Bloomberg Línea — El Gobierno colombiano cerró 2025 con la mayor emisión de deuda pública interna de la historia, luego de incorporar a las cifras tradicionales de colocación de TES una estrategia de canjes de títulos de corto plazo (TCO) por deuda de largo plazo.
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Según el informe La Lupa Fiscal del Banco de Bogotá, Hacienda logró emitir cerca de COP$111 billones en TES, pese a que el límite legal establecido en el Decreto 1065 era de COP$95,8 billones.
El documento señala que “Hacienda superó el límite de emisión de TES en 2025 al incorporar a los canjes de TCO por TES”, aunque aclara que el cupo legal no fue infringido formalmente. A través de subastas, operaciones con entidades públicas y emisiones directas, el Ministerio utilizó $95 billones del cupo autorizado.
La diferencia provino de una figura que permitió emitir primero deuda de corto plazo y luego intercambiarla por TES, ampliando en la práctica la colocación de largo plazo.
“La táctica es la siguiente. Primero, Hacienda emite TCO, deuda de corto plazo, que en un inicio utiliza el cupo de endeudamiento de esa referencia. Segundo, una vez emitido el TCO, Hacienda lo intercambia por un TES, y así termina utilizando el cupo de TCO para emitir más TES”, explica el informe.
Para el equipo de Investigaciones Económicas del banco, los canjes “abren, a su juicio, una ventana de emisión de deuda pública de largo plazo adicional, doblando el principio de sostenibilidad de las finanzas públicas”.
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En 2025, la mayor oferta de TES mediante esta táctica bordeó los COP$16,4 billones, una cifra comparable con el recaudo potencial de una reforma tributaria de tamaño medio.
El impacto no fue sólo cuantitativo. En diciembre, Hacienda realizó la primera colocación directa de TES a un inversionista privado.
La venta a PIMCO ascendió a COP$23 billones, de los cuales cerca de COP$8 billones provinieron de canjes de TCO por TES.
Según el informe, dado que el mecanismo fue no competitivo, el fondo “solo estuvo dispuesto a recibir los TES de Hacienda a una tasa promedio de 13,15%, casi 40 puntos base por encima de las tasas de negociación del día anterior”. Esto sugiere que la ampliación de la oferta tuvo costos en términos de tasas.
El contexto fiscal también fue exigente. El banco estima que el déficit del Gobierno Nacional Central habría cerrado 2025 en -6,6% del PIB, con un déficit primario de -3,7%, el más alto desde la pandemia.
Más aún, advierte que “en ausencia de la reducción de pago de intereses de 2025, gracias a la estrategia de Crédito Público, el déficit fiscal en 2025 habría sido de 8,4% del PIB, un máximo histórico”.
En materia de ingresos, el recaudo neto estimado fue de COP$271,9 billones, por debajo de la meta oficial de $280,3 billones. El posible faltante, cercano a COP$8,4 billones, se sumó a una ejecución del gasto primario que alcanzó 20,5% del PIB, un máximo histórico incluso superior al observado en pandemia.
De cara a 2026, el panorama no luce más holgado. El informe proyecta que el déficit podría rondar 7,6% del PIB, por encima del 5,3% previsto por el Gobierno.
Con un saldo creciente de TCO y una estrategia activa de operaciones de manejo de deuda, el debate ahora se traslada al terreno de la credibilidad fiscal: si bien la norma no fue vulnerada, el uso intensivo de ingeniería financiera reabre interrogantes sobre los límites efectivos del endeudamiento público en Colombia.
