Bloomberg — Los estrategas de JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Bank of America (BAC) están instando a los clientes a comprar bonos globales venezolanos con grandes cantidades de intereses impagos, apostando a que podrían tener un mejor rendimiento antes de una posible reestructuración de la deuda.
Los bancos prefieren los pagarés a corto plazo que han acumulado importantes intereses vencidos (PDI). Muchos se negocian con mayores descuentos que los de vencimiento más largo, lo que deja margen para un repunte si las condiciones de reestructuración finalmente compensan esos atrasos.
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Las recomendaciones ponen de relieve un cambio en el enfoque de los inversores: de amplias apuestas políticas a un posicionamiento más detallado dentro de los aproximadamente US$60.000 millones de bonos impagados de Venezuela. Tras una subida del 40% provocada hace casi dos meses por la captura de Nicolás Maduro, la atención se está centrando en cómo cualquier reestructuración podría distribuir las recuperaciones entre las series individuales de bonos.
“Cuando finalmente se reestructuren los bonos venezolanos, pensamos que el PDI será el principal factor que diferencie el valor de recuperación de cada serie individual de bonos”, escribieron en una nota los estrategas de Bank of America, entre ellos Lucas Martin y Jane Brauer. Los bonos con mayor PDI podrían recibir un trato más favorable de lo que implican los precios actuales, señalaron.
BofA recomienda comprar bonos soberanos con vencimiento en 2022 frente a los de 2028, y los de 2019 frente a los de 2025. Por su parte, los estrategas de JPMorgan dirigidos por Ben Ramsey aconsejan a sus clientes que se decanten por los bonos con vencimiento en 2018 en lugar de los de 2023. En ese caso, unos US$1.100 millones de intereses vencidos acumulados superan ahora los US$1.000 millones de principal del bono en sí.
Aun así, la incertidumbre persiste tanto en cuanto al calendario como a la estructura de las negociaciones. La deuda total de Venezuela —incluyendo bonos soberanos, pagarés de PDVSA, préstamos bilaterales y laudos arbitrales— se estima en unos US$170.000 millones, una cifra muy superior al producto interior bruto del país. Las sanciones estadounidenses también siguen restringiendo las conversaciones formales entre los acreedores y las autoridades interinas del país, encabezadas por Delcy Rodríguez.
Los vencimientos más cortos se han rezagado históricamente, pero los inversores que se posicionan para una reestructuración están explotando cada vez más la brecha de precios. Los bonos con vencimiento en 2022 han subido casi un 48% este año, frente a las ganancias de alrededor del 40% de los pagarés que se negocian de forma más activa.
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“La razón detrás del creciente interés en los bonos venezolanos más cortos es que en el caso de los bonos del 2018 y del 2022, tenemos tasas de cupón muy altas que conducen a la acumulación de PDI”, dijo Ramiro Blazquez, estratega de StoneX.
Esas dinámicas han hecho que las notas de más corto plazo sean las más destacadas en un rally que ha elevado a los bonos soberanos y de la petrolera estatal PDVSA a sus niveles más altos desde su impago en 2017. Los inversores están apostando a que el cambio político podría finalmente allanar el camino para una reestructuración integral.
“Estamos entrando en una fase más perspicaz de determinación de precios”, afirmó David Austerweil, subgerente de cartera de mercados emergentes de VanEck en Nueva York. “A medida que los precios suben, el momento y la probable estructura de una reestructuración deberían reflejarse con mayor precisión a lo largo de la curva”.
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