Bloomberg — Los costos de endeudamiento en pesos chilenos corren el riesgo de alcanzar máximos anuales en agosto, a medida que el conflicto en Medio Oriente se prolonga por sexto mes consecutivo, incluso mientras la economía lucha por ganar impulso.
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De los 19 analistas y operadores encuestados por Bloomberg la semana pasada, nueve prevén que los rendimientos de los bonos soberanos en pesos a tres años aumenten entre 5 y 10 puntos básicos este mes si el estrecho de Ormuz permanece cerrado, lo suficiente como para alcanzar un récord anual. Otros tres prevén un incremento de entre 1 y 5 puntos básicos.
El conflicto afecta especialmente a economías como la de Chile, que importa casi todo su combustible. Los precios al consumidor están subiendo a su ritmo anual más rápido desde septiembre y los precios de la gasolina han comenzado a repuntar tras una breve caída. Los inversores ahora sopesan cuánto tiempo podría durar el conflicto, cuándo se reanudará el transporte marítimo a través del estrecho y cómo se reflejará en la economía el aumento de los costos energéticos.
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“Si el estrecho permanece cerrado, es posible que el petróleo vuelva a alcanzar los US$100 y, con ello, la fiebre inflacionaria debería continuar”, afirmó Jaime Achondo, director ejecutivo de la firma de corretaje Fynsa. “Sin duda, ese es un escenario desfavorable para los bonos nominales”.
Achondo prevé que los rendimientos a tres años suban hasta el 5,45% o, “si el pánico o la crisis energética son graves”, hasta el 5,60%. Sería el nivel más alto desde el primer trimestre del año pasado.
Esto llega en un mal momento. Aunque las cifras del viernes mostraron que la producción industrial aumentó un 1,3% en junio con respecto al año anterior, se trataba del primer incremento interanual desde septiembre. Mientras tanto, el desempleo se mantuvo estable en su nivel más alto de los últimos cinco años y la industria manufacturera registró un descenso por sexto mes consecutivo.
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Crisis del petróleo
La venta masiva de bonos ha seguido de cerca el repunte de los precios del petróleo. De hecho, la correlación entre los precios del petróleo y el rendimiento de los bonos del Estado chilenos a tres años ha alcanzado su nivel más alto desde marzo de 2020, según datos recopilados por Bloomberg.
“Estimamos un impacto de 5 puntos básicos en el rendimiento de los bonos a 3 años por cada aumento del 10% en el precio del petróleo”, dijo Erick Martinez Magana, estratega de Barclays en Nueva York.
No obstante, el crudo Brent se desplomó el lunes por la mañana después de que el presidente Donald Trump anunciara que hoy darían comienzo nuevas negociaciones con Teherán, tras haber cancelado un ataque previsto contra Irán. La República Islámica negó que estuviera manteniendo conversaciones con EE.UU.
La inflación interanual de Chile se aceleró hasta el 4,3% en junio, muy por encima del objetivo del 3% y superando las expectativas de los analistas a pesar del descenso de los costos energéticos. El crecimiento de los precios solo ha alcanzado el objetivo en tres meses desde principios de 2021.
Los precios de la gasolina subieron la semana pasada 32,9 pesos por litro, mientras que el gasóleo subió 28,5 pesos, según la refinería estatal chilena. Dichos precios entraron en vigor el jueves y se mantendrán durante tres semanas, momento en el que el Gobierno deberá decidir si inyecta nuevos fondos en su mecanismo de estabilización de los precios de los combustibles.
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“En esta ocasión, los aumentos de precios estarán muy por debajo de lo necesario para alinearse con los precios internacionales, lo que representa una enorme carga fiscal que no podemos sostener si esta situación continúa”, declaró el miércoles el ministro de Hacienda, Jorge Quiroz.
De regreso a los bonos
El repunte de los precios ha llevado a los inversionistas a volver a invertir en bonos denominados en Unidades de Fomento (UF), una unidad contable vinculada a la inflación. Más de la mitad de los encuestados ahora prefieren los bonos UF a uno o cinco años, mientras que solo alrededor de una cuarta parte se inclina por los bonos en pesos de cualquier vencimiento.
“Ante la aceleración de la inflación, la demanda de bonos UF vinculados a la inflación debería aumentar, lo que presionaría a la baja los rendimientos a corto plazo”, dijo Diego Pino, jefe de operaciones de crédito y renta variable de Scotia Corredores de Bolsa.
Casi el 53% de los encuestados prevé que las tasas de interés de los bonos vinculados al IPC disminuyan entre uno y diez puntos básicos durante el próximo mes. Alrededor del 42% considera que la curva de rendimiento de dichos bonos se volverá más pronunciada.
Tasas de interés
Según Martínez Magana, un choque inflacionista más persistente alimentaría las expectativas de que el banco central endurezca la política monetaria, lo que ejercería una presión adicional sobre los bonos en pesos.
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En la actualidad, la tasa de política monetaria implícita en el mercado sitúa los costos de financiación en el 4,73% en el plazo de un año en Chile, lo que implica un aumento de un cuarto de punto. Hace apenas un mes, los operadores apostaban por un recorte de la misma magnitud.
Por el momento, sin embargo, los responsables del banco central de Chile se mantienen firmes. La semana pasada, los responsables de la política monetaria mantuvieron la tasa de referencia sin cambios en el 4,5%, al tiempo que reconocieron que el entorno macroeconómico está sujeto a un “grado de incertidumbre superior al habitual”.
Todos los encuestados, salvo uno, esperan que el banco central mantenga las tasas sin cambios en su reunión de septiembre, aunque los riesgos se inclinan al alza. Es la primera vez desde mayo que un participante en la encuesta de Bloomberg prevé una subida de tasas en la próxima reunión.
“Si la guerra continúa escalando y el precio del petróleo se acerca a los US$110 por barril, las tasas de interés podrían empezar a reflejar subidas para 2026″, dijo Pino. “Sin embargo, lo más probable es que el conflicto no se intensifique ni eleve el precio del petróleo a esos niveles, por lo que no veríamos alzas de tasas”.
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