alrededor del 64% de este monto se encuentra en manos del sector público”.

Para seducir a los privados

Además de los bonos provenientes de canjes anteriores realizados en la gestión Massa, también hay bonos con posición significativa en el sector privado, de vencimiento cercano (TX24, T3X4, TV24, TDA24) que presentan un leve “premio” respecto a sus valores de cierre de mercado del viernes pasado. “Acá es la parte dónde se podría decir que se busca seducir a los privados”, señala Outlier.

¿Qué pasará con la curva?

Un informe de la firma Aurum Valores menciona que la decisión del Tesoro de definir la tasa a la cual se licitan los nuevos instrumentos afectará la curva de deuda en pesos, haciendo que los bids del BCRA se corran hacia arriba en la curva (pagando precios más bajos a partir de la licitación).

“La intervención sobre la curva a través de un canje que afecta los bids que pone el BCRA para sostener precios de bonos en pesos lo vemos como un hecho negativo, más allá de que el canje pueda ser exitoso o no”, afirman los analistas de Aurum Valores.

Todos los bonos ofrecidos por el Tesoro para canjear son cero cupón. De hecho, analiza Outlier, de lo emitido por Caputo que aún no venció ($ 10,3 billones), todo fue CER y 80% fue cero cupón a 2026, 2027 y 2028.